Spaarpotjes van Amerikanen raken leeg

Hier zijn enkele van de grootste verhalen van afgelopen week:

• Chinese banken verlaagden de rentetarieven met minder dan verwacht, wat ertoe leidde dat verschillende economen hun groeivoorspellingen voor 2023 verlaagden.
• Amerikaanse consumenten naderen een cruciaal moment nu de overtollige besparingen die ze tijdens de pandemie hebben opgebouwd, slinken.
• De bedrijfsactiviteit in de eurozone daalde in augustus veel meer dan verwacht.
• De uitverkoop op de obligatiemarkt hervatte zich vorige week, waarbij sommige belangrijke Amerikaanse obligatierentevoeten multi-jaarhoogtes bereikten.
• S&P Global Ratings verlaagde de rating en de vooruitzichten voor verschillende Amerikaanse banken.

Duik dieper in deze verhalen in de review van deze week.

Macro

Chinese banken verlaagden begin vorige week een belangrijke leenrente, maar hielden, in tegenstelling tot de verwachtingen van de markt, een andere rente stabiel. De bewegingen benadrukken het dilemma waarmee beleidsmakers worden geconfronteerd terwijl ze proberen de kredietverlening te stimuleren terwijl ze te maken hebben met een vertragende economie, een liquiditeitscrisis in de vastgoedsector en een dalende yuan. De eenjarige prime rate voor leningen, die door banken wordt bepaald en een referentie is voor kredietverlening in China, werd met 10 basispunten verlaagd tot 3,45%. De equivalente vijfjaarlijkse rente, die doorwerkt in hypotheekrentes, bleef stabiel op 4,2%. Economen hadden unaniem een verlaging van 15 basispunten voor zowel de eenjarige als de vijfjaarlijkse rente voorspeld.

De kleinere dan verwachte verlagingen verbijsterden beleggers en China-watchers vorige week. Beleidsmakers staan immers onder toenemende druk om de rentetarieven te verlagen en de binnenlandse vraag te stimuleren na een reeks teleurstellende economische gegevens in de afgelopen weken. Ondanks het opheffen van de pandemiebeperkingen acht maanden geleden, werd de groei van 's werelds op een na grootste economie teruggehouden door een inzinking van de vastgoedmarkt, dalende export en een stijgende jeugdwerkloosheid.

Dus wat is er precies aan de hand? Nou, economen van Goldman Sachs denken dat het beschermen van de netto-rentemarges van banken de belangrijkste motivatie was achter de kleinere dan verwachte verlagingen, waarbij beleidsmakers prioriteit geven aan een gezond banksysteem om economische schokken te helpen absorberen en de vastgoedsector te ontlenen. Andere Wall Street-economen waren niet overtuigd door de rechtvaardigingen en herzien hun jaarlijkse groeivoorspellingen voor China naar beneden na de teleurstellende renteverlagingen. Citi verlaagde bijvoorbeeld zijn prognose voor het hele jaar 2023 tot 4,7%, terwijl UBS zijn groeischatting verlaagde tot 4,2% - beide onder het officiële doel van de regering van ongeveer 5% groei. Deze kwamen een week nadat JPMorgan en Barclays hun groeischattingen naar beneden bijstelden (ook onder het officiële doel van China).

Elders naderen Amerikaanse consumenten een cruciaal moment nu de overtollige middelen die ze tijdens de pandemie hebben opgebouwd, uitdoven. De besparingen van Amerikanen groeiden aanzienlijk in 2020, gedreven door stimuleringsscheques, overheidsuitkeringen en verminderde uitgaven aan activiteiten zoals restaurantmaaltijden en vakanties. Dat overtollige geld heeft Amerikaanse consumenten in staat gesteld om te blijven uitgeven ondanks de extreem hoge inflatie, waardoor de economie werd beschermd tegen een recessie, zelfs nadat de Fed de rentetarieven in het snelste tempo in vier decennia had verhoogd. Maar volgens een recente beoordeling van de San Francisco Fed, zullen de extra besparingen die Amerikanen tijdens de pandemie hebben opgebouwd, waarschijnlijk dit kwartaal worden uitgeput nadat ze in de afgelopen twee jaar bijna $ 2 biljoen hebben opgebruikt.

Naarmate het geldkussen krimpt, worden huishoudens geconfronteerd met een dilemma: ofwel hun uitgaven verminderen ofwel deze voortzetten door meer schulden aan te gaan. Maar aangezien krediet duurder en moeilijker te krijgen wordt door de acties van de Fed, zullen Amerikanen waarschijnlijk hun uitgaven moeten beperken. Dat is geen goed nieuws voor de VS, aangezien consumentenuitgaven meer dan tweederde van de economie uitmaken. Om zeker te zijn, niet iedereen is overtuigd. Sommige economen hebben een optimistischer standpunt, in de overtuiging dat dalende inflatie en een robuuste arbeidsmarkt consumenten zullen uitrusten met de middelen om te blijven uitgeven, zelfs wanneer hun besparingen slinken. De tijd zal uitwijzen wie er gelijk krijgt, maar als Amerikaanse huishoudens hun geldzakken strakker gaan houden, dan zou dat wel eens de trigger kunnen zijn die de Amerikaanse economie in de veelbesproken recessie stuwt.

Tot slot, in Europa, toonden nieuwe gegevens die vorige week werden gepubliceerd, aan dat de bedrijfsactiviteit in de blok veel meer daalde dan verwacht. De samengestelde inkoopmanagersindex (PMI) van de eurozone daalde van 48,6 in juli tot 47,0 in augustus - de laagste stand sinds november 2020. Dat was ruim onder de 50-grens die groei scheidt van krimp, en kwam veel slechter uit dan de verwachtingen van economen voor een lichte daling tot 48,5. De dienstenactiviteit kromp voor het eerst sinds eind 2022, in tegenstelling tot de verwachtingen van voortdurende expansie in een sector die tot voor kort een robuuste vraag had gezien. De cijfers waren bijzonder slecht in Duitsland, waar de totale activiteit met het snelste tempo daalde sinds de eerste golf van de pandemie de grootste economie van Europa in mei 2020 tot stilstand bracht. De slechte gegevens brachten handelaren ertoe om in te zetten op een pauze in de renteverhogende campagne van de Europese Centrale Bank in september.

Obligaties

Vorige week bracht meer pijn voor beleggers in vaste inkomsten, aangezien verschillende belangrijke Amerikaanse obligatierentevoeten op maandag multi-jaarhoogtes bereikten. De 10-jarige Treasury-rente steeg bijvoorbeeld tot 4,35% - een niveau dat voor het laatst werd gezien in eind 2007 - terwijl de rente op inflatiegecorrigeerde Treasuries met vergelijkbare looptijden voor het eerst sinds 2009 boven de 2% uitkwam. De laatste, ook wel de reële 10-jarige rente genoemd, wordt gezien als de werkelijke kosten van geld, en deze beweegt dichter naar niveaus die de economische activiteit aanzienlijk zouden beperken.

Verschillende factoren drijven de nieuwste uitverkoop. Ten eerste, een aanhoudend veerkrachtige Amerikaanse economie verhoogt de kans dat de rentetarieven enige tijd verhoogd blijven, zelfs nadat de Fed zijn renteverhogingen heeft afgerond. Ten tweede, het begrotingstekort van de Amerikaanse overheid (het verschil tussen haar uitgaven en haar inkomsten) zwelt op, waardoor ze meer obligaties moet verkopen. Maar dat verergert alleen de al opgezwollen schuldenlast van de VS in een tijd waarin de rentetarieven veel hoger zijn, wat leidt tot steilere rentebetalingen en een verdere uitbreiding van het begrotingstekort. Dat leidt tot een vicieuze cirkel van nog meer obligatieverkopen, met nog hogere rentebetalingen, enzovoort - uiteindelijk, neerwaartse druk uitoefenend op obligatieprijzen.

Ten derde, Japanse beleggers - de grootste niet-Amerikaanse houders van Treasuries - verminderen hun wereldwijde obligatieposities ten gunste van binnenlandse obligaties nadat de Bank of Japan vorige maand aangaf dat het 10-jarige rendementen tot 1% zou toestaan, in plaats van de eerdere 0,5%. En ten vierde, de beslissing van Fitch Ratings eerder deze maand om de Amerikaanse staatsschuld met één trede te verlagen, benadrukte de bloeiende tekorten die centraal staan in het berenargument voor Treasuries, wat de eetlust van beleggers voor 's werelds grootste obligatiemarkt verder temperde.

Aandelen

Twee weken nadat Moody's Investors Service beleggers schrok door de kredietratings van 10 Amerikaanse banken te verlagen, verlaagde S&P Global Ratings de rating en de vooruitzichten voor verschillende andere, wijzend op een vergelijkbare reeks uitdagingen die het leven voor kredietverstrekkers moeilijk maakt. S&P verlaagde vorige week de ratings met één trede voor KeyCorp, Comerica, Valley National Bancorp, UMB Financial Corp en Associated Banc-Corp, terwijl het de vooruitzichten voor River City Bank en S&T Bank naar negatief verlaagde.

De verlagingen komen doordat hogere rentetarieven banken dwingen om meer te betalen voor deposito's en de kosten van financiering uit andere bronnen opdrijven. Bovendien tasten die hogere rentetarieven de waarde van de activa van banken aan en bemoeilijken ze herfinancieringsoperaties voor vastgoedbeleggers, vooral omdat de vraag naar kantoorruimte daalt. Al met al zijn de balansposten van kredietverstrekkers de afgelopen maanden aanzienlijk verslechterd, wat heeft geleid tot de kredietverlagingen van Moody's en S&P.

Deze week

• Maandag: Retailverkopen Australië (juli).
• Dinsdag: Werkloosheidspercentage Japan (juli), consumentenvertrouwen VS (augustus). Resultaten: Hewlett Packard.
• Woensdag: Economisch sentiment eurozone (augustus). Resultaten: CrowdStrike, Salesforce.
• Donderdag: Retailverkopen Japan (juli), inflatie eurozone (augustus) en werkloosheidspercentage (juli). Resultaten: Broadcom.
• Vrijdag: Amerikaanse arbeidsmarktverslag (augustus), economische groei Canada (Q2).