Proberen de (loon-prijs)spiraal te doorbreken

Afgelopen week zagen we meer data releases die bevestigden dat het economische herstel van China aan kracht verliest. Ten eerste verstrekten Chinese banken in juli de minste maandelijkse leningen sinds 2009, wat wijst op een verdere verzwakking van de vraag. Ten tweede daalde de groei van de consumentenbestedingen, de industriële productie en de investeringen in vaste activa in juli over de hele linie. Dat zou kunnen verklaren waarom de Chinese centrale bank vorige week onverwachts de rente verlaagde, een stap die tot nieuwe druk op de yuan zou kunnen leiden, die al rond een 16-jarig dieptepunt schommelt. Elders in Azië toonden nieuwe gegevens die vorige week werden gepubliceerd aan dat de Japanse economie veel sneller groeide dan verwacht, dankzij een bloeiende export. In het VK stegen de lonen meer dan verwacht en in een recordtempo op jaarbasis in de drie maanden tot juni. De Britse inflatie daalde ondertussen scherp in juli, maar de kernprijsstijgingen bleven stabiel. Tot slot ligt de aandelenpositionering onder volatiliteitsgestuurde fondsen rond een tienjarig hoogtepunt, wat slecht nieuws voor de markt zou kunnen betekenen. Ontdek meer in de review van deze week.

Macro

China gleed in juli in deflatie, wat de teleurstellende staat van de binnenlandse vraag in 's werelds op een na grootste economie acht maanden na het opgeven van het strikte zero-Covid-beleid benadrukt. De nieuwe gegevens onthulden dat **Chinese banken in juli de minste maandelijkse leningen verstrekten sinds 2009**, wat wijst op een verdere verzwakking van de vraag en het risico van aanhoudende deflatoire druk in de economie van het land vergroot. Nieuwe leningen bereikten in juli 345,9 miljard yuan - minder dan de helft van de 780 miljard yuan die economen hadden voorspeld.

De veel lagere dan verwachte kredietgroei vorige maand laat zien dat de renteverlaging in juni door de People's Bank of China (PBoC) niet genoeg was om het sentiment in de economie te versterken. De centrale bank is voorzichtig te werk gegaan, teruggehouden door factoren zoals een dalende yuan en toenemende risico's voor de financiële stabiliteit als gevolg van verhoogde schuldeniveaus in de economie. Toch besloot het vorige week om de voorzichtigheid te laten varen en onverwachts een belangrijke rente te verlagen met de grootste marge sinds 2020. **De PBoC verlaagde de rente op zijn eenjarige middellange termijn leningfaciliteit met 15 basispunten tot 2,5%** afgelopen dinsdag, wat de tweede verlaging sinds juni markeert. Van de 15 analisten die door Bloomberg werden ondervraagd, verwachtte iedereen behalve één dat de rente ongewijzigd zou blijven. Een kortetermijnbeleidsrente (de zevendaagse reverse repo-rente) werd ook verlaagd, maar met 10 basispunten.

De verrassende stap viel samen met de publicatie van teleurstellende economische activiteitsgegevens voor juli, die aantoonden dat **de groei van de consumentenbestedingen, de industriële productie en de investeringen in vaste activa over de hele linie daalden, terwijl de werkloosheid toenam.** De industriële productie steeg in juli met 3,7% ten opzichte van een jaar eerder - een vertraging ten opzichte van de 4,4% van juni en lager dan de 4,3% die door economen werd voorspeld. De jaar-op-jaar groei van de detailhandelsverkopen vertraagde in juli tot 2,5% van 3,1% de maand ervoor, wat aanzienlijk lager was dan de prognoses van economen van 4%. Dat bracht verschillende banken ertoe hun jaarlijkse groeischattingen voor China te verlagen. JPMorgan verlaagde bijvoorbeeld zijn prognose voor het hele jaar 2023 tot 4,8%, terwijl Barclays zijn groeischatting verlaagde tot 4,5% - beide onder het officiële doel van de regering van ongeveer 5% groei.

De onverwachte beslissing van de PBoC om twee van zijn belangrijkste beleidsrentes te verlagen, zal naar verwachting ook meer druk uitoefenen op de yuan, die al rond een 16-jarig dieptepunt schommelt te midden van een afnemende economische groeivooruitzichten. Terwijl de Fed de rente blijft verhogen om de inflatie te beteugelen, **verbreedde het rendementverschil tussen 10-jarige Amerikaanse en Chinese staatsobligaties vorige week tot meer dan 160 basispunten.** Dat is de grootste kloof sinds 2007, waardoor beleggers kapitaal van China naar de VS verplaatsen, wat de daling van de yuan verder versterkt en broodnodige buitenlandse investeringen in het land ontmoedigt.

Elders in Azië toonden nieuwe gegevens die vorige week werden gepubliceerd aan dat de Japanse economie veel sneller groeide dan verwacht, met een enorme stimulans in de export die meer dan opwoog tegen zwakke resultaten voor zowel bedrijfsinvesteringen als particuliere consumptie. **Het BBP van Japan groeide in het tweede kwartaal met een geannualiseerd tempo van 6% ten opzichte van het voorgaande kwartaal - meer dan het dubbele van de 2,9% die door economen werd voorspeld en wat de sterkste groei sinds eind 2020 markeert.** Netto-export, geleid door bloeiende autoverkopen, heroplevend inkomend toerisme en een zwakkere yen, droeg 1,8 procentpunt bij aan de expansie ten opzichte van de schattingen van economen van 0,9 punten.

Maar terwijl de zwakke Japanse munt, die relatief gezien de Amerikaanse dollar dicht bij een meerjarig dieptepunt blijft, een zegen is voor de exporteurs van het land, treft het de binnenlandse consumptie door bij te dragen aan hogere importprijzen. Een voorbeeld: **de particuliere consumptie, die meer dan de helft van de Japanse economie uitmaakt, daalde met 0,5% op kwartaalbasis.** Die zwakte zal waarschijnlijk de marktspeculaties temperen dat de Bank of Japan de sterke BBP-kopcijfers zal gebruiken als reden om te overwegen om af te stappen van zijn enorme monetaire stimuleringsmaatregelen.

In het VK toonden nieuwe gegevens die afgelopen dinsdag werden gepubliceerd aan dat **de lonen in Groot-Brittannië meer dan verwacht en in een recordtempo op jaarbasis groeiden in de drie maanden tot juni.** Het gemiddelde loon exclusief bonussen steeg met 7,8% ten opzichte van een jaar geleden, wat de prognoses van economen van 7,4% overtrof en de hoogste lezing markeerde sinds het begin van de registratie in 2001. Dat zal de zorgen van de Bank of England voeden dat het de loon-prijsspiraal die de inflatie in de hele economie voedt, nog niet heeft doorbroken. Dit is waar stijgende prijzen van goederen en diensten werknemers ertoe aanzetten om hogere lonen te eisen, wat leidt tot verhoogde uitgaven en hogere inflatie. Dit wordt alleen maar erger naarmate bedrijven de prijzen van hun goederen en diensten verhogen om hogere loonkosten te compenseren. Deze lus leidt tot steeds hogere (d.w.z. spiralerende) inflatie.

Over inflatie gesproken in het VK, nieuwe gegevens die een dag later werden vrijgegeven, toonden aan dat **de consumentenprijzen in Groot-Brittannië in juli 6,8% hoger waren dan een jaar geleden - iets boven de 6,7% die door economen werd verwacht, maar een aanzienlijke daling ten opzichte van het tempo van 7,9% in juni**, voornamelijk dankzij lagere energieprijzen in juli. Toch was het de vijfde keer in de afgelopen zes maanden dat de cijfers de verwachtingen overtroffen, met een inflatie die meer dan drie keer zo hoog is als het doel van 2% van de BoE. Bovendien bleef de kerninflatie, die volatiele voedsel- en energieprijzen uitsluit, in juli stabiel op 6,9% in plaats van te dalen zoals economen hadden verwacht.

Nog slechter nieuws voor de BoE, de inflatie in de dienstensector, die functionarissen zien als de beste indicator voor de onderliggende prijsdruk, versnelde met 0,2 procentpunt tot 7,4% in juli, wat overeenkomt met de hoogtepunten die in mei en 1992 werden bereikt. Al met al toonden de gegevens aan dat de taak van de centrale bank nog lang niet klaar is, en dat zou kunnen verklaren waarom **handelaren nu wedden dat de BoE de rente met nog eens 75 basispunten zal verhogen tot 6% tegen maart.**

Aandelen

Risico-pariteitsfondsen, ook wel bekend als volatiliteitsgestuurde of volatiliteitsgewogen fondsen, zijn goed voor een aanzienlijk deel van de handelsvolumes. Ze gebruiken op regels gebaseerde strategieën om hun portefeuilles toe te wijzen op basis van risico, stapelen activa wanneer ze rallyen tijdens perioden van lage volatiliteit en verkopen ze wanneer de handel grillig wordt - ongeacht de marktrichting. Vandaag de dag ligt de aandelenpositionering onder deze fondsen rond een tienjarig hoogtepunt als gevolg van stijgende aandelenprijzen en dalende volatiliteit. Maar die verhoogde blootstelling zou tot veel gedwongen verkopen kunnen leiden als de volatiliteit toeneemt.

Volgens investeringsbank Nomura zou **het bijvoorbeeld slechts een beweging van 1% in de S&P 500 - omhoog of omlaag - elke dag gedurende een week kunnen kosten om een ​​grote golf van verkopen onder volatiliteitsgestuurde fondsen te veroorzaken**, wat de rally in Amerikaanse aandelen mogelijk zou stoppen. De laatste keer dat de S&P 500 gedurende een hele week meer dan 1% per dag schommelde, was begin februari, wat toevallig de enige negatieve maand van de index tot nu toe dit jaar was.

Bovendien is de asymmetrie in potentiële verkoop versus verdere aankoop van deze fondsen enorm, volgens Nomura. Een dagelijkse schommeling van 1% in de S&P 500 gedurende een week zou bijvoorbeeld kunnen resulteren in ongeveer $ 28,8 miljard aan aandelenverkopen. Daarentegen zou een rustige, zijwaartse markt slechts ongeveer $ 2,3 miljard aan extra aankopen genereren.

Een gedwongen golf van verkopen die de rally in Amerikaanse aandelen omkeert, zou ook tot daaropvolgende verkopen kunnen leiden door een andere reeks fondsen: commodity trading advisors (CTA's). Deze hedgefondsen kopen en verkopen futures om trends te volgen op verschillende markten, en **ze hebben hun blootstelling aan aandelen verhoogd tot het hoogste niveau sinds vóór de pandemie**, volgens Deutsche Bank. Voor CTA's zijn zowel volatiliteits- als trendsignalen cruciaal. Dus als de volatiliteit toeneemt en Amerikaanse aandelen naar beneden beginnen te gaan, zullen ze ook gedwongen worden hun bezittingen te dumpen, wat de uitverkoop zal verergeren.

Deze week

• Maandag: Resultaten: Zoom.
• Dinsdag: Bestaande woningverkopen in de VS (juli). Resultaten: Baidu, Medtronic.
• Woensdag: Nieuwe woningverkopen in de VS (juli), Japan, eurozone, VK en PMI's in de VS (augustus). Resultaten: Nvidia, Snowflake.
• Donderdag: Duurzame goederenbestellingen in de VS (juli). Resultaten: Intuit.
• Vrijdag: Niets belangrijks.