Blijf kalm en ga door

De Bank of England herinnert zich waarschijnlijk aan de leus "keep calm and carry on" na nieuwe gegevens die vorige week uitwezen dat de inflatie in Groot-Brittannië in april veel hoger uitviel dan verwacht. Europese bedrijven zouden zich ook aan dezelfde leus kunnen herinneren terwijl ze worstelen met een groeiende hoofdpijn: een zwakkere dollar. Dat zou problemen kunnen betekenen voor een belangrijke Europese aandelenindex, waarvan de bedrijven bijna een derde van hun omzet uit Noord-Amerika halen. Elders bereikte de koperprijs vorige week zijn laagste niveau sinds november, wat een onheilspellend alarmsignaal is gezien de status van het rode metaal als economische voorloper. Tot slot gebeurt er iets ongebruikelijks in de cryptowereld: ether vertoont minder volatiliteit dan bitcoin, en dat kan belangrijke implicaties hebben voor 's werelds op één na grootste cryptocurrency. Ontdek meer in de review van deze week.

Macro

Het laatste inflatierapport toonde aan dat de consumentenprijzen in het VK in de afgelopen maand met 8,7% zijn gestegen ten opzichte van een jaar geleden - een scherpe daling ten opzichte van de 10,1% van maart, aangezien de extreem hoge energieprijzen van vorig jaar uit de jaarlijkse vergelijking zijn gevallen. De daling was echter veel lager dan de 8,2% die economen verwachtten en de 8,4% die de Bank of England (BoE) zelf voorspelde. En hier werd het echt zorgwekkend: de kerninflatie, die de volatiele voedsel- en energiecomponenten uitsluit, versnelde van 6,2% in maart tot 6,8% in de afgelopen maand - het hoogste niveau sinds 1992. De prijzen van diensten registreerden ook hun grootste jaar-op-jaar stijging in meer dan drie decennia.

Deze twee indicatoren van onderliggende prijsdruk (kern- en diensteninflatie) worden nauwlettend gevolgd door de BoE, en het feit dat beide in de afgelopen maand zijn versneld, maakt het waarschijnlijker dat de centrale bank de rente in de zomer zal blijven verhogen. In feite prijzen rentefutures nu bijna een volledig procentpunt aan renteverhogingen tot het einde van het jaar. Dit impliceert dat de BoE een piekrente van ongeveer 5,5% zal bereiken, vergeleken met de 5,1% die de dag voor de publicatie van de inflatiedata van april werd gezien.

Aandelen

De outperformance van Europese aandelen dit jaar was gebaseerd op drie belangrijke pijlers: het vermijden van een volledige energiecrisis; de relatieve stabiliteit van de bankensector van de blok; en de hoop dat de opheffing van de lockdownmaatregelen in China zou leiden tot een bloeiende luxeverkoop, wat de winsten van de prominente luxegoederenbedrijven in Europa zou stimuleren. Terwijl de eerste twee standhielden, ziet de derde van deze pijlers er een beetje wankel uit, met recente Chinese gegevens die weinig bewijs laten zien van de snelle groei en de grote uitgaven die sommigen hadden gehoopt. En nu worstelen Europese bedrijven met een nieuwe hoofdpijn: een zwakkere dollar. 

Sinds september zijn de euro, de Zwitserse frank en het Britse pond allemaal met meer dan 10% gestegen ten opzichte van de dollar, waarbij verschillende analisten verdere winsten verwachten, gedreven door de uiteenlopende monetaire beleidsmaatregelen van de valuta's in vergelijking met de groene dollar. Voor bedrijven met buitenlandse activiteiten is een sterkere valuta in eigen land een tweesnijdend zwaard. Het helpt de geïmporteerde inflatie te verlagen - cruciaal in een tijd waarin bedrijven te maken hebben met hoge inputkosten. Maar het maakt hun producten ook duurder voor buitenlandse kopers, wat de verkoop mogelijk verlaagt. Bovendien vermindert het de waarde van buitenlandse winsten wanneer deze worden omgerekend naar de valuta van het bedrijf.

Een zwakkere dollar zou problemen kunnen betekenen voor een belangrijke Europese aandelenindex (de Stoxx 600), waarvan de bedrijven bijna een derde van hun omzet uit Noord-Amerika halen. Als vuistregel geldt dat een stijging van 10% van de euro de winst per aandeelgroei voor Europese bedrijven met 2% tot 3% verlaagt, volgens een senior equity-strateeg bij Goldman Sachs. Maar sommige sectoren lopen meer risico dan andere, waarbij de telecommunicatie-, gezondheidszorg-, media- en consumptiegoederenbedrijven van Europa het grootste deel van hun omzet uit Noord-Amerika genereren.

Grondstoffen

De vele industriële toepassingen van koper - bouw, transport, infrastructuur en meer - maken het een extreem nuttige economische voorloper (d.w.z. een goede maatstaf voor de prestaties van de wereldeconomie). Dus iemand moet een ambulance bellen: de prijs van het rode metaal daalde vorige week onder de $ 8.000 per ton en bereikte zijn laagste niveau sinds november door de dalende vraag en het ruime aanbod. De zwakke vraag naar koper is het duidelijkst te zien in de toegenomen voorraden die worden aangehouden door de London Metal Exchange, die sinds half april bijna zijn verdubbeld. Ondertussen duidt een belangrijke spread ook op een overaanbod, waarbij de spotprijs van koper momenteel $ 66 per ton lager is dan de driemaandsfutures op de LME. Dit vertegenwoordigt de breedste contango, waarbij futures tegen een premie worden verhandeld ten opzichte van de spotprijs, op recordbasis op basis van gegevens die teruggaan tot 1994.

Industriële metalen zijn de afgelopen tijd onder druk komen te staan na een reeks gegevens die de afgelopen weken aangaven dat het herstel na de virusuitbraak in China stottert. Officiële cijfers die eerder deze maand werden gepubliceerd, toonden bijvoorbeeld aan dat de industriële productie, de detailhandelsomzet en de vaste investeringen in 's werelds op één na grootste economie in april veel langzamer groeiden dan verwacht. En in tegenstelling tot eerdere economische vertragingen, onthouden beleidsmakers in China zich van het implementeren van aanzienlijke uitgavenpakketten voor infrastructuur of vastgoed, waardoor metalen een vangnet ontbreekt. Dat duwt beleggers ertoe om de vooruitzichten voor een beslissend economisch herstel in China dit jaar steeds meer af te schrijven, wat de problemen van koper zou verergeren, aangezien het land ongeveer de helft van de wereldwijde aanvoer van het rode metaal verbruikt.

Crypto

Er is onlangs een unieke verschuiving opgetreden op de cryptocurrency-markt: ether vertoont minder volatiliteit dan bitcoin - zowel op een impliciete, toekomstgerichte basis als op een gerealiseerde, historische basis. De T3 Ether Volatility Index - een maatstaf voor impliciete 30-daagse prijsschommelingen in de cryptocurrency die is afgeleid van optieprijzen - loopt achter op een vergelijkbare maatstaf voor bitcoin met een marge die sinds ten minste 2021 niet meer is gezien. Dat is ongebruikelijk omdat ether en alternatieve cryptocurrencies over het algemeen de neiging hebben om volatieler te zijn dan bitcoin.

Tegelijkertijd is het verschil tussen de 180-daagse gerealiseerde volatiliteit (of historische volatiliteit) van ether en bitcoin op zijn kleinst sinds 2020. Wat drijft deze trend? Sommige beleggers wijzen op de stakingopbrengst van ether, die dit jaar is gestegen en nu in de hoge enkelcijfers ligt. Een hogere opbrengst kan de volatiliteit onderdrukken, aangezien het meer handelaren aanmoedigt om hun ether te staken. (Staking is wanneer gebruikers hun bestaande munten voor een vaste periode blokkeren om te helpen bij het bedienen van het blockchain-netwerk en beloningen te verdienen). De blockchain van Bitcoin is onlangs opgeschud door een explosie van NFT's en memecoins na een upgrade die het mogelijk maakte om de twee voor het eerst op het netwerk te implementeren.

Waarom zouden beleggers zich zorgen moeten maken? Nou, volgens sommige prominente crypto-watchers, zou het relatief tamme gedrag van ether goed nieuws kunnen betekenen voor 's werelds op één na grootste cryptocurrency door meer langetermijnbeleggers aan te trekken. Dat komt omdat lagere volatiliteit doorgaans grote institutionele beleggers aanmoedigt om meer kapitaal toe te wijzen aan de crypto, aangezien het goedkoper wordt om bescherming te kopen via optiecontracten en het gemakkelijker wordt om de totale risicobloekstellingen te beheren. De tijd zal uitwijzen of deze dynamiek de katalysator zal blijken te zijn die ether boven de $ 2.000 zal duwen.

Deze week

• Maandag: Niets belangrijks (29 mei is een feestdag in veel landen).
• Dinsdag: Werkloosheidspercentage Japan (april), consumentenvertrouwen VS (mei), economische sentimentindicatoren en bedrijfsvooruitzichten eurozone (mei). Winst: Hewlett Packard.
• Woensdag: BBP India (Q1), detailhandelsomzet Japan (april), BBP Canada (Q1). Winst: Salesforce, CrowdStrike.
• Donderdag: Inflatie eurozone (mei) en werkloosheidspercentage (april), notulen van de laatste vergadering van de ECB, Chinese PMI voor de verwerkende industrie (mei). Winst: Broadcom, Zscaler.
• Vrijdag: Werkgelegenheidsrapport VS (mei).