Beleggers Bereiden Zich Voor Op Een Daling

Hallo handelaars, en een fijne maandag. Hier zijn enkele van de grootste verhalen van de afgelopen week:

• Uitgaven aan rente en benzine bereikten hun hoogste percentage van het beschikbare inkomen van de VS in negen jaar.
• De meeste Amerikanen hebben hun overtollige pandemiespaarcenten uitgeput.
• De obligatiemarktcrash ging vorige week door.
• Londen staat op het punt om Parijs in te halen als grootste aandelenmarkt van Europa.
• De handel in opties gekoppeld aan de VIX-index is op weg om dit jaar een recordvolume te bereiken.
• Lithiumprijzen zijn vorige week met meer dan 70% gedaald ten opzichte van hun novemberrecord.

Duik dieper in deze verhalen in de review van deze week.

Macro

De meest agressieve campagne van de Amerikaanse centrale bank om de monetaire voorwaarden aan te scherpen in decennia heeft de kredietkosten scherp verhoogd, en Amerikanen beginnen de gevolgen te ondervinden, met rentebetalingen die dit jaar een groeiend deel van hun inkomen opslokken. In feite, volgens cijfers van het Bureau of Economic Analysis die vorige week werden gepubliceerd, vertegenwoordigen rentebetalingen nu 2,5% van het beschikbare inkomen van Amerikanen (het geld dat overblijft om uit te geven of te sparen nadat de belastingen zijn afgetrokken). Dat is het hoogste aandeel sinds september 2008.

Bovendien, met de stijging van de olieprijzen sinds de zomer, geven Amerikanen ook een groter deel van hun beschikbare inkomen uit aan benzine. Al met al, consumer spending on interest and gas combined accounted for 4.7% of US disposable income in August – the most in nine years. Dat is geen goed voorteken, aangezien stijgingen in het aandeel van het inkomen dat naar rente of benzine gaat, vaak recessies voorafgaan, en de recente stijging van beide vormt een dubbele uitdaging voor de Amerikaanse economie.

Dat komt omdat hogere rente- en benzinekosten het discretionaire inkomen van Amerikanen verminderen (het geld dat overblijft na het betalen van belastingen en essentiële uitgaven zoals huisvesting, voedsel, rente, benzine, enzovoort). Dat tast vervolgens de consumentenuitgaven aan, die ongeveer tweederde van de Amerikaanse economie uitmaken. En we zien daar al tekenen van, met een toename van de totale consumentenuitgaven met slechts 0,1% in augustus na correctie voor inflatie, wat de zwakste lezing sinds maart markeert. Verwacht ook niet dat de besparingen van Amerikanen uit het Covid-tijdperk te hulp zullen schieten: volgens de nieuwste Fed-studie naar huishoudensfinanciën, Americans outside the wealthiest 20% of the country have depleted their excess pandemic savings, possessing less cash today than they had at the onset of the pandemic.

Om de spot te completeren, gebeurt dit allemaal terwijl millions of Americans resume student loan payments. See, these repayments were suspended more than three years ago at the height of the Covid crisis, but that relief ended in October, burdening student-debt-laden Americans with $200 to $300 of extra payments a month. It’s crazy to think that student debt in the US has more than doubled over the past two decades and now stands at a massive $1.76 trillion, bigger than auto loans or credit card debt.

Tot slot, the selloff in government bonds resumed last week, pushing long-term yields in the US and Europe to the highest level in more than a decade. At one point last Wednesday, the yield on 30-year Treasuries touched 5% for the first time since 2007. The equivalent yield on German government bunds crossed above 3% for the first time in 12 years. The selloff comes as the European Central Bank and Fed make it increasingly clear that they are unlikely to cut interest rates any time soon, with the entire situation being made worse by increasing worries about growing government deficits and rising bond supply.

Aandelen

Minder dan een jaar nadat het zijn titel als grootste aandelenmarkt van Europa aan Parijs had afgestaan, staat Londen op het punt om de toppositie terug te veroveren. Vorige week, the combined dollar-based market capitalization of primary British listings sits at $2.90 trillion, closely trailing France's $2.93 trillion, according to data by Bloomberg. The gap between the two has narrowed steadily this year due to two key factors. First, sector composition. Energy has a 14% weighting in the FTSE 100 index, and the sector is benefitting from a 30% surge in oil prices over the past three months. In contrast, LVMH, L’Oreal, Hermes, and Kering collectively make up nearly a fifth of the CAC 40 index. These luxury goods and cosmetics firms are contending with faltering demand at home in Europe as well as in China due to the country’s economic slowdown.

Ten tweede, valuta-meewind. Zie, de inflatie begint eindelijk te stabiliseren in Groot-Brittannië, wat de Bank of England in staat zou kunnen stellen om zijn 22 maanden durende cyclus van beleidsverkrapping te beëindigen. Dit zou vervolgens kunnen leiden tot een zwakkere pond ten opzichte van de dollar - een belangrijke factor voor een index die vol zit met exporterende aandelen (bedrijven die genoteerd staan aan de FTSE 100 genereren ongeveer 75% van hun omzet in het buitenland). Als het VK er in slaagt om zijn positie als grootste aandelenmarkt van Europa terug te veroveren, zou dat een lange weg afleggen om jaren van post-Brexit-dalingen om te keren die hebben geleid tot een steile waarderingskorting ten opzichte van zijn mondiale peers. Op basis van de forward P/E-ratio handelt de FTSE 100 momenteel met een korting van 35% ten opzichte van de MSCI World Index.

Elders, trading in options tied to the VIX volatility index is on course to hit record volume this year, according to new data out last week from exchange operator Cboe. The VIX – a volatility index popularly known as Wall Street’s “fear gauge” – measures the expected volatility of the S&P 500 over the next 30 days, and is used to assess the level of anxiety in the market. A low reading indicates tranquil markets, whereas a high one indicates investor panic. So far this year, investors have traded an average of 742,000 options tied to the VIX each day – more than 40% higher than 2022’s levels and above the full-year record of 723,000 set in 2017.

Het grootste deel van de toename in de handel dit jaar is afkomstig van beleggers die callopties op de VIX kopen, die uitkeren als de volatiliteit stijgt. Dergelijke pieken vallen vaak samen met scherpe marktverkopen, wat suggereert dat beleggers steeds sceptischer worden over de aandelenmarktrally van dit jaar en zich positioneren voor een dip. De S&P 500 is dit jaar met ongeveer 10% gestegen, maar die rally begint te vervagen naarmate beleggers eindelijk de boodschap van de Fed accepteren dat economie-vernietigende rentetarieven langer hoger zullen blijven.

Grondstoffen

De prijs van lithiumcarbonaat in China, dat als mondiale prijsbenchmark dient voor het essentiële batterijmetaal, is in de afgelopen jaren sterk gestegen door de sterke EV-vraag en het beperkte aanbod, en steeg meer dan 10x van begin 2021 tot een record van 597.500 yuan in november vorig jaar. Maar die scherpe rally is omgedraaid, met lithium prices collapsing by over 70% from their November record as of last week. De duik kan worden toegeschreven aan twee belangrijke factoren: een toename van het wereldwijde lithium aanbod dat naar verwachting dit jaar online zal komen, en een vertraging van de EV-vraag in China - 's werelds grootste EV-markt - nadat de overheid de subsidies voor de sector had gekort. Analisten van Goldman Sachs verwachten dat de prijzen van lithiumcarbonaat de komende 12 maanden verder zullen dalen, wat suggereert dat de lithiummarkt nog niet de bodem heeft bereikt.

De inzinking zal voelbaar zijn in de hele EV-waardeketen. Lithiummijnwerkers zijn bijvoorbeeld prijsnemers die lagere inkomsten zullen moeten slikken naarmate de prijs van de grondstof daalt. Batterijproducenten en EV-bedrijven zijn ondertussen beide betrokken bij hun eigen prijsoorlogen, waarbij beide waarschijnlijk de gelegenheid aangrijpen die wordt geboden door lagere lithiumkosten om hun prijzen te verlagen om hun marktaandeel te beschermen of uit te breiden. Al met al betekent dit dat de EV-kosten zullen dalen, wat de adoptie nog verder zou moeten versnellen, ten goede van bedrijven aan het uiteinde van de waardeketen - namelijk: 1) bedrijven die EV-laadstations bouwen en exploiteren; en 2) elektriciteitsbedrijven die de benodigde energie opwekken en distribueren om de voertuigen op te laden.

Deze week

• Maandag: Chinese leningengroei (september), economisch sentiment in de eurozone (oktober).
• Dinsdag: Resultaten: PepsiCo.
• Woensdag: Notulen van de laatste vergadering van de Fed.
• Donderdag: Brits BBP (augustus), Amerikaanse inflatie (september), notulen van de laatste vergadering van de ECB, Chinese directe buitenlandse investeringen (september).
• Vrijdag: Chinese inflatie (september) en handelsbalans (september), industriële productie in de eurozone (augustus). Resultaten: BlackRock, Citigroup, JPMorgan Chase, Wells Fargo, UnitedHealth.