Stagnerende Draak

Nog een week, en weer een data-release die aantoont dat het economische herstel van China aan kracht verliest, waardoor analisten van verschillende grote banken hun groeivooruitzichten voor 's werelds op één na grootste economie hebben verlaagd. De teleurstellende cijfers, die naar verwachting een nieuwe rem zullen zetten op de wereldwijde groei, hebben de roep om meer stimulering van de regering om de falende economie te stimuleren, verder versterkt. Maar beleggers wachten niet af, want uit data van vorige week bleek dat buitenlandse beleggers China ontwijken en in plaats daarvan naar andere opkomende Aziatische aandelen stromen. In het VK kreeg het land vorige week eindelijk wat langverwacht goed nieuws, met een inflatie die meer dan verwacht daalde tot een 15-maands dieptepunt, waardoor handelaren hun inzetten voor scherpe renteverhogingen terugschroefden. Tot slot worden voorzichtige beleggers steeds wantrouwiger over de aandelenmarktrally van dit jaar in Europa en haasten ze zich om derivaten te kopen die hen zouden beschermen als de goede tijden ophouden. Ontdek meer in de review van deze week.

Macro

De nieuwste economische cijfers van China kwamen vorige week uit en toonden aan dat het BBP van 's werelds op één na grootste economie in het afgelopen kwartaal met 6,3% is gegroeid ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar, geholpen door een laag basis effect gezien het feit dat tientallen Chinese steden tijdens een groot deel van 2022 in lockdown waren. De groei lag ver onder de 7,3% die economen hadden verwacht. Bovendien groeide de Chinese economie op kwartaalbasis slechts met 0,8% - een veel langzamer tempo dan de 2,2% die in de eerste drie maanden van het jaar werd geregistreerd.

De vertraging, die voornamelijk te wijten is aan dalende export, zwakke detailhandelverkopen en een voortdurende krimp in vastgoedinvesteringen, zal naar verwachting de wereldeconomie verder onder druk zetten. Immers, het IMF voorspelt dat China de komende vijf jaar de grootste bijdrage zal leveren aan de wereldwijde groei, met een aandeel dat naar verwachting 22,6% van de totale wereldwijde groei zal uitmaken - het dubbele van dat van de VS.

Daarom heeft de slechte BBP-data de roep om meer stimulering van de regering meer dan zes maanden nadat het strikte pandemiebeperkingen had opgegeven, verder versterkt. Maar Peking heeft tot nu toe alleen gezinspeeld op gerichte maatregelen die beperkt zijn in omvang in plaats van brede maatregelen, wat zijn conservatieve groeidoelstelling van ongeveer 5% voor het jaar weerspiegelt. Regeringsfunctionarissen zijn ook terughoudend om de schuld te verhogen, vooral in de vastgoedsector. De realiteit is echter dat China in 2022 nog steeds onder Covid Zero-regels stond, wat een lage basis voor vergelijking oplevert en de groeidoelstelling van 5% dit jaar beter laat lijken dan hij in werkelijkheid is. Na aftrek van dat effect zal de groei voor 2023 dichter bij 3% liggen - minder dan de helft van het gemiddelde van vóór de pandemie.

Bovendien hebben de teleurstellende BBP-cijfers van China economen bij verschillende grote banken ertoe aangezet hun groeivooruitzichten te verlagen. JPMorgan, Morgan Stanley en Citigroup hebben vorige week hun groeivoorspellingen voor 2023 allemaal verlaagd naar 5%, waardoor het officiële BBP-doel van de Chinese regering van hetzelfde cijfer in gevaar komt. De eerdere prognoses van de drie banken waren respectievelijk 5,5%, 5,7% en 5,5%.

Beleggers stemmen met hun voeten, want uit nieuwe data van vorige week blijkt dat buitenlandse investeringen in opkomende Aziatische aandelenmarkten, exclusief China, voor het eerst in zes jaar de instroom in 's werelds grootste economie hebben overtroffen, wat de afnemende beleggersvertrouwen in de Chinese groei weerspiegelt. In de afgelopen 12 maanden bedroeg de netto instroom van buitenlandse beleggers in opkomende markten in Azië exclusief China meer dan $ 41 miljard - meer dan de netto instroom van ongeveer $ 33 miljard in aandelen op het vasteland van China via het Stock Connect-handelsschema van Hongkong, volgens gegevens die zijn samengesteld door Goldman Sachs. De verschuiving weerspiegelt de teleurstellende realiteit van het slechte herstel van China van strikte pandemiebeperkingen en laat zien hoe andere economieën in de regio profiteren van verschuivende toeleveringsketens en een sterke Amerikaanse vraag naar halfgeleiders, waarbij microchipfabrikanten in Zuid-Korea en Taiwan profiteren van de door AI gedreven vraagpiek.

In het VK kreeg het land vorige week eindelijk wat langverwacht goed nieuws, met een inflatie die meer dan verwacht daalde tot een 15-maands dieptepunt. De consumentenprijzen in Groot-Brittannië waren in juni 7,9% hoger dan in dezelfde periode vorig jaar - de laagste lezing sinds maart 2022 en een scherpe daling ten opzichte van de 8,7% die in mei werd geregistreerd. Het cijfer lag ook lager dan de 8,2% die economen hadden voorspeld, wat betekent dat de inflatie voor het eerst in vijf maanden lager uitkwam dan verwacht. Ondertussen daalde de kerninflatie, die volatiele voedsel- en energieprijzen uitsluit, in juni voor het eerst in vijf maanden tot 6,9% van een 31-jarig hoogtepunt van 7,1% in mei.

Ondanks de daling blijft de inflatie hardnekkig hoog en blijft het VK een internationale buitenbeentje, met consumentenprijzen die bijna vier keer zo hoog stijgen als de 2% doelstelling van de Bank of England. In tegenstelling hiermee daalde de Amerikaanse inflatie in juni tot een 27-maands dieptepunt van 3%, terwijl de prijsstijging in de eurozone daalde tot een 17-maands dieptepunt van 5,5%. Maar ten minste is de inflatie in het VK eindelijk de goede kant op, wat handelaren ertoe bracht hun inzetten voor scherpe renteverhogingen terug te schroeven na de data. De markt ziet de rentes in het VK nu pieken onder de 6%, lager dan de 6,5% die eerder deze maand werd geprijsd. De kans op een renteverhoging met een half punt in augustus, die bijna volledig was geprijsd vóór de data-release, daalde tot 50%.

Aandelen

Voorzichtige beleggers worden steeds wantrouwiger over de aandelenmarktrally van dit jaar in Europa en haasten ze zich om derivaten te kopen die hen zouden beschermen als de goede tijden ophouden. Handelaren hebben steeds meer put-opties gekocht, die een hedge vormen tegen dalende prijzen, in vergelijking met call-opties, die uitkeren als de markt stijgt. Daardoor is de verhouding tussen puts en calls die gekoppeld zijn aan de blue-chip Euro Stoxx 50-index op zijn hoogste niveau in ten minste een decennium gekomen. De index - die onder meer de luxegoederen groep LVMH, de chip-apparatuurfabrikant ASML en het industriële conglomeraat Siemens omvat - is dit jaar met 15% gestegen tot zijn hoogste niveau sinds 2007.

Een belangrijke factor die de voorzichtigheid aanwakkert, zijn de groeiende zorgen over de vertragende economische groei. De eurozone-economie stortte in juni in een milde technische recessie na twee opeenvolgende kwartalen van krimp. Dat zou kunnen verklaren waarom analisten verwachten dat het huidige winstseizoen de grootste jaar-op-jaar daling van de Europese winsten zal laten zien sinds 2020. Bovendien begint de dienstensector, die ongeveer 70% van de eurozone-economie uitmaakt, te vertragen. De S&P Global eurozone services PMI - een belangrijke maatstaf voor de activiteit in de dienstensector - daalde in juni voor de tweede maand op rij tot 52. Hoewel die lezing wijst op een voortdurende expansie, vertegenwoordigt het het langzaamste tempo sinds januari. Dat is belangrijk: volgens de hoofdeconoom van Europa bij T. Rowe Price is de services PMI in de blok de afgelopen drie jaar sterk gecorreleerd met de bewegingen van de Europese aandelenkoersen.

Tot slot helpen de slechte BBP-cijfers van China van vorige week ook niet. Zie, de outperformance van Europese aandelen dit jaar was gebaseerd op drie belangrijke pijlers: het vermijden van een volledige energiecrisis, de relatieve stabiliteit van de bankensector van de blok en de hoop dat het einde van de lockdownmaatregelen van China zou leiden tot een bloeiende verkoop voor de prominente luxegoederenmerken van Europa. Terwijl de eerste twee standhielden, ziet de derde er erg wankel uit, met recente Chinese data die weinig bewijs tonen van de grote uitgaven die sommigen hadden gehoopt. Een voorbeeld: de aandelen van de Europese luxegoederenbedrijven LVMH en Hermes International daalden afgelopen maandag met ongeveer 4% na het BBP-rapport van China. Maar de sector ziet er nog steeds duur uit, zelfs na die bewegingen, met de MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods Index die handelt tegen een 12-maands voorwaartse K/W van ongeveer 28x - meer dan twee keer de 13x van de MSCI Europe.

Deze week

• Maandag: VS, Japan, eurozone en VK PMI's (juli).
• Dinsdag: Vertrouwen van Amerikaanse consumenten (juli). Winst: 3M, General Electric, General Motors, Spotify, Alphabet, Microsoft, Snap, Visa, Verizon Communications.
• Woensdag: Rentebesluit van de Fed, nieuwe woningverkopen in de VS (juni). Winst: AT&T, Boeing, Coca-Cola, Meta Platforms.
• Donderdag: Rentebesluit van de Europese Centrale Bank, BBP van de VS (Q2), duurzame goederenbestellingen in de VS (juni). Winst: AbbVie, Mastercard, McDonald's, Ford, Intel, Mondelez.
• Vrijdag: Rentebesluit van de Bank of Japan, economisch sentiment in de eurozone (juli). Winst: Chevron, Exxon Mobil, Procter & Gamble.