De Fed Roept Een Time-Out Uit

In een episch verhaal van drie centrale banken, namen de People's Bank of China, de Fed en de Europese Centrale Bank allemaal verschillende rentebeslissingen vorige week, waarbij de ene de rente verlaagde, de andere pauzeerde en de andere de leenkosten verhoogde. De beslissing van de Fed om te pauzeren werd ondersteund door gegevens die vorige week werden gepubliceerd en die aantoonden dat de Amerikaanse inflatie in mei meer dan verwacht vertraagde en het laagste niveau in meer dan twee jaar bereikte. Het VK kreeg vorige week ook goed nieuws, met nieuwe gegevens die aantoonden dat de Britse economie in april weer groeide. Elders is de impliciete volatiliteit van de aandelenmarkt gedaald tot het niveau van vóór de pandemie, wat mogelijk aangeeft dat beleggers te zelfgenoegzaam zijn geworden en beginnen te negeren neerwaartse risico's. De impliciete volatiliteit van de obligatiemarkt flirt immers met niveaus die typisch geassocieerd worden met crises. Dat is misschien niet zo'n verrassing als je bedenkt dat de spanningen op de obligatiemarkt toenemen. En voor het geval je duidelijker bewijs hiervoor nodig hebt, hoef je niet verder te kijken dan de Amerikaanse junk-leningmarkt van $ 1,4 biljoen, die dit jaar een toename van wanbetalingen heeft gezien, volgens een nieuwe analyse die vorige week werd gepubliceerd. Ontdek meer in de review van deze week.

Macro

Vorige week verlaagde de centrale bank van China de zeven-daagse reverse repo-rente en de eenjarige leningrente met elk 10 basispunten tot respectievelijk 1,9% en 2,65%, wat de eerste renteverlagingen sinds augustus 2022 markeert. De bewegingen verraste veel marktdeelnemers en geven aan dat ambtenaren zich steeds meer zorgen maken over de trage economische groei en hun inspanningen om het herstel te stimuleren als gevolg daarvan intensiveren. Immers, recente economische indicatoren toonden aan dat de inflatie in mei bijna nul bleef, de productieactiviteit daalde en een vroegtijdig herstel van de vastgoedmarkt is gestopt. Dat voedt speculaties dat de centrale bank de rente dit jaar nog meer zal moeten verlagen.

Maar hoewel renteverlagingen op korte termijn het sentiment kunnen helpen, zeggen economen dat er meer moet worden gedaan om het vertrouwen van bedrijven te vergroten om te investeren. De terughoudendheid van het Chinese bedrijfsleven om te investeren is het duidelijkst te zien in de leenvraag, die zeer zwak blijft. Al met al is dat de reden waarom veel China-watchers verwachten dat de overheid uiteindelijk een breed pakket stimuleringsmaatregelen zal aankondigen om gebieden zoals vastgoed en binnenlandse vraag te ondersteunen.

Aan de andere kant van de wereld toonden nieuwe gegevens die vorige week werden gepubliceerd aan dat de Britse economie in april weer groeide, aangezien sterke consumentenbestedingen een vertraging in de bouw en de industrie compenseerden. Het bruto binnenlands product (bbp) steeg met 0,2% na een daling van 0,3% in maart, toen zware regenval en stakingen consumenten thuis hielden. De uitbreiding, die in lijn was met de verwachtingen, liet de economie 0,3% groter zijn dan vóór de coronapandemie in 2020. Maar hoewel de positieve start van het tweede kwartaal het risico op een recessie (voorlopig) verkleint, wedden handelaren erop dat de Bank of England de rente de hele zomer door zal moeten blijven verhogen om de inflatie te beteugelen die meer dan vier keer het doel van 2% bedraagt. En die hogere rentes verhogen alleen maar het vooruitzicht van een economische neergang later in het jaar.

Niet iedereen is echter overtuigd van het vooruitzicht van een dreigende neergang. De bbp-cijfers komen namelijk slechts een paar dagen nadat de twee grootste Britse bedrijfslobbygroepen beide zeiden dat ze verwachten dat de Britse economie dit jaar licht zal groeien, en hun eerdere voorspellingen voor een recessie terugnamen. Dat komt nadat dalende energieprijzen en sterker dan verwachte uitgaven de groei in de eerste helft van 2023 hebben ondersteund. De Confederation of British Industry voorspelt nu een bbp-groei van 0,4% over 2023 en 1,8% in 2024. Die cijfers zijn hoger dan eerdere voorspellingen voor een krimp van 0,4% dit jaar en een groei van 1,6% volgend jaar.

De British Chambers of Commerce heeft ondertussen ook zijn voorspellingen bijgesteld en gezegd dat het VK een recessie zal vermijden met een groei van 0,3% dit jaar in plaats van zijn eerdere schatting voor een krimp van die omvang. Maar ondanks de betere dan verwachte prestaties tot nu toe dit jaar, blijft Groot-Brittannië achter bij zijn belangrijkste concurrenten, aangezien de economie naar verwachting pas halverwege 2024 weer het niveau van 2019 zal bereiken.

Aan de andere kant van de oceaan toonden nieuwe gegevens die vorige week werden gepubliceerd aan dat de Amerikaanse inflatie in mei meer dan verwacht vertraagde en het laagste niveau in meer dan twee jaar bereikte. De consumentenprijzen waren in mei 4% hoger dan in dezelfde periode vorig jaar - een stap omlaag van de sprong van 4,9% die in april werd geregistreerd en de laagste stijging sinds maart 2021. Economen verwachten dat de inflatie in mei 4,1% zou bedragen. Ondertussen stegen de kernconsumentenprijzen, die volatiele items zoals voedsel en energie uitsluiten, afgelopen maand met 5,3% ten opzichte van een jaar geleden - iets boven de schattingen van economen voor een stijging van 5,2%, maar een stap omlaag van de 5,5% van april. Op maand-op-maandbasis kwamen de hoofdinflatie en de kerninflatie uit op respectievelijk 0,1% en 0,4% - beide in lijn met de voorspellingen.

De betere dan verwachte inflatiedata ondersteunden de argumenten voor Fed-functionarissen om hun reeks agressieve renteverhogingen te pauzeren, en dat is precies wat ze deden tijdens hun meest recente vergadering. De Fed besloot vorige week om zijn campagne van renteverhogingen te pauzeren na 10 opeenvolgende verhogingen sinds maart 2022, maar gaf aan dat het waarschijnlijk op een gegeven moment de verkrapping zou hervatten om de inflatie te temperen. Volgens de bijgewerkte "dot plot" die woensdag werd gepubliceerd, verwachten de meeste beleidsmakers dit jaar nog twee extra verhogingen van een kwart punt, wat de federale fondsenrente zou verhogen tot een bandbreedte van 5,5% tot 5,75%. De meeste functionarissen voorspellen dat de federale fondsenrente in 2024 zal dalen tot 4,6% en in 2025 tot 3,4%, beide boven hun respectievelijke schattingen van maart, wat suggereert dat de Fed van plan is om het monetaire beleid langer strakker te houden in een poging om de inflatie eenmaal en voor altijd te beteugelen.

Tot slot, om een ​​zware week van rente-aankondigingen te voltooien, ging de Europese Centrale Bank (ECB) donderdag jl. door met een breed verwachte verhoging van 25 basispunten, waardoor de belangrijkste depositorente op 3,5% kwam - het hoogste niveau sinds 2001. En in tegenstelling tot de Fed gaf de ECB aan dat het niet denkt aan pauzeren, maar in plaats daarvan sterk hintte op een nieuwe verhoging in juli. Het bevestigde ook dat het zou stoppen met het herinvesteren van de opbrengsten van zijn programma voor het opkopen van activa vanaf juli - een stap die naar verwachting zal helpen om zijn balans met € 25 miljard per maand te verkleinen. Tot slot heeft de centrale bank in nieuwe driemaandelijkse projecties zijn inflatievoorspelling licht verhoogd en zijn groeivoorspelling voor de komende drie jaar marginaal verlaagd.

Aandelen

De VIX - een volatiliteitsindex die populair bekend staat als de "angstmeter" van Wall Street - meet de optie-impliciete volatiliteit van de S&P 500 over de komende 30 dagen en wordt gebruikt om het niveau van angst op de markt te beoordelen. Een lage lezing duidt op rustige markten, terwijl een hoge lezing duidt op paniek bij beleggers. En vorige week daalde de VIX tot 13,5 - het laagste niveau sinds januari 2020, kort vóór de pandemie economieën over de hele wereld stillegde en de wereldwijde financiële markten in paniek bracht.

Een VIX-lezing die zo laag is, is meestal een indicator van extreme rust en valt vaak samen met stijgende aandelenkoersen. Aangedreven door een handvol technologiebedrijven, keerde de S&P 500 eerder deze maand terug naar bullmarktgebied nadat hij meer dan 20% was gestegen ten opzichte van zijn dieptepunt in oktober. En de laatste keer dat de aandelenindex een dagelijkse daling van meer dan 1% ervoer, was op 3 februari. Maar een zeer lage VIX kan op zichzelf ook als een waarschuwingssignaal dienen: het is wat er gebeurt wanneer beleggers te zelfgenoegzaam worden en beginnen te negeren neerwaartse risico's. En er is tegenwoordig zeker geen tekort aan risico's, van de toekomstige richting van de rente en inflatie tot dalende economische groei en toenemende spanningen binnen het banksysteem.

Obligaties

Obligatiemarkten zijn daarentegen relatief turbulent. De MOVE-index van impliciete volatiliteit van Intercontinental Exchange, die voor obligaties is wat de VIX voor aandelen is, flirt met niveaus die typisch geassocieerd worden met crises. De index is weliswaar gedaald van de hoogtepunten die hij in maart bereikte na de instorting van Silicon Valley Bank, maar blijft 60% boven zijn gemiddelde van 10 jaar. Dus als je gelooft in het oude gezegde op Wall Street dat de obligatiemarkt slimmer is dan de aandelenmarkt, wil je misschien nu wat voorzichtigheid uitoefenen, aangezien er mogelijk volatiele dagen in het verschiet liggen.

Voor het geval je duidelijker bewijs nodig had van deze toenemende volatiliteit op de vaste-inkomstenmarkt, hoef je niet verder te kijken dan de Amerikaanse junk-leningmarkt van $ 1,4 biljoen, die dit jaar een toename van wanbetalingen heeft gezien. Dat komt doordat scherp hogere rentes de druk op risicovolle bedrijven verhogen die zich volgeladen hebben met leveraged loans - schulden met variabele leenkosten die meebewegen met de heersende rentestanden - toen de Fed de rentes tijdens de piek van de Covid-crisis bijna tot nul verlaagde. De Fed heeft de rentes sindsdien met vijf procentpunten verhoogd, waardoor leners met veel hogere rentes zitten, terwijl de vertragende economische groei de winsten onder druk zet.

Al met al waren er tussen het begin van het jaar en eind mei 18 wanbetalingen op de Amerikaanse junk-leningmarkt, goed voor een totaal van $ 21 miljard - meer in aantal en totale waarde dan voor heel 2021 en 2022 samen, volgens een analyse van Goldman Sachs die vorige week werd gepubliceerd. Alleen al in mei vonden er drie wanbetalingen plaats voor een totaal van $ 7,8 miljard - het hoogste maandelijkse dollarbedrag sinds de dieptepunten van de Covid-crisis drie jaar geleden. De zaken zien er ook niet rooskleurig uit, aangezien bankanalisten en ratingbureaus verwachten dat de wanbetalingen verder zullen stijgen, aangezien de rentes langer hoger blijven en de economische groei afneemt.

Deze week

• Maandag: Aankondiging van de eenjarige prime rate van de Chinese centrale bank.
• Dinsdag: Start van de woningbouw in de VS (mei). Resultaten: FedEx.
• Woensdag: Inflatie in het VK (mei), detailhandelsomzet in Canada (april).
• Donderdag: Rente-aankondiging van de Bank of England, bestaande woningverkopen in de VS (mei). Resultaten: Accenture.
• Vrijdag: Detailhandelsomzet in het VK (mei), inflatie in Japan (mei), PMI's van de eurozone, het VK en de VS (juni).