De Amerikaanse inflatie versnelt

Hier zijn enkele van de grootste verhalen van afgelopen week:

• De wereldwijde voedselprijzen noteerden hun grootste jaarlijkse daling sinds 2015.
• De inflatie in de VS versnelde vorige maand.
• De werkloosheidsgraad in de eurozone bereikte een recordlaag.
• Het economische vertrouwen in de eurozone verbeterde voor de derde maand op rij.
• Chinese aandelen zijn extreem goedkoop in vergelijking met obligaties.
• Japanse aandelen bereikten een nieuw 34-jarig hoogtepunt.
• De SEC keurde de eerste bitcoin spot ETF's goed.

Lees meer over deze verhalen in de review van deze week.

Macro

Voedsel is de afgelopen twee jaar een belangrijke drijvende kracht geweest achter de stijgende wereldwijde inflatie, waarbij geblokkeerde toeleveringsketens en het uitbreken van oorlog de prijzen van landbouwgrondstoffen de hoogte in stuurden. Maar in wat goed nieuws zal zijn voor consumenten en centrale banken, toonden nieuwe gegevens deze week aan dat een index van voedselgrondstofprijzen die is samengesteld door de Voedsel- en Landbouworganisatie van de Verenigde Naties in 2023 ongeveer 10% daalde – zijn grootste jaarlijkse daling sinds 2015. Hoewel de index de kosten van ruwe grondstoffen volgt in plaats van de detailhandelsprijzen, kan de scherpe daling duiden op mogelijke verlichting voor consumenten, wat helpt de kosten van levensonderhoud te verlichten die veel landen over de hele wereld ervaren. Maar verwacht niet dat het onmiddellijk zal gebeuren: hoewel de index van de VN nu op het laagste niveau sinds februari 2021 staat, duurt het vaak even voordat lagere groothandelskosten doordringen tot supermarkten en consumenten.

Over inflatie gesproken, de VS kreeg vorige week slecht nieuws op dat front, wat de hoop op een renteverlaging al in maart temperde. De consumentenprijzen stegen in december met meer dan verwacht met 3,4% ten opzichte van een jaar geleden – een duidelijke versnelling ten opzichte van de 3,1% van november, aangezien Amerikanen meer betaalden voor huisvesting en autorijden. De kerninflatie, die volatiele voedsel- en energieprijzen uitsluit om een ​​beter beeld te geven van de onderliggende prijsdruk, daalde licht tot 3,9% in december van 4% de maand ervoor, hoewel dat hoger was dan de 3,8% die economen hadden gehoopt. Op maandbasis versnelde de hoofdinflatie ook tot een hoger dan verwachte 0,3%, waarbij de prijzen van onderdak, die ongeveer een derde van de totale CPI-index uitmaken, meer dan de helft van de stijging voor hun rekening namen. De kerninflatie kwam overeen met de prognoses om in december vlak te blijven op 0,3%.

Elders, ondanks zorgen dat de eurozone-economie in de tweede helft van vorig jaar in een recessie is geraakt, was de werkloosheid in de eurozone in november gelijk aan het recordlaag, waarbij de werkloosheidsgraad onverwacht daalde tot 6,4% van 6,5% de maand ervoor. De gegevens benadrukken de reden achter het besluit van de Europese Centrale Bank om in de nabije toekomst geen renteverlagingen te overwegen. Zie, ondanks de milde economische neergang, worden werkgevers geconfronteerd met uitdagingen bij het vinden van personeel, wat leidt tot hogere lonen en bijgevolg opwaartse risico's voor de inflatie. ECB-beleidsmakers verwachten de leenkosten pas ten minste halverwege het jaar te verlagen – een latere tijdlijn dan de huidige verwachtingen van handelaren.

De dalende werkloosheidsgraad kan verklaren waarom het economische vertrouwen in de eurozone in december voor de derde maand op rij verbeterde. De eurozone-sentimentindicator – een samengestelde maatstaf voor het zakelijke en consumentenvertrouwen die wordt gepubliceerd door de Europese Commissie – steeg vorige maand tot 96,4, het hoogste niveau sinds mei en overtrof de prognoses van alle economen. De sprong werd gedreven door stijgingen in alle subindicatoren (industrie, diensten en consumenten), hoewel de lezing onder het langetermijngemiddelde van 100 blijft. Toch wekte de data hoop dat de regio op weg is naar een mild herstel na een combinatie van hogere rentetarieven, trage groei in China en de nasleep van de energiecrisis die de economie van de eurozone zwaar heeft getroffen.

Aandelen

Een woningmarktdip, toenemende geopolitieke spanningen, gedempt consumentenvertrouwen en een gebrek aan grote stimulansen van de overheid hebben Chinese aandelen extreem uit de gratie gebracht. Maar met het niveau van pessimisme ten opzichte van de economie en de markten van het land zo hoog als het nu is, is het misschien de moeite waard om een ​​contrarian te zijn. En op zijn minst één indicator suggereert reden tot optimisme: de "risicopremie" van Chinese aandelen heeft een niveau bereikt dat historisch gezien gepaard is gegaan met fantastische rendementen in de komende 12 maanden.

Deze risicopremie-maat, soms ook wel het "Fed-model" genoemd, vergelijkt de winstrendement van de aandelenmarkt met het rendement op langlopende staatsobligaties. Wanneer aandelenwaarderingen dalen, stijgt hun winstrendement – ​​het omgekeerde van hun koers-winstverhouding (K/W-verhouding). Anders gezegd, een hoog winstrendement betekent dat de K/W laag is en aandelenprijzen goedkoop zijn in verhouding tot de winst. Evenzo, hoe hoger het rendement op obligaties, hoe goedkoper ze zijn. Kijk nu naar het verschil tussen het winstrendement en de rendementen op langlopende staatsobligaties, en je hebt een nuttige – zij het benaderende – indicator van de relatieve aantrekkelijkheid van aandelen versus obligaties.

Vandaag de dag staat het winstrendement van de CSI 300-index van Chinese aandelen op ongeveer 8% 5,7 procentpunten hoger dan het rendement op 10-jarige Chinese staatsobligaties. Zo'n grote kloof is zelden gezien in de afgelopen twee decennia. Evenzo heeft het dividendrendement van de CSI 300 voor het eerst sinds ten minste 2005 het rendement op langlopende obligaties overtroffen. In wezen duidt dit allemaal erop dat Chinese aandelen spotgoedkoop zijn, en er is geen gebrek aan andere maatregelen om dat te laten zien. De K/W-verhouding op basis van verwachte winsten voor Chinese bedrijven staat bijvoorbeeld momenteel onder de 10 – bijna de helft van het wereldwijde gemiddelde.

Wat nu opmerkelijk is aan deze Chinese versie van het Fed-model, is de historische betrouwbaarheid ervan bij het voorspellen van toekomstige aandelenrendementen. In de afgelopen twee decennia zijn er vijf gevallen geweest waarin de kloof tussen aandelen- en obligatierenderingen 5,5 procentpunten overschreed, waaronder tijdens de financiële crisis van 2008 en de pandemie van 2020. Na elk van deze periodes stegen aandelen altijd in de volgende 12 maanden, wat een indrukwekkend gemiddeld rendement van 57% opleverde. Dat gezegd hebbende, goedkope waarderingen zijn de afgelopen tijd niet genoeg geweest om Chinese aandelen aan te trekken – een pijnlijke les die vorig jaar is geleerd. Maar voor degenen die dapper genoeg zijn om een ​​contrarian standpunt in te nemen, is het op zijn minst geruststellend om te weten dat de geschiedenis aan hun zijde staat.

Elders in Azië zetten Japanse aandelen hun sterke opmars voort en bereikten een nieuw 34-jarig hoogtepunt. De Nikkei 225-index steeg deze week met 6,6% om te sluiten op 35.577 – een niveau dat niet meer is gezien sinds februari 1990 tijdens het tijdperk van de bubbeleconomie van het land. De sprong suggereert dat het investeerdersoptimisme ten opzichte van Japanse aandelen dit jaar sterk blijft nadat de index in 2023 met 28% steeg om zijn beste prestatie in een decennium te markeren. Die stijging werd gedreven door solide bedrijfsresultaten, hervormingen van corporate governance die door de Tokyo Stock Exchange werden gepromoot, de heropleving van de inflatie in Japan en een langdurige periode van zwakte in de yen (wat de winsten van exporteurs stimuleerde).

Crypto

In een belangrijke ontwikkeling die met spanning werd verwacht door cryptocurrency-enthousiastelingen, keurde de SEC woensdag de eerste ETF's goed die rechtstreeks in bitcoin investeren. Deze fondsen, die al lang worden nagestreefd door bedrijven als BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale en WisdomTree, stellen beleggers in staat om toegang te krijgen tot bitcoin door simpelweg aandelen te kopen, vergelijkbaar met het kopen van aandelen. Crypto-liefhebbers wedden erop dat de geheel nieuwe manier om gemakkelijk in bitcoin te investeren zonder de activa rechtstreeks te bezitten in een digitale portemonnee, nieuwe particuliere en institutionele beleggers naar de munt zal trekken, wat de waarde ervan zal stimuleren. Daarom hebben handelaren ingekocht in afwachting van de goedkeuring van de eerste spot-ETF's in de VS, wat ertoe heeft bijgedragen dat de prijs van bitcoin vorig jaar met meer dan 150% steeg. Na deze trend kenden de lancering van de bijna een dozijn ETF's een sterke start, met ongeveer $ 4,6 miljard aan aandelen die op donderdag werden verhandeld in een bruisende eerste dag.

Volgende week

• Maandag: Industriële productie eurozone (november) en handelsbalans (november).
• Dinsdag: Britse arbeidsmarktverslag (december). Winst: Goldman Sachs, Morgan Stanley.
• Woensdag: Chinees BBP (Q4), Britse inflatie (december), Chinese industriële productie en detailhandelsomzet (december), Amerikaanse detailhandelsomzet (december).
• Donderdag: Notulen van de laatste vergadering van de ECB, Amerikaanse woningstarts (december). Winst: TSMC.
• Vrijdag: Japanse inflatie (december), Britse detailhandelsomzet (december), Amerikaans consumentenvertrouwen (januari), Amerikaanse bestaande woningverkopen (december). Winst: Schlumberger.