SLOOS: De Klok Tikt

Afgelopen week was zeker een zware week vanuit macro-perspectief. Op maandag toonden de resultaten van een nauwlettend gevolgde Fed-enquête aan dat banken hun kredietverstrekking aan het aanscherpen zijn, wat weinig deed om de angst voor een dreigende kredietcrisis weg te nemen. Maar het rapport versterkte wel het argument dat de Fed misschien eindelijk klaar is met zijn renteverhogingcyclus - een argument dat nog meer kracht kreeg nadat gegevens die vorige week werden gepubliceerd, aantoonden dat de Amerikaanse inflatie in april afzwakte. Hoewel beleggers er nog steeds van uitgaan dat de Fed dit jaar de rente zal verlagen, is het misschien niet snel te verwachten, aangezien de inflatie nog steeds hoog is en er weinig vooruitgang wordt geboekt in het terugdringen van de kerninflatie. Aan de andere kant van de oceaan liet de Bank of England weinig ruimte voor discussie en ging vorige week door met haar 12e opeenvolgende renteverhoging en signaleerde dat er mogelijk meer zullen volgen. Ontdek meer in de review van deze week.

Kredietcrisis

De enquête naar de mening van senior kredietverstrekkers (of "SLOOS") is een driemaandelijkse beoordeling die door de Fed wordt uitgevoerd om informatie te verzamelen over de kredietverstrekkingspraktijken van banken. De meest recente enquête werd in april uitgevoerd om de kredietverstrekkingsomgeving in het eerste kwartaal van 2023 te beoordelen, en de resultaten werden vorige week gepubliceerd. De onderstaande grafiek, ontleend aan die resultaten, toont het percentage banken dat meldt dat ze hun kredietnormen voor commerciële en industriële klanten hebben aangescherpt. In principe betekent een stijgende lijn, zoals die sinds begin 2022 te zien is, dat banken voorzichtiger worden in het verstrekken van zakelijke leningen. En de meest recente enquête toonde aan dat **een hoger percentage banken het afgelopen kwartaal moeilijker maakte om leningen te krijgen**, niet alleen voor zakelijke klanten, maar ook voor huishoudens in alle leningcategorieën (hypotheken, autoleningen, creditcards, enz.).

De enquête stelde ook enkele speciale vragen over de verwachtingen van banken voor de rest van 2023, ervan uitgaande dat de economische activiteit zich ontwikkelt in lijn met de consensusverwachtingen. De antwoorden waren allesbehalve geruststellend: **banken meldden breed dat ze verwachten hun kredietnormen voor de rest van het jaar aan te scherpen** voor zowel huishoudens als bedrijven, en in alle leningcategorieën. Vanzelfsprekend is dat geen goed nieuws en zal het de angst voor een dreigende kredietcrisis alleen maar aanwakkeren - vooral na de recente turbulentie in de bankensector. Krediet is immers het levenselixer van de economie: wanneer het moeilijker wordt om geld te lenen, geven consumenten minder uit en investeren bedrijven minder, wat de economische groei ontwricht en de kans op een recessie vergroot.

Om dit duidelijker te zien, bekijk de onderstaande grafiek van Goldman Sachs. De blauwe lijn geeft de resultaten van de SLOOS-enquête weer - met name het percentage ondervraagde banken dat meldt dat ze hun kredietnormen voor commerciële en industriële klanten hebben aangescherpt (dezelfde gegevens als de bovenstaande grafiek). Nogmaals, wanneer de lijn omhoog gaat, betekent dit dat banken voorzichtiger worden. En wanneer dat gebeurt, daalt de bankkredietverstrekking in de volgende paar kwartalen (een logisch gevolg). Dit wordt vastgelegd door de rode lijn, die de werkelijke bankkredietverstrekking vier kwartalen in de toekomst laat zien. Dit wordt uitgezet op een omgekeerde as - dat wil zeggen, wanneer de rode lijn omhoog gaat, betekent dit dat de bankkredietverstrekking in de toekomst is gedaald. Tot slot geven de grijs gearceerde gebieden recessies aan.

Hier is de belangrijkste conclusie: **wanneer de SLOOS-enquête aangeeft dat banken voorzichtiger worden in hun kredietverstrekkingspraktijken, gaat dit vaak vooraf aan een afname van de werkelijke kredietverstrekking in de toekomst - een voorbode van een recessie** (merk op hoe de rode lijn tijdens alle grijs gearceerde gebieden omhoog schiet). De Fed maakte in zijn financiële stabiliteitsrapport dat vorige maandag werd gepubliceerd, een knipoog naar deze dynamiek en waarschuwde dat de zorgen van banken over een tragere groei ertoe kunnen leiden dat ze minder leningen verstrekken, waardoor een economische neergang wordt versneld. Dat alles draagt bij aan het argument dat de Fed misschien eindelijk klaar is met zijn renteverhogingcyclus. Immers, **veel economen beschouwen de huidige bankencrisis en de daaruit voortvloeiende kredietcrisis als een vergelijkbaar effect als dat van een paar renteverhogingen.**

Inflatie

Mocht de Fed nog meer datapunten nodig hebben om een pauze te overwegen, dan toonde het meest recente Amerikaanse CPI-rapport dat vorige week werd gepubliceerd, aan dat de inflatie in april afzwakte. **De consumentenprijzen in de VS stegen vorige maand met 4,9% ten opzichte van een jaar eerder - de eerste lezing onder de 5% in twee jaar en lager dan de 5% die zowel door economen werd verwacht als in maart werd geregistreerd.** De kerninflatie, die volatiele energie- en voedselcomponenten uitsluit, koelde vorige maand ook met 0,1 procentpunt af tot 5,5%, wat in lijn was met de schattingen van economen. En de "superkerninflatie" - de favoriete maatstaf van de Fed, omdat deze de kerndiensten volgt maar de woningprijzen uitsluit, en daarom een betere weergave is van de krapte op de arbeidsmarkt - vertraagde ook tot 5,1% van 5,8%. Op maandbasis stijgen de prijzen echter nog steeds, waarbij zowel de hoofdinflatie als de kerninflatie in april met 0,4% stegen ten opzichte van de maand ervoor.

Beleggers blijven renteverlagingen door de Fed later dit jaar verwachten, en ze voegden aan die inzetten toe na het CPI-rapport van vorige week. Dat komt voort uit de zorgen over een kredietcrisis na een reeks bankfaillissementen, wat de verwachtingen aanwakkert van een aanzienlijke economische vertraging die de Amerikaanse centrale bank ertoe aanzet om in te grijpen. Ondanks tekenen van gematigde prijsdruk in april, zal de Fed meer dan één maand aan gegevens moeten zien om er zeker van te zijn dat de inflatie op een duurzaam neerwaarts pad is. Bovendien is de jaarlijkse kerninflatie sinds eind vorig jaar vrijwel onveranderd gebleven, wat de hardnekkige aard van de onderliggende inflatie aantoont. Dus hoewel de Fed volgende maand misschien zijn agressieve monetaire verkrappingscampagne zal pauzeren, **is het zeer onwaarschijnlijk dat hij de rente snel zal verlagen, aangezien de inflatie nog steeds hoog is en er weinig vooruitgang is geboekt in het terugdringen van de kerninflatie.**

Bank of England

Terwijl het debat over het al dan niet verlagen van de rente door de Fed voortduurt, ging een andere belangrijke centrale bank vorige week gewoon door met haar 12e opeenvolgende renteverhoging. **De Bank of England (BoE) verhoogde haar referentierente op donderdag met een kwart procentpunt tot 4,5% - het hoogste niveau sinds 2008.** En in tegenstelling tot de Fed, is de BoE verre van het signaleren van een pauze en zegt dat er mogelijk verdere verhogingen nodig zijn als de prijsdruk aanhoudt. Dat komt nadat de centrale bank haar inflatievoorspellingen aanzienlijk naar boven heeft bijgesteld, erkennend dat ze de kracht en duur van de voedselprijsstijgingen eerder had onderschat. In plaats van te verwachten dat de inflatie binnen een jaar onder haar 2%-doel zal dalen, zoals eerder geprojecteerd, verwacht de BoE nu dat het doel pas begin 2025 zal worden bereikt. Ter referentie: de inflatie ligt momenteel op 10,1% - vijf keer het 2%-doel van de centrale bank.

Er was echter goed nieuws, want de BoE heeft haar groeivoorspellingen aanzienlijk verhoogd, meer dan ooit sinds ze in 1997 onafhankelijk werd. **De centrale bank verwacht geen recessie meer en denkt nu dat de economie tegen midden 2026 2,25% groter zal zijn dan haar eerdere voorspelling in februari.** Maar de weg ernaartoe is allesbehalve hobbelig, aangezien de economie naar verwachting in het eerste en tweede kwartaal van 2023 zal stagneren, rekening houdend met de impact van stakingen en de extra bankvakantie voor de kroning van koning Charles III. Exclusief die eenmalige factoren, wordt verwacht dat de Britse economie in elk van de eerste twee kwartalen van dit jaar met 0,2% zal groeien. Maar ondanks de opgewaardeerde projecties, benadrukten BoE-functionarissen dat de groeivoorspelling nog steeds zwak was, met jaarlijkse groeicijfers die de komende drie jaar moeite hebben om boven de 1% uit te komen.

Deze week

• Maandag: Industriële productie eurozone (maart).
• Dinsdag: Detailhandelsverkopen en industriële productie China (april), Britse arbeidsmarktverslag (april), BBP eurozone (Q1), detailhandelsverkopen VS (april). Resultaten: Baidu, Home Depot.
• Woensdag: BBP Japan (Q1), woningstarten VS (april). Resultaten: Cisco.
• Donderdag: Bestaande woningverkopen VS (april), handelsbalans Japan (april). Resultaten: Alibaba, Walmart, Applied Materials. 
• Vrijdag: Inflatie Japan (april). Resultaten: Deere & Co.