Terug in Deflatie

Hier zijn enkele van de grootste verhalen van afgelopen week:

• Amerikaanse banken bleven hun kredietnormen in het afgelopen kwartaal aanscherpen.
• Het IMF heeft zijn prognoses voor de economische groei van China dit jaar en volgend jaar verhoogd.
• De import van China steeg onverwachts vorige maand, maar de export bleef dalen.
• Het land gleed ook terug in deflatie in oktober.
• De Britse economie stagneerde in het afgelopen kwartaal.
• Centrale banken kopen goud in een recordtempo op.

Lees meer over deze verhalen in de review van deze week.

Kredietverlening door Amerikaanse banken

De Senior Loan Officer Opinion Survey (of "SLOOS") is een driemaandelijkse review die door de Fed wordt uitgevoerd om informatie te verzamelen over de kredietverleningspraktijken van banken. De laatste werd in oktober afgerond om de kredietverleningsomgeving in het derde kwartaal van 2023 te beoordelen, en de resultaten werden deze week gepubliceerd. De onderstaande grafiek, afkomstig van die resultaten, toont het aandeel van de banken die melden dat ze hun kredietnormen voor commerciële en industriële klanten hebben aangescherpt. Merk op dat de cijfers worden berekend als nettopercentages - dat wil zeggen, het aandeel van de banken dat strengere voorwaarden meldt minus het aandeel van de banken dat soepelere normen meldt. Wanneer de lijn omhoog gaat, zoals sinds begin 2022, betekent dit dat banken voorzichtiger worden met het verstrekken van zakelijke leningen.

Het slechte nieuws is dat Amerikaanse banken volgens de laatste enquête in het derde kwartaal over het algemeen strenge kredietnormen en een zwakke vraag naar leningen meldden. Maar het goede nieuws is dat beide metingen enigszins verbeterden ten opzichte van de voorgaande periode van drie maanden. Meer specifiek, **het netto-aandeel van banken dat de normen voor commerciële en industriële leningen voor middelgrote en grote bedrijven aanscherpt, daalde tot 33,9%, van 50,8% in het tweede kwartaal.** Wat betreft de redenen waarom banken nog steeds niet gemakkelijk leningen verstrekken, noemden ze het vaakst een minder gunstig of onzekerder economisch vooruitzicht, een verminderde risicobereidheid, een verslechtering van de kredietkwaliteit van leningen en onderpandwaarden, en zorgen over financieringskosten als belangrijke redenen.

Ondanks de verbetering op kwartaalbasis, wezen verschillende economen er snel op dat de cijfers nog steeds behoorlijk somber zijn en weinig doen om de angst voor een dreigende kredietcrisis weg te nemen - vooral na de onrust in de bankensector eerder dit jaar. Krediet is immers het levenselixer van de economie: wanneer het moeilijker wordt om geld te lenen, geven consumenten minder uit en investeren bedrijven minder, wat de economische groei ontwricht en de kans op een recessie vergroot.

Om dit duidelijker te zien, bekijk de onderstaande grafiek. De blauwe lijn geeft de resultaten van de SLOOS-enquête weer - met name het nettopercentage van ondervraagde banken dat meldt dat ze hun kredietnormen voor commerciële en industriële klanten hebben aangescherpt (dezelfde gegevens als de bovenstaande grafiek). Nogmaals, wanneer de lijn omhoog gaat, betekent dit dat banken voorzichtiger worden. En wanneer dat gebeurt, daalt de bankkredietverlening in de volgende paar kwartalen (een logisch gevolg). Dit wordt vastgelegd door de rode lijn, die de werkelijke bankkredietverlening vier kwartalen in de toekomst laat zien. Dit wordt uitgezet op een omgekeerde as - dat wil zeggen, wanneer de rode lijn omhoog gaat, betekent dit dat de bankkredietverlening in de toekomst is gedaald. Tot slot geven de grijs gearceerde gebieden recessies aan.

Hier is de belangrijkste conclusie: **wanneer de SLOOS-enquête aangeeft dat banken voorzichtiger worden in hun kredietverleningspraktijken, gaat dit vaak vooraf aan een afname van de werkelijke kredietverlening in de toekomst - een voorbode van een recessie** (merk op hoe de rode lijn hoger schiet tijdens alle grijs gearceerde gebieden).

China

Het IMF heeft zijn prognoses voor de economische groei van China dit jaar en volgend jaar verhoogd, mede dankzij sterkere beleidsondersteuning van de overheid, maar waarschuwde dat de zwakte in de vastgoedsector en de gedempte externe vraag zullen aanhouden. **Het fonds verwacht nu dat de Chinese economie dit jaar met 5,4% zal groeien, tegenover een eerdere schatting van 5%. Het heeft ook zijn groeivooruitzichten voor volgend jaar opgewaardeerd naar 4,6% van een eerdere projectie van 4,2%.** Op middellange termijn wordt verwacht dat de groei van het BBP geleidelijk zal dalen tot ongeveer 3,5% tegen 2028, vanwege de zwakke productiviteit en een vergrijzende bevolking.

De upgrade van het IMF deze week viel samen met de Chinese handels- en inflatiedata voor oktober. De eerste schetste een gemengd beeld van de economie, aangezien **een onverwachte toename van de import werd gecompenseerd door tekenen dat de wereldwijde vraag naar Chinese goederen moeite heeft om aan te trekken.** De import steeg in oktober met 3% ten opzichte van een jaar geleden, wat de eerste stijging in acht maanden betekende en de voorspellingen voor een daling tartte. De export daalde daarentegen met 6,4% - de zesde opeenvolgende maand van dalingen en aanzienlijk meer dan de verwachtingen van analisten voor een daling van 3%. Dat was een grote teleurstelling, gezien de verwachting dat de periode gunstiger zou zijn dan oktober vorig jaar, dat te maken had met pandemie-gerelateerde verstoringen in de logistiek en productie.

Het laatste inflatierapport toonde ondertussen aan dat China in oktober terugkeerde naar deflatie, wat de worsteling van het land om de groei te stimuleren door de binnenlandse vraag te stimuleren, benadrukte. **Na in augustus en september vrijwel stabiel te zijn gebleven, daalden de consumentenprijzen vorige maand met meer dan verwacht met 0,2% ten opzichte van een jaar geleden,** wat een recente beoordeling van de Chinese centrale bank ondermijnde dat de prijzen zouden herstellen van de moeilijke periode in de zomer. **De producentenprijzen daalden ondertussen voor de 13e opeenvolgende maand, met 2,6%.** Hoewel de laatste inflatiedata beleggers voorzichtiger maakt over het herstel van de Chinese groei, voedt het ook de hoop op extra beleidsondersteuning, zoals meer renteverlagingen of een verdere verlaging van de reserveverplichting voor banken.

VK

De Britse economie bleef in het derde kwartaal vlak, zonder groei ten opzichte van de voorgaande periode van drie maanden, aangezien een sterke handelsactiviteit de krimp in de consumentenbestedingen, zakelijke investeringen en overheidsuitgaven compenseerde. Hoewel deze uitkomst marginaal beter was dan de daling van 0,1% die door economen werd voorspeld en de kans op een recessie in 2023 verkleinde, wijst het ook op een langdurige periode van economische stagnatie, verergerd door hogere rentetarieven. De Bank of England voorspelde bijvoorbeeld eerder deze maand dat de Britse economie in het vierde kwartaal een magere groei van 0,1% zal laten zien en geen groei tot 2024.

Goud

Centrale banken wereldwijd hebben in de eerste negen maanden van 2023 een recordaantal van 800 ton goud gekocht, een stijging van 14% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. Deze toename van de aankopen maakt deel uit van de inspanningen van landen om zich in te dekken tegen inflatie en hun reserves te diversifiëren om hun afhankelijkheid van de dollar te verminderen - vooral na de inzet van de VS van de dollar in zijn sancties tegen Rusland. De Chinese centrale bank voert de lijst aan, die dit jaar 181 ton goud heeft opgekocht, waardoor de goudvoorraad van het land op 4% van zijn reserves komt. Dat heeft ook de consumenten in het land aangemoedigd om goud te kopen als een vermogensopslag in het licht van een vastgoedcrisis, een dalende yuan en dalende rendementen.

Het onverminderde tempo van aankopen door centrale banken heeft de goudprijs geholpen om een sterkere dollar en stijgende obligatierente te trotseren, die beide normaal gesproken zouden leiden tot lagere goudprijzen. Zie, zoals de meeste internationaal verhandelde grondstoffen, wordt goud in dollars geprijsd. Als de dollar sterker wordt ten opzichte van andere valuta, wordt goud duurder voor het grootste deel van de wereld om te kopen - wat de internationale vraag vermindert en de prijs van het metaal drukt. Stijgende obligatierente verhogen ondertussen de "opportuniteitskosten" van het bezitten van goud (in plaats van obligaties), aangezien het metaal geen inkomsten genereert. Met andere woorden, goud lijkt minder aantrekkelijk wanneer obligaties betere rendementen bieden, en dat zorgt ervoor dat de prijs daalt.

Al met al kunnen de aankopen van goud door centrale banken dit jaar het record van vorig jaar van 1.081 ton overstijgen. Dat, in combinatie met de sterke vraag van Chinese beleggers, heeft de prijs van het glanzende metaal niet ver van zijn all-time high van $ 2.072 per troy ounce gehouden.

Volgende week

• Maandag: Niets belangrijks.
• Dinsdag: Britse arbeidsmarktverslag (oktober), Amerikaanse inflatie (oktober). Resultaten: Home Depot.
• Woensdag: Japans BBP (Q3), Chinese detailhandelsomzet (oktober), Britse inflatie (oktober), Amerikaanse detailhandelsomzet (oktober). Resultaten: Cisco.
• Donderdag: Japans handelsbalans (oktober), Amerikaanse industriële productie (oktober). Resultaten: Walmart, Alibaba.
• Vrijdag: Britse detailhandelsomzet (oktober), Amerikaanse woningstarts (oktober).