Choc Shock

Hier zijn enkele van de grootste verhalen van afgelopen week:

• Amerikaanse small caps hebben hun slechtste run tegenover grotere aandelen in meer dan twee decennia geleden.
• Het IEA verwacht dat de wereldwijde oliemarkt in 2024 te maken krijgt met een tekort aan aanbod.
• De prijzen van cacaofutures stegen voor het eerst ooit boven de $ 10.000 per ton.
• Maar de beweging wordt waarschijnlijk meer beïnvloed door financiële factoren dan door fundamentele factoren.
• Shortsellers wedden miljarden dat de rally in crypto-gerelateerde aandelen uiteindelijk zal eindigen.

Lees meer over deze verhalen in de review van deze week.

Aandelen

In vergelijking met hun large-cap tegenhangers, beloven small-cap aandelen doorgaans hogere rendementen voor beleggers die de hogere volatiliteit kunnen verdragen. Deze aandelen worden immers vaak minder nauwlettend gevolgd door de markt, waardoor er meer misprijzingkansen ontstaan die slimme beleggers kunnen benutten. Bovendien hebben ze vanwege hun kleinere omvang veel meer groeipotentieel in vergelijking met grotere, meer gevestigde reuzen.

Maar zoals vaak het geval is, wat goed klinkt op papier, werkt niet altijd in de praktijk. In 2023 bleven Amerikaanse small-cap aandelen voor het vierde jaar op rij achter bij hun large-cap peers, wat hun slechtste prestatie in meer dan twee decennia markeert. Om dit enigszins te kwantificeren, overweeg dit: de Russell 2000 Index (die 2.000 van de kleinste Amerikaanse aandelen omvat) is sinds begin 2020 slechts 24% gestegen - ver onder de meer dan 60% winst voor de S&P 500 (die 500 van de grootste aandelen omvat).

Een groot deel van deze onderprestatie komt neer op beleggers die mega-cap tech-aandelen najagen - vooral diegenen die worden gezien als profiterend van AI. Maar er is nog een factor in het spel: small-cap bedrijven hebben zwakkere balansposten en minder prijszettingsmacht in vergelijking met grotere bedrijven. Dit nadeel is vooral pijnlijk geweest in de afgelopen jaren, die gekenmerkt zijn geweest door hoge inflatie en een sterke stijging van de leenkosten. Ongeveer 40% van de schuld op Russell 2000-balansen is kortlopend of met variabele rente, vergeleken met ongeveer 9% voor S&P-bedrijven.

Echter, afgezien van een recessie, wordt verwacht dat de winsten van small-cap bedrijven zullen verbeteren naarmate de rentetarieven beginnen te dalen. Analisten verwachten gemiddeld een winstgroei van 14% voor Russell 2000-bedrijven dit jaar - boven de 10% die wordt voorspeld voor S&P 500-bedrijven. Deze veelbelovende winstverwachting, gecombineerd met het feit dat small-cap aandelen worden verhandeld tegen een bijna recordkorting op hun waardering ten opzichte van hun large-cap peers, zou beleggers kunnen verleiden om terug te keren naar de kleine jongens, wat vier jaar van onderprestatie zou kunnen helpen omkeren.

Grondstoffen

In bijgewerkte prognoses, verwacht het International Energy Agency dat de wereldwijde oliemarkt in 2024 te maken krijgt met een tekort aan aanbod, in plaats van het overschot dat eerder werd verwacht. De sleutel tot deze prognose is de veronderstelling dat OPEC+ zijn productiekortingen voortzet, die eind juni aflopen, in de tweede helft van het jaar. De veronderstelling dat de beperkingen worden verlengd voordat ze officieel worden bevestigd, is een ongebruikelijke stap van het IEA, dat doorgaans wacht totdat beleidsmaatregelen worden aangekondigd voordat ze in zijn prognoses worden verwerkt. Maar de beslissing is gebaseerd op herhaalde eerdere verlengingen door het bondgenootschap, aldus het agentschap.

Het IEA verhoogde zijn prognose voor de groei van de wereldwijde olieverbruik in 2024 met 110.000 vaten tot 1,3 miljoen vaten per dag. Dit was voornamelijk te danken aan een sterkere economische vooruitzichten voor de VS en de toegenomen behoefte aan scheepsbrandstof, aangezien schepen langere routes nemen om aanvallen in de Rode Zee te vermijden. Ondanks deze toename markeert het bijgewerkte cijfer een aanzienlijke vertraging ten opzichte van de groei van de wereldwijde olieverbruik van vorig jaar van 2,3 miljoen vaten per dag. Deze vertraging weerspiegelt de afnemende dynamiek van het herstel na de pandemie en de versnellende verschuiving weg van fossiele brandstoffen. Bovendien wordt verwacht dat de stijging van het olieverbruik dit jaar grotendeels zal worden gecompenseerd door toenemende aanvoer uit de Amerika's, wat de wereldmarkten in een overschot zou brengen als het niet voor de OPEC+-beperkingen zou zijn.

Als we overschakelen naar een andere grondstof, moeten we het opnieuw over cacao hebben, waar aanbodtekorten en financieringsuitdagingen in Ghana de prijs van de bonen deze week naar een nieuw recordhoogte hebben gestuurd. Meer specifiek stegen de prijzen van cacaofutures dinsdag boven de $ 10.000 per ton, waardoor de grondstof duurder werd dan de referentiële industriële metaal koper. De laatste piek volgt op nieuws over financieringshoofdpijn in Ghana, 's werelds op een na grootste cacaoproducent. Het land staat op het punt om een belangrijke lening te missen, aangezien slecht weer en ziekten hun gewassen hard hebben getroffen, waardoor het niet genoeg bonen heeft om de financiering te krijgen die nodig is om zijn cacaoboeren te ondersteunen voor de volgende oogst.

Decennia van onderinvestering betekenen dat de cacaoproductie de vraag niet heeft kunnen bijhouden, die in de afgelopen 30 jaar is verdubbeld. De meest recente golf van boomplantacties in West-Afrika vond plaats in de vroege jaren 2000. Maar die bomen naderen nu de leeftijd van 25 jaar, wat ver voorbij hun hoogtepunt is. Oude cacaobomen produceren niet zoveel vruchten en zijn kwetsbaarder voor slechte omstandigheden. Dat is een enorme factor geweest achter de recente prijsstijging, waarbij droogte en ziekten gewassen in de belangrijkste teeltregio West-Afrika hebben verwoest om het grootste aanbodtekort te creëren dat de cacaomarkt in meer dan zes decennia heeft gezien.

Geconfronteerd met een enorm tekort, reageerde de markt door de cacaoprijzen hoog genoeg te sturen om het verbruik te beteugelen en het evenwicht tussen vraag en aanbod te herstellen. De recente reeks dagelijkse recordhoogtes wordt echter waarschijnlijk meer beïnvloed door financiële factoren dan door fundamentele factoren, en komt neer op hedging door cacaohandelaren.

Kijk, cacaohandelaren die fysieke voorraden cacaobonen of halfverwerkte producten bezitten, compenseren dit doorgaans door tegengestelde posities in te nemen op de financiële markt - dat wil zeggen, cacaofutures te verkopen. Deze hedging zou goed moeten werken wanneer de prijzen stijgen, waarbij verliezen op de shortposities worden gedekt door winsten op de waarde van de fysieke bezittingen. Terwijl handelaren echter wachten tot de financiële contracten aflopen, wat maanden kan duren, hebben ze contant geld nodig om te voldoen aan margin calls die voortvloeien uit verliezen op hun futuresposities.

Doorgaans gebruiken handelsbedrijven hun kasreserves of lenen om deze calls te dekken. Maar in een langdurige markt-upswing, zoals de huidige voor cacao, kunnen margin calls de betalingscapaciteit van financieel gezonde bedrijven overstijgen, waardoor ze gedwongen worden hun hedges te ontbinden om te voorkomen dat ze zonder geld komen te zitten. In dat scenario is de enige optie om de shortposities te sluiten tegen welke prijs de markt ook vraagt. Dit leidt tot een zelfvoorzienend probleem: naarmate de cacaoprijzen stijgen, nemen margin calls toe, wat handelaren dwingt hun posities te sluiten door futures terug te kopen. Dit duwt de prijzen verder omhoog, waardoor hetzelfde probleem ontstaat voor anderen.

Crypto

Er is waarschijnlijk weinig twijfel dat we ons in een crypto-bullmarkt bevinden, maar niet iedereen is overtuigd. Shortsellers wedden miljarden dollars dat de rally in crypto-gerelateerde aandelen, die wordt aangewakkerd door een stijging van bitcoin, uiteindelijk zal eindigen. De totale short interest, of het bedrag dat tegengestelde handelaren hebben ingezet tegen crypto-aandelen, is dit jaar gestegen tot bijna $ 11 miljard, volgens S3 Partners. Meer dan 80% van de totale short interest in de sector zijn inzetten tegen MicroStrategy en Coinbase. De short interest in MicroStrategy, dat 214.246 bitcoins bezit ter waarde van ongeveer $ 15 miljard, bedraagt nu meer dan 20% van het totale aantal uitstaande aandelen. Dat maakt het bedrijf een van de meest verkochte aandelen op Wall Street, die opstapelen tegen veel grotere bedrijven zoals Nvidia, Microsoft en Apple.

Volgende week

• Maandag: Chinese PMI voor de verwerkende industrie (maart), Amerikaanse PMI voor de verwerkende industrie (maart).
• Dinsdag: Amerikaanse enquête naar vacatures en personeelsverloop (februari), Britse hypotheekgoedkeuringen en leningen (februari).
• Woensdag: Chinese PMI voor de dienstensector (maart), Amerikaanse PMI voor de dienstensector (maart), inflatie in de eurozone (maart), werkloosheidspercentage in de eurozone (februari), OPEC-vergadering.
• Donderdag: Verslag van de laatste vergadering van de ECB, producentenprijsindex in de eurozone (februari), Amerikaanse handelsbalans (februari).
• Vrijdag: Japanse uitgaven van huishoudens (februari), Britse woningprijsindex (maart), detailhandelsomzet in de eurozone (februari), Amerikaans rapport over de arbeidsmarkt (maart).