China: Een land in deflatie

De Chinese export en import daalden beide vorige maand, wat de zorgen over de groeitrajectorie van 's werelds op één na grootste economie versterkte. Om de zorgen van beleggers nog groter te maken, toonde nieuwe data die vorige week uitkwam ook aan dat het land in juli in deflatie terechtkwam, met een daling van de consumentenprijzen met 0,3%. Daarentegen bereikte een nauwlettend gevolgde marktmaat voor de inflatieverwachtingen op lange termijn in de eurozone vorige week een 13-jarig hoogtepunt. En in de VS steeg de inflatie in juli licht, maar minder dan economen hadden verwacht. Elders verraste de Britse economie beleggers met zijn sterkste kwartaalgroei in meer dan een jaar. Tot slot verlaagde Moody's Investors Service vorige week de kredietratings van 10 kleine en middelgrote Amerikaanse kredietverstrekkers, waardoor bankbeleggers op hun hoede waren. En om de somberheid nog groter te maken, kregen bankbeleggers in het buitenland vorige week ook een schok te verwerken nadat de Italiaanse regering de markten in paniek bracht met een onverwachte belasting van 40% op de winst van kredietverstrekkers. Ontdek meer in de review van deze week.

Macro

Volgens nieuwe data die vorige week uitkwam, daalden de export en import van China in juli beide sterker dan verwacht. In dollardalingen daalde de export met 14,5% - de scherpste daling sinds het begin van de pandemie in februari 2020. De import daalde met 12,4% en markeerde daarmee de grootste daling sinds een golf van besmettingen China trof in januari, en was veel groter dan de daling van 5% die economen hadden voorspeld.

De Chinese export speelde een belangrijke rol bij het ondersteunen van de economie tijdens drie jaar van wereldwijde beperkingen, maar is (op jaarbasis) in elk van de afgelopen drie maanden gedaald door de hoge wereldwijde inflatie en de stijgende rente die de vraag naar de producten van het land hebben gedempt. De scherpe daling van de import benadrukt ondertussen de teleurstellende staat van de binnenlandse vraag acht maanden nadat China zijn strikte zero-Covid-beleid had opgegeven.

En voor het geval beleggers meer bewijs nodig hadden van de deprimerende staat van de binnenlandse vraag in China, toonde nieuwe data die vorige week uitkwam aan dat het land in juli in deflatie terechtkwam. De consumentenprijzen in China daalden vorige maand met 0,3% ten opzichte van een jaar eerder, wat de eerste daling sinds februari 2021 markeert. De producentenprijzen daalden ondertussen voor de tiende maand op rij en daalden in juli met 4,4% ten opzichte van een jaar eerder. Bovendien is het de eerste keer sinds november 2020 dat beide maten gelijktijdig daalden, wat de People's Bank of China mogelijk zal aanzetten tot verdere monetaire stimulering, zoals het verlagen van de rente. Toch zullen factoren zoals een dalende yuan en verhoogde schuldeniveaus in de economie de centrale bank waarschijnlijk met voorzichtigheid laten handelen.

In tegenstelling tot China heeft de eurozone wel een inflatieprobleem. Een nauwlettend gevolgde marktmaat voor de inflatieverwachtingen op lange termijn in de eurozone heeft zojuist een 13-jarig hoogtepunt bereikt, wat een extra uitdaging vormt voor de Europese Centrale Bank (ECB). De zogenaamde vijfjaarlijkse, vijfjaarlijkse forward-inflatie swap - een markt-afgeleide maat voor de verwachte gemiddelde inflatie over de vijfjaarlijkse periode die vijf jaar vanaf vandaag begint - bereikte vorige week 2,67%. Dat is het hoogste niveau sinds 2010, en komt ondanks tekenen dat de huidige uitbarsting van inflatie zijn piek heeft bereikt naarmate een strakker monetair beleid effect begint te sorteren.

Maar terwijl de vijfjaarlijkse, vijfjaarlijkse swap-rente bedoeld is om de inflatieverwachtingen op lange termijn te weerspiegelen, voorbij de huidige economische cyclus, beweegt deze in de praktijk vaak in lijn met de kortetermijnprijzendruk en is deze de afgelopen tijd opgekrikt door een recente stijging van de energieprijzen. Het kan ook worden vervormd door verhoogde hedgingactiviteit, vooral tijdens de verminderde handelsvolumes van augustus. Toch is het feit dat het de afgelopen zes maanden gestaag is gestegen een potentiële hoofdpijn voor de ECB, die het moeilijk zal hebben om een einde te rechtvaardigen aan haar renteverhogingen als markten wedden op een inflatie op lange termijn die boven het 2%-doel van de centrale bank blijft.

Deze marktsentiment zou ook een scherpe breuk betekenen met de recente geschiedenis, toen de inflatie in de eurozone in het decennium na de financiële crisis van 2008 voortdurend onder het doel van de ECB lag, wat aanleiding gaf tot voorspellingen van een deflatoire neergang in Japanse stijl. Maar die voorspellingen behoren tot het verleden: vermogensbeheerder Lombard Odier schat bijvoorbeeld dat de inflatie in de eurozone in het decennium tot 2032 gemiddeld 1,5 procentpunt hoger zou kunnen uitvallen dan in het voorgaande decennium, aangezien de stijgende energie- en goederenprijzen (verergerd door het conflict tussen Rusland en Oekraïne) leiden tot hogere looneisen.

In Amerika toonde het laatste inflatieverslag dat vorige week uitkwam aan dat het tempo van de prijsstijgingen in juli licht is opgelopen, maar minder dan economen hadden verwacht. De consumentenprijzen in de VS waren vorige maand 3,2% hoger dan een jaar geleden - een lichte stijging ten opzichte van de 3% van juni, maar iets lager dan de voorspellingen van economen van 3,3%. De kerninflatie, die de volatiele voedsel- en energiecomponenten uitsluit, vertraagde van 4,8% in juni tot 4,7% vorige maand, wat in lijn was met de schattingen van economen. Hoewel nog steeds verhoogd, is de maat bijna elke maand vertraagd sinds de piek van 6,6% in september. Op maandbasis kwamen zowel de headline- als de kerninflatie uit op 0,2%, ook in lijn met de voorspellingen. Over het algemeen een degelijk rapport dat de Fed waarschijnlijk zal aanmoedigen om de rente volgende maand ongewijzigd te houden.

Tot slot toonden nieuwe data die afgelopen vrijdag uitkwamen aan dat de Britse economie zijn sterkste kwartaalprestatie in meer dan een jaar heeft geleverd. Het BBP in Groot-Brittannië steeg in het tweede kwartaal met 0,2% ten opzichte van het voorgaande kwartaal, waarmee de prognose van de Bank of England van een uitbreiding met 0,1% werd overtroffen. Deze groei-explosie, gevoed door sterke prestaties in de industrie, de bouw, de consumentenbestedingen en de bedrijfsinvesteringen, zal waarschijnlijk de druk op de lonen en de prijzen opvoeren, waardoor de BoE zal moeten overwegen om de rente verder te verhogen. Ondanks de positieve cijfers is het VK het enige G7-land dat nog niet volledig is hersteld van de pandemie, met een BBP op kwartaalbasis dat 0,2% onder zijn piek van vóór Covid ligt.

Aandelen

Beleggers, die al geschokt zijn door de ondergang van drie Amerikaanse regionale kredietverstrekkers dit jaar, volgen de bankensector nauwlettend op zoek naar verdere tekenen van stress. Immers, hogere rentes dwingen bedrijven om meer te betalen voor deposito's en drijven andere financieringskosten op. Bovendien tasten die hogere rentes de waarde van de activa van banken aan en bemoeilijken ze de herfinanciering van commerciële vastgoedleningen, vooral naarmate de vraag naar kantoorruimte afneemt.

Alles bij elkaar genomen zijn de balansposten van kredietverstrekkers aanzienlijk verslechterd, wat Moody's Investors Service ertoe heeft gebracht om vorige week de kredietratings van 10 kleine en middelgrote Amerikaanse banken te verlagen. Het bedrijf zei ook dat het mogelijk is dat het de kredietratings van grote kredietverstrekkers, waaronder U.S. Bancorp, Bank of New York Mellon, State Street en Truist Financial, zal verlagen als onderdeel van een grondige blik op de toenemende druk op de sector.

Om de verzwakkende balansposten van kredietverstrekkers te benadrukken, kunt u een nieuwe analyse bekijken die vorige week uitkwam en aantoonde dat Amerikaanse banken in het tweede kwartaal bijna $ 19 miljard aan verliezen leden op slechte leningen - een toename van ongeveer 17% ten opzichte van de voorgaande drie maanden en 75% hoger dan in dezelfde periode vorig jaar. Dit komt op het moment dat de wanbetalingen onder kredietkaart- en commercieel vastgoedleners toenemen, vooral naarmate degenen met variabele rente hogere terugbetalingen moeten doen nadat de Fed de rente agressief heeft verhoogd. Maar het zou slechts het begin kunnen zijn: in het tweede kwartaal bijvoorbeeld, trokken Amerikaanse banken gezamenlijk $ 21,5 miljard extra aan voorzieningen bij om toekomstige kredietverliezen te dekken. Dat is het hoogste bedrag dat ze sinds midden 2020 hebben gereserveerd, en markeerde het op twee na hoogste bedrag in een decennium.

Om de somberheid nog groter te maken, kregen bankbeleggers in het buitenland vorige week ook een schok te verwerken nadat de Italiaanse regering de markten in paniek bracht met een onverwachte belasting van 40% op de winst van banken, waardoor de marktwaarde van de Italiaanse kredietverstrekkers afgelopen dinsdag met ongeveer $ 10 miljard werd uitgewist. De heffing zal worden toegepast op de netto rente-inkomsten van banken en zal worden gebruikt om belastingverlagingen en hypotheekondersteuning voor eerste woningbezitters te financieren. Analisten van Cit hadden aanvankelijk geschat dat het nieuwe voorstel, dat binnen 60 dagen parlementaire goedkeuring moet krijgen om in werking te treden, ongeveer 19% van de winst van de sector zal uitwissen.

Zo werkt het: de drempel voor het opleggen van de belasting van 40% zou gebaseerd zijn op het verschil tussen de netto rente-inkomsten van een bank in 2021 en het cijfer voor 2022 of 2023, afhankelijk van welke hoger is. Banken zouden de belasting betalen zodra hun netto rente-inkomsten voor het geselecteerde jaar 2021 met 5% (als 2022 werd gebruikt) of 10% (als 2023 werd gebruikt) overschreden. Toen de regering de heffing voor het eerst aankondigde, zei het dat deze niet meer dan 25% van het eigen vermogen van de aandeelhouders van een bank zou bedragen. Een dag later zei de regering echter dat de belasting niet meer dan 0,1% van de activa van een bank zou bedragen, maar zonder te specificeren of het om mondiale of alleen Italiaanse activa ging.

Deze week

• Maandag: Chinese buitenlandse directe investeringen (juli).
• Dinsdag: Japans BBP (Q2), Chinese detailhandelsomzet en industriële productie (juli), Britse arbeidsmarktverslag (juli), Amerikaanse detailhandelsomzet (juli). Winst: Home Depot.
• Woensdag: Britse inflatie (juli), notulen van de laatste vergadering van de Fed. Winst: Cisco.
• Donderdag: Japans handelsbalans (juli). Winst: Walmart, Applied Materials.
• Vrijdag: Japanse inflatie (juli), Britse detailhandelsomzet (juli). Winst: Xpeng.