Oom Sam Wordt Gedowngradeerd

Nieuwe gegevens die vorige week werden gepubliceerd, toonden aan dat de economie van de eurozone in het tweede kwartaal weer is gegroeid. De kerninflatie in de eurozone daarentegen tartte de verwachtingen van een daling en bleef vorige maand verhoogd. Elders toonden nieuwe gegevens die vorige week werden gepubliceerd aan dat de activiteit in de Chinese maakindustrie in juli is gekrompen, wat nieuw bewijs levert dat de op één na grootste economie ter wereld aan momentum verliest. Maar laten we een moment stilte in acht nemen voor 's werelds grootste economie, de VS, die net zijn hoogste soevereine kredietrating heeft verloren van Fitch. Aan de andere kant van de oceaan verhoogde de Bank of England vorige donderdag de rente met een kwart procentpunt, waardoor de rente op het hoogste niveau sinds 2008 kwam. In de aandelenwereld verminderen long-short hedgefondsen hun risico's in hun portefeuilles te midden van de verwarrende markten van dit jaar. Tot slot vertonen staatsobligaties hun slechtste prestaties als aandelenhedge sinds de jaren negentig. Ontdek meer in de review van deze week.

Macro

Na een lichte technische recessie in maart, keerde de economie van de eurozone in het tweede kwartaal terug naar groei, waarbij het BBP in de eurozone met 0,3% toenam ten opzichte van de voorgaande drie maanden. Dat was iets meer dan de 0,2% die economen hadden verwacht. De groei werd gestimuleerd door een stijging van het Ierse BBP met 3,3% in die periode, wat ongeveer 0,1 procentpunt bijdroeg aan de totale groei van de eurozone in het tweede kwartaal. Duitsland - de grootste economie van Europa - heeft echter te maken met problemen: ondanks een nauwelijks herstel van een zes maanden durende recessie in de winter, bleef de economische output van het land in het tweede kwartaal stagneren.

Een afzonderlijke publicatie vorige week toonde aan dat de consumentenprijzen in de eurozone in juli met 5,3% stegen ten opzichte van een jaar geleden - in lijn met de schattingen van economen. Maar in een teken van aanhoudende onderliggende prijsdruk, oversteeg de kerninflatie, die volatiele kosten zoals voedsel en energie uitsluit, de schattingen en bleef op 5,5%, waarmee het voor het eerst sinds 2021 de hoofdinflatie overtrof. Bovendien steeg de inflatie in de dienstensector tot een recordhoogte van 5,6%. Samen ondersteunen de betere dan verwachte BBP-cijfers en de slechter dan verwachte inflatiecijfers het argument van de Europese Centrale Bank om de rente de rest van het jaar te blijven verhogen.

Elders toonden nieuwe gegevens die vorige week werden gepubliceerd aan dat de activiteit in de Chinese maakindustrie in juli is gekrompen, wat nieuw bewijs levert dat het economische momentum van het land aan kracht verliest. De Caixin Manufacturing Purchasing Managers' Index (PMI), een maatstaf voor de activiteit in de maakindustrie in 's werelds grootste economie, daalde in juli tot een zesmaands dieptepunt van 49,2, van 50,5 in juni, en onder het belangrijke niveau van 50 dat een krimp aangeeft. Fabrikanten meldden een gedempte buitenlandse vraag als een belangrijke factor die de totale verkoop drukte, met een merkbare daling van nieuwe exportorders in juli.

De slechte gegevens komen naast een reeks beloften van de regering in de afgelopen dagen om de economie te stimuleren, waaronder het verhogen van de kredietverlening aan particuliere bedrijven en het verlagen van hypotheekrentes en aanbetalingspercentages om de worstelende vastgoedmarkt nieuw leven in te blazen. Economen hebben echter gewaarschuwd dat de regering geen grootschalige stimulering heeft aangekondigd en dat sommige maatregelen, zoals die bedoeld zijn om het vertrouwen van particuliere bedrijven en consumenten te vergroten, tijd nodig zullen hebben om effect te hebben op de groei.

Elders, werd de VS vorige week door Fitch Ratings beroofd van zijn hoogste soevereine kredietrating, dat de oplopende begrotingstekorten van het land en een "erosie van de governance" bekritiseerde die in de afgelopen twee decennia tot herhaalde botsingen over het schuldenplafond heeft geleid. De verlaging brengt de kredietrating van de VS met één niveau naar beneden van AAA naar AA+, en komt twee maanden nadat politieke confrontaties de grootste economie ter wereld bijna naar een soevereine wanbetaling duwden. De beslissing van Fitch weerspiegelt een stap die meer dan een decennium geleden werd gezet door S&P Global Ratings.

Zie, belastingverlagingen en nieuwe uitgavenprogramma's, samen met verschillende economische omwentelingen, hebben het begrotingstekort van de overheid opgeblazen, dat naar verwachting $ 1,39 biljoen zal bedragen voor de eerste negen maanden van het huidige fiscale jaar - een toename van ongeveer 170% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. Die stijging is deels te wijten aan stijgende rentetarieven en de snel groeiende schuldenberg van de VS, die Fitch voorspelt dat deze in 2025 118% van het BBP zal bereiken (meer dan 2,5 keer hoger dan de mediaan van 39% voor landen met een AAA-rating). Het ratingbureau voorspelt dat de schuld-tot-BBP-ratio op de lange termijn nog verder zal stijgen, waardoor de VS kwetsbaarder wordt voor toekomstige economische schokken.

Tot slot, aan de andere kant van de oceaan, verhoogde de Bank of England (BoE) vorige donderdag de rente met een kwart procentpunt, waardoor de rente op 5,25% kwam - het hoogste niveau sinds 2008. Beleidsmakers waren op drie manieren verdeeld, met zes die voor een verhoging met een kwart punt pleitten, twee die voor een verhoging met een half punt stemden en één die voor geen verandering pleitte. De BoE had de rente tijdens zijn vorige vergadering een paar maanden geleden met een half procentpunt verhoogd, en handelaren zagen een kans van 33% op een vergelijkbare stap deze keer. Maar een grotere dan verwachte daling van de Britse inflatie in juni gaf beleidsmakers waarschijnlijk het vertrouwen dat ze nodig hadden om te kiezen voor een kleinere stap.

Handelaren zien de rente nu iets onder 5,75% pieken, wat ongeveer twee extra verhogingen met een kwart punt impliceert om de huidige cyclus van verkrapping af te ronden. Maar dat zou te conservatief kunnen blijken. De bijgewerkte prognoses van de BoE suggereren namelijk dat zelfs als de rente in lijn met de marktverwachtingen stijgt, het tot medio 2025 zal duren voordat de inflatie van de huidige 7,9% naar het doel van 2% van de centrale bank daalt. Dat is aantoonbaar te lang naar de zin van de BoE. En voor handelaren die hopen dat de bank de rente snel na de piek zal verlagen, bood de centrale bank een vrij sterk weerwoord, waarbij ze zei dat de rente "voldoende restrictief zal blijven voor voldoende lang" om de inflatie terug te brengen naar het doel.

Aandelen

In de verwarrende markten van 2023 beginnen aandelenhedgefondsen de potentiële risico's zwaarder te wegen dan de potentiële winsten - en ze trekken zich dienovereenkomstig terug. Volgens JPMorgan, hebben long-short hedgefondsen vorige week hun posities aan beide kanten van hun boek aanzienlijk teruggebracht, in een proces dat bekend staat als de-grossing. De hedgefondsklanten van Morgan Stanley toonden een vergelijkbaar patroon van risicovermindering, waarbij hun de-grossingactiviteit vorige week de grootste was tot nu toe dit jaar. De klanten van Goldman Sachs hebben ondertussen hun posities in 12 van de afgelopen 14 handelssessies teruggebracht.

Zie, in tegenstelling tot de voorspellingen van veel voorspellers, is de S&P 500 in alle maanden behalve twee sinds oktober gestegen, met een stijging van 28% over die periode. Hoewel de aandelenrally gunstig kan zijn voor degenen die lange posities in de markt hebben, heeft het uitdagingen gecreëerd voor de shortposities van hedgefondsen, wat heeft geleid tot wijdverspreide capitulatie in de vorm van de-grossing. Deze trend is duidelijk te zien in de onderstaande grafiek, die een prijsindex laat zien van de mand met meest geshorte aandelen van Goldman Sachs die in het afgelopen kwartaal is gestegen (rode lijn).

Terwijl beleggers de rally najagen, vragen sommigen zich af of de sentimentpendel te ver in de tegenovergestelde richting is gezwengeld. Immers, particuliere beleggers herleven hun fascinatie voor meme-aandelen, terwijl optiebelggers zich haasten om callopties te kopen om te profiteren van potentiële winsten. En volgens de nieuwste peiling van de National Association of Active Investment Managers is de blootstelling aan aandelen net gestegen tot het hoogste niveau sinds november 2021. Toch lijken weinig beleggers bezorgd genoeg om hun inzetten te hedgen, waarbij de kosten van het kopen van bescherming tegen dalingen in de S&P 500 op de optiemarkt het laagste niveau hebben bereikt sinds ten minste 2008.

Obligaties

De laatste tijd vertonen staatsobligaties hun slechtste prestaties als aandelenhedge sinds de jaren negentig. Traditioneel hebben staatsobligaties de neiging om te stijgen wanneer aandelen dalen, wat als een hedge dient en bijdraagt aan het succes van de 60/40-strategie (bestaande uit 60% aandelen en 40% obligaties). De eenmaandscorrelatie tussen de Bloomberg US Treasury Total Return Index en de S&P 500 steeg vorige week echter tot 0,82, wat aangeeft dat obligaties en aandelen bijna synchroon bewegen. Tussen 2000 en 2021 bedroeg de correlatie tussen de twee activaklassen gemiddeld -0,3. Deze verandering in de relatie begon vorig jaar toen de Fed de rente verhoogde om de inflatie te bestrijden, wat zowel de vastrentende als de aandelenmarkten beïnvloedde en het moeilijker maakte voor beleggers om een ​​goede diversificatie in hun portefeuilles te bereiken.

Deze week

• Maandag: Sentix eurozone economische index (augustus). Winst: Palantir Technologies.
• Dinsdag: Chinees handelsbalans (juli), Japanse huishoudensbestedingen (juni). Winst: AMC Entertainment, Rivian Automotive.
• Woensdag: Chinese inflatie (juli). Winst: Disney.
• Donderdag: Amerikaanse inflatie (juli). Winst: Novo Nordisk.
• Vrijdag: Brits BBP (Q2).