De Amerikaanse economie toont nog steeds spierballen

Hier zijn enkele van de grootste verhalen van afgelopen week:

• De economische activiteit in de eurozone kromp in oktober sterker dan verwacht.
• De Europese Centrale Bank liet de rentetarieven onveranderd.
• De Amerikaanse economie groeide in het afgelopen kwartaal met het snelste tempo in bijna twee jaar.
• De 10-jarige Treasury-opbrengst steeg voor het eerst in 16 jaar boven de 5%.
• De relatie tussen goud en reële opbrengsten is verbroken.
• Bitcoin steeg voor het eerst sinds mei vorig jaar boven de $35.000.

Lees meer over deze verhalen in de review van deze week.

Macro

De inkoopmanagersindex (PMI) van de eurozone meet de economische activiteit in de eurozone. En op basis van de nieuwste resultaten gaat het van kwaad tot erger. De PMI van de eurozone daalde voor de vijfde maand op rij, van 47,2 in september tot een driejarige dieptepunt van 46,5 in oktober. Dat is ruim onder de cruciale 50-grens die expansie van krimp scheidt, en tartte de verwachtingen van economen voor een lichte verbetering naar 47,4. Gezien deze zwakke start van het huidige kwartaal en de verwachte economische krimp in het afgelopen kwartaal, is de eurozone hoogstwaarschijnlijk op weg naar een technische recessie (gedefinieerd als twee opeenvolgende kwartalen van negatieve groei). Deze neergang kan worden toegeschreven aan verschillende tegenwind, waaronder de agressieve renteverhoging van de Europese Centrale Bank, een wereldwijde economische vertraging en stijgende energieprijzen als gevolg van het hernieuwde conflict in het Midden-Oosten.

Overigens liet de ECB deze week de rentetarieven onveranderd, waarmee een einde kwam aan de ongekende reeks van 10 opeenvolgende verhogingen die de leenkosten in iets meer dan een jaar van min 0,5% naar 4% brachten. De beslissing werd door analisten breed verwacht in de nasleep van de inflatie in de eurozone die meer dan gehalveerd is ten opzichte van de piek en de economie die tekenen van verzwakking vertoont. Maar de centrale bank sloot een nieuwe renteverhoging niet uit, terwijl ze eraan toevoegde dat het volledig te vroeg was om te praten over mogelijke verlagingen.

Tot slot groeide de Amerikaanse economie in het afgelopen kwartaal met het snelste tempo in bijna twee jaar, voornamelijk gedreven door een stijging van de consumentenbestedingen. De groei in 's werelds grootste economie steeg tot een jaarlijks tempo van 4,9%, een aanzienlijke toename ten opzichte van het tempo dat in het tweede kwartaal werd gezien en boven de 4,5% die door economen werd voorspeld. De persoonlijke uitgaven, een belangrijke drijvende kracht achter de economische groei, stegen met 4% ondanks hogere prijzen en een grote toename van de leenkosten. De aanhoudende kracht van de arbeidsmarkt en de daaropvolgende stimulans voor de vraag van huishoudens is de belangrijkste factor achter deze veerkracht, wat de inspanningen van de Fed om de inflatie terug te brengen tot het doel van 2% bemoeilijkt. Vooruitkijkend zal de duurzaamheid van de economische dynamiek in het vierde kwartaal, evenals de toekomstige trajectorie van de inflatie, de beslissing van de Fed-functionarissen beïnvloeden of de rentetarieven verder moeten worden verhoogd. Veel economen verwachten een vertraging van de groei tegen het einde van het jaar, aangezien hogere leenkosten grote aankopen beteugelen en de betalingen van studieleningen worden hervat.

Obligaties

De 10-jarige Treasury-opbrengst steeg maandag voor het eerst in 16 jaar kort boven de 5%, waarmee een meerweekse neergang in obligaties werd voortgezet. De uitverkoop is gevoed door verwachtingen dat de Fed de rentetarieven langer op hun huidige hoge niveau zal houden en dat de Amerikaanse overheid de obligatieverkoop verder zal stimuleren om het groeiende begrotingstekort te dekken. In feite hebben groeiende zorgen over het jaarlijkse begrotingstekort van de overheid van bijna $ 2 biljoen ertoe geleid dat Fitch Ratings in augustus de kredietrating van de VS verlaagde, wat de opbrengsten naar boven drukte. De nieuwste obligatie-uitverkoop betekent dat Treasuries met looptijden van 10 jaar of langer nu met bijna 50% zijn gedaald sinds hun piek in maart 2020, waardoor ze op koers liggen voor een ongekend derde jaar van jaarlijkse verliezen.

Maar het zijn niet alleen obligatiebeleggers die de pijn zullen voelen: de 10-jarige Treasury-opbrengst wordt vaak beschouwd als de risicoloze rente waartegen alle andere beleggingen worden vergeleken. Dus een hogere opbrengst kan leiden tot dalende waarden in andere activaklassen. Bovendien beïnvloedt de opbrengst de leenrentes voor huishoudens en bedrijven. De gemiddelde rente op een 30-jarige hypotheek met vaste rente steeg bijvoorbeeld in de afgelopen weken tot ongeveer 8%, terwijl de kosten voor het aflossen van creditcardrekeningen, studieleningen en andere schulden ook zijn gestegen. De grote zorg is nu dat deze verhoogde leenkosten, die de economische dynamiek van de VS al belemmeren, de consumentenbestedingen en de bedrijfsinvesteringen voldoende kunnen aantasten om een recessie te veroorzaken.

En 5% zou slechts het begin kunnen zijn, want: een recente studie van Bloomberg Economics suggereert bijvoorbeeld dat de cumulatieve effecten van voortdurend hoge overheidsschulden, toegenomen uitgaven aan klimaatveranderingsprojecten en versnelde economische groei kunnen leiden tot een nominale 10-jarige obligatieopbrengst van ongeveer 6%. Dat zou kunnen verklaren waarom futureshandelaren meer dan ooit wedden op een daling van obligaties.

Grondstoffen

Doorgaans vertonen goudprijzen een omgekeerde relatie met reële (d.w.z. inflatiegecorrigeerde) Treasury-opbrengsten. Naarmate de reële opbrengsten stijgen, daalt goud vaak en omgekeerd. Deze correlatie wordt duidelijker wanneer we rekening houden met de twee belangrijkste factoren die de reële opbrengsten beïnvloeden: overheidsobligatieopbrengsten en inflatie. Als de nominale opbrengsten stijgen, stijgt de "opportuniteitskosten" van het vasthouden van goud, dat geen inkomsten oplevert. Dientengevolge wordt goud minder aantrekkelijk wanneer obligaties hogere rendementen bieden, wat leidt tot een daling van de prijs. Aan de andere kant, wanneer de inflatie toeneemt, verliezen fiat-valuta en toekomstige obligatie-uitbetalingen waarde als gevolg van stijgende consumentenprijzen. In dergelijke omstandigheden worden beleggers aangetrokken door de stabiliteit van goud en de waarde die in de beperkte voorraad is gebakken.

Echter, de relatie tussen goud en reële opbrengsten is verbroken in het licht van de aanzienlijke stijging van de reële opbrengsten sinds het begin van 2022, en er zijn een paar verklaringen voor deze verschuiving. Ten eerste is de vraag naar goud gesteund door recordaankopen van centrale banken in de afgelopen 18 maanden, aangezien sommige landen hun reserves wilden diversifiëren om hun afhankelijkheid van de dollar te verminderen na de Amerikaanse wapening van hun valuta in sancties tegen Rusland.

Ten tweede is goud gesteund door een sterke vraag van beleggers in China, aangezien een vastgoedcrisis, een dalende yuan en dalende opbrengsten de vraag naar het glanzende metaal stimuleren. Deze bloeiende vraag wordt weerspiegeld in de lokale goudprijs in Shanghai, die vorige maand steeg en soms een recordpremie boven de internationale prijzen van meer dan $ 100 per ounce behaalde. Dit staat in contrast met een gemiddelde premie van minder dan $ 6 over een decennium.

Ten derde heeft de reputatie van goud als een veilige haven onlangs de prestaties versterkt te midden van de voortdurende geopolitieke en economische turbulentie. De prijs van het edelmetaal steeg met maar liefst 10% en bereikte een vij maanden hoogtepunt na het uitbreken van het conflict in het Midden-Oosten eerder deze maand. En aangezien centrale banken de rentetarieven aanzienlijk verhogen - een stap die vaak leidt tot financiële marktonstabiliteit, zoals blijkt uit de reeks bankfaillissementen eerder dit jaar - is het begrijpelijk dat beleggers naar goud zijn getrokken.

Crypto

De prijs van bitcoin steeg voor het eerst sinds mei vorig jaar boven de $ 35.000, gedreven door de verwachting van een toegenomen vraag van ETF's. De mogelijke goedkeuring in de komende weken van de eerste Amerikaanse spot bitcoin ETF's - iets waar bedrijven als BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale en WisdomTree al jaren proberen toestemming voor te krijgen - voedt de toegenomen speculatie voor de cryptocurrency. Deze voorgestelde fondsen zouden beleggers toegang geven tot bitcoin door simpelweg aandelen te kopen, vergelijkbaar met het kopen van aandelen, waardoor de noodzaak om de crypto in een digitale portemonnee te bezitten, wordt geëlimineerd. Die geheel nieuwe manier om gemakkelijk in bitcoin te beleggen zonder de activa rechtstreeks te bezitten, zou de waarde kunnen verhogen, wat de reden is waarom handelaren kopen in afwachting van de mogelijke Amerikaanse goedkeuring van de eerste spot bitcoin ETF's.

Volgende week

• Maandag: Economisch sentiment in de eurozone (oktober). Winst: McDonald's, Pinterest.
• Dinsdag: Rentebesluit van de Bank of Japan, werkloosheidspercentage in Japan, industriële productie en detailhandelsomzet (allemaal september), BBP van de eurozone (Q3), inflatie in de eurozone (oktober), consumentenvertrouwen in de VS (oktober). Winst: AMD, Pfizer, Caterpillar.
• Woensdag: Rentebesluit van de Fed. Winst: PayPal, Qualcomm, Airbnb, Kraft-Heinz, Mondelez.
• Donderdag: Rentebesluit van de Bank of England. Winst: Apple, Moderna, Novo Nordisk, Palantir Technologies, Starbucks, Block, Coinbase, Shopify.
• Vrijdag: Amerikaanse arbeidsmarktrapport (oktober), werkloosheidspercentage in de eurozone (september), Chinese PMI's (oktober).