De Obligatiemarkt: Een Licentie om te Thrillen

Hier zijn enkele van de grootste verhalen van vorige week:

• Wall Street-strategen haasten zich om hun doelen voor de S&P 500 voor 2024 bij te werken.
• Amerikaanse obligaties boekten hun beste maandelijkse prestatie in bijna vier decennia.
• De goudprijs bereikte begin deze week een recordhoogte.
• Bitcoin steeg voor het eerst in bijna 20 maanden boven de $40.000.

Lees meer over deze verhalen in de review van deze week.

Aandelen

In een onverwachte wending brak de S&P 500 in november een driemaandelijkse verliezende reeks om zijn beste maand in bijna anderhalf jaar te boeken. Beleggers waren blij om voorbij geopolitieke onrust, hoge leenkosten en de mogelijkheid van een recessie te kijken om de index vorige maand met 8,9% te verhogen - zijn op één na beste november sinds 1980, na alleen de vaccin-gedreven opleving tijdens de hoogtijdagen van de pandemie in 2020. Die verrassende rally heeft Wall Street-strategen ertoe aangezet om hun doelen voor de S&P 500 voor 2024 bij te werken, waarbij sommigen nieuwe recordhoogtes voorspellen terwijl anderen waarschuwen voor een vervelende daling.

Aan de ene kant heb je Bank of America, Deutsche Bank en BMO Capital Markets, die allemaal verwachten dat de index volgend jaar 5.000 of hoger zal bereiken. (De S&P 500 bereikte op 4 januari 2022 een recordhoogte van ongeveer 4.819). Aan de andere kant heb je JPMorgan, dat verwacht dat de index tegen het einde van 2024 zal dalen tot 4.200 - ongeveer 8% lager dan het huidige niveau. De bank schrijft die pessimistische prognose toe aan vertragende wereldwijde groei, krimpende huishoudenspaarbedragen, toenemende geopolitieke spanningen en toenemende politieke onzekerheid in de VS, voortkomend uit de nationale verkiezingen in het land volgend jaar.

Al met al ligt het gemiddelde doel voor 2024 van alle strategen die door Bloomberg worden gevolgd momenteel rond de 4.664, wat neerkomt op een magere winst van 2% voor de S&P 500. Maar neem die voorspellingen met een korreltje zout, want Wall Street-strategen hebben het vaak fout. In feite waarschuwden velen slechts 12 maanden geleden dat hogere rentetarieven een recessie zouden veroorzaken en de aandelenmarkt zouden doen instorten, alleen om verrast te worden door de woeste rally van dit jaar. Uiteindelijk weerspiegelen de uiteenlopende voorspellingen voor de S&P 500 in 2024 de dynamische en vaak verrassende aard van de aandelenmarkt, wat beleggers een waarschuwend verhaal biedt over de gevaren van overmoed bij het voorspellen.

Obligaties

Het is opmerkelijk hoe snel de sentimenten in de obligatiemarkt kunnen veranderen. Minder dan twee maanden geleden bereikte de 10-jarige Treasury-opbrengst voor het eerst in 16 jaar 5%, nadat beleggers massaal obligaties hadden gedumpt, waardoor hun prijzen daalden en hun opbrengsten stegen. De neergang, die dreigde Treasuries op koers te zetten voor een ongekende derde jaar van verliezen, duurde al weken en werd gevoed door verwachtingen dat de Fed de rentetarieven langer op hun huidige hoge niveaus zou houden en dat de Amerikaanse overheid nog meer obligaties zou moeten verkopen om zijn groeiende begrotingstekort te dekken.

Maar groeiende tekenen dat de economie en inflatie beide vertragen, hebben verwachtingen gevoed dat de Fed klaar is met het verhogen van de rentetarieven, waardoor beleggers terugstromen naar de obligatiemarkt. In feite boekte de Bloomberg US Aggregate Bond Index - een belangrijke benchmark die de prestaties van een breed scala aan Amerikaanse investment-grade obligaties volgt, waaronder overheids-, bedrijfs- en hypotheekgerelateerde obligaties - juist zijn beste maand in bijna 40 jaar na een stijging van 4,5% in november. De stijging duwde de 10-jarige Treasury-opbrengst tijdens de maand met 0,6 procentpunt lager, naar 4,33%. En aangezien deze opbrengst vaak wordt gebruikt als het risicoloze tarief om alle andere beleggingen te prijzen, leidde de daling tot een krachtige rally in alle andere activaklassen vorige maand, van aandelen tot crypto. De MSCI All-Country World-index steeg bijvoorbeeld in november met 9%, wat de beste maand van de wereldwijde aandelenbenchmark in drie jaar markeert.

De belangrijkste vraag is nu of de rally kan worden volgehouden. Handelaren prijzen momenteel ongeveer 1,25 procentpunt aan Amerikaanse renteverlagingen in voor volgend jaar, waarbij de eerste wordt verwacht tijdens de vergadering van de centrale bank in mei. Dat zou een duidelijk pad lijken voor lagere opbrengsten en een langdurige rally op de obligatiemarkt. Maar Fed-functionarissen hebben herhaaldelijk gewaarschuwd dat het te vroeg is om na te denken over renteverlagingen en proberen in plaats daarvan de boodschap te hameren dat de rentetarieven langer hoger zullen blijven, totdat de inflatie overtuigend weer op het doel is. Dus als de centrale bank niet de renteverlagingen levert die de markt hoopt, dan moeten beleggers zich voorbereiden op een grote stijging van de Treasury-opbrengsten. Immers, de sentimenten op de obligatiemarkt kunnen in een oogwenk veranderen, en handelaren zijn al eerder verbrand door te vroeg in te zetten op renteverlagingen.

Grondstoffen

Goud sprong maandag kortstondig meer dan 3% om een recordhoogte van $2.135 per ounce te bereiken, waarmee het het vorige recordhoogte overtrof dat het in augustus 2020 had bereikt. De nieuwste rally komt doordat obligatieopbrengsten en de dollar dalen te midden van groeiende verwachtingen voor Amerikaanse renteverlagingen begin volgend jaar. Zie, net als de meeste internationaal verhandelde grondstoffen, wordt goud in dollars geprijsd. Dus wanneer de dollar verzwakt ten opzichte van andere valuta's, wordt goud goedkoper voor het grootste deel van de wereld om te kopen - wat de internationale vraag verhoogt en de prijs van het metaal omhoog duwt. Dalende obligatieopbrengsten verminderen ondertussen de "opportuniteitskosten" van het bezitten van goud (in plaats van obligaties), aangezien het metaal geen inkomsten genereert.

Maar er zijn een paar andere factoren die de kracht van goud dit jaar aansturen. Ten eerste is de vraag naar het edelmetaal de afgelopen 18 maanden gesteund door recordaankopen van centrale banken, aangezien sommige landen hun reserves wilden diversifiëren om hun afhankelijkheid van de dollar te verminderen na de Amerikaanse inzet van zijn valuta in sancties tegen Rusland. Centrale banken wereldwijd hebben in de eerste negen maanden van 2023 een recordaantal van 800 ton goud gekocht, een stijging van 14% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. Ten tweede heeft de reputatie van goud als een veilige haven-activa onlangs zijn prestaties versterkt te midden van toenemende geopolitieke en economische turbulenties, met twee lopende oorlogen en 41% van de wereldbevolking die volgend jaar naar de stembus moet.

Crypto

Crypto-beleggers hadden begin deze week iets om te vieren nadat de bitcoin-prijs voor het eerst in bijna 20 maanden boven de $40.000 steeg. De grootste cryptocurrency ter wereld stond voor het laatst op deze niveaus in april 2022, voordat de ineenstorting van de TerraUSD-stablecoin een neergang van $2 biljoen in digitale activa versnelde. Bitcoin is dit jaar met meer dan 150% gestegen (zijn grootste jaarlijkse winst sinds 2020), waarbij de recente rally wordt aangedreven door een paar factoren. Ten eerste volgt de push van beleggers in crypto een recente rush naar aandelen, obligaties en goud, gevoed door groeiende verwachtingen dat de Fed binnenkort de rentetarieven zal verlagen.

Ten tweede voedt de mogelijke goedkeuring in de komende weken van de eerste Amerikaanse spot bitcoin-ETF's - iets waar bedrijven als BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale en WisdomTree al jaren proberen toestemming voor te krijgen - toegenomen speculatie voor de cryptocurrency. Deze voorgestelde fondsen zouden beleggers toegang geven tot bitcoin door simpelweg aandelen te kopen, vergelijkbaar met het kopen van aandelen, waardoor de noodzaak om de crypto in een digitale portemonnee te bezitten, wordt geëlimineerd. Die geheel nieuwe manier om gemakkelijk in bitcoin te beleggen zonder de activa rechtstreeks te bezitten, zou kunnen leiden tot een toegenomen vraag, waardoor de waarde ervan wordt versterkt. Daarom kopen handelaren in afwachting van de mogelijke Amerikaanse goedkeuring van de eerste spot bitcoin-ETF's.

Ten derde geeft de bitcoin-halvering die volgend jaar moet plaatsvinden een grote impuls aan de sentimenten. Een bitcoin-halvering vindt ongeveer elke vier jaar plaats en halveert de beloning voor het minen van nieuwe bitcoin-blokken. Dit proces maakt deel uit van het monetaire beleid van bitcoin, ontworpen om de waarde van de crypto te handhaven door de snelheid te verminderen waarmee nieuwe bitcoins worden gecreëerd, totdat het in 2140 zijn maximale vaste totale aanbod van 21 miljoen munten heeft bereikt. De prijs van bitcoin heeft de neiging om 12 tot 18 maanden vóór elke halvering een bodem te bereiken voordat hij nieuwe recordhoogtes bereikt - een dynamiek die in elk van de afgelopen drie halveringen is gezien.

Ten vierde is de correlatie van bitcoin met andere activaklassen dit jaar gedaald, waardoor de aantrekkingskracht van de crypto als een portfoliodiversificator is toegenomen. De 90-daagse correlatiecoëfficiënt voor bitcoin en de MSCI-index van wereldwijde aandelen is bijvoorbeeld gedaald van 0,60 begin dit jaar naar 0,18. Een vergelijkbare studie voor de crypto en spotgoud laat zien dat het cijfer is gedaald tot ongeveer nul van 0,36. 

Volgende week

• Maandag: Resultaten: Oracle.
• Dinsdag: Britse arbeidsmarktverslag (november), Amerikaanse inflatie (november).
• Woensdag: Rentebesluit Fed, Chinese buitenlandse directe investeringen (november), Britse maandelijkse BBP (oktober), eurozone industriële productie (oktober). Resultaten: Adobe.
• Donderdag: Rentebesluit ECB, Rentebesluit BoE, Amerikaanse detailhandelsomzet (november). Resultaten: Costco.
• Vrijdag: Chinese detailhandelsomzet en industriële productie (november), eurozone, VS, VK en Japan PMI's (december).