Hardnekkige inflatie

Hier zijn enkele van de grootste verhalen van afgelopen week:

• De Amerikaanse inflatie versnelde in maart meer dan verwacht.
• De consumentenprijzen in China stegen vorige maand nauwelijks.
• De Europese Centrale Bank hield de rentetarieven ongewijzigd.
• De concentratie van de mondiale aandelenmarkt bereikte het hoogste niveau in decennia.
• Beleggers hebben de meeste weddenschappen geplaatst op een daling van de yen in 17 jaar.
• De goudprijs bereikte een nieuw recordhoogte.

Lees meer over deze verhalen in de review van deze week.

Macro

Beleggers kregen deze week opnieuw een onaangename verrassing nadat het laatste Amerikaanse inflatierapport liet zien dat het tempo van de prijsstijgingen in maart meer versnelde dan verwacht. De consumentenprijzen stegen vorige maand met 3,5% ten opzichte van een jaar geleden, meer dan de verwachte 3,2%, deels door hogere energiekosten. Maar zelfs de kerninflatie, die volatiele voedsel- en energieprijzen uitsluit om een beter beeld te geven van de onderliggende prijsdruk, bleef stabiel op 3,8%, in tegenstelling tot de verwachtingen van een kleine vertraging. Op maandbasis overtroffen zowel de headline- als de kerninflatie de prognoses, beide kwamen uit op 0,4% (ongewijzigd ten opzichte van februari).

Het rapport voegt bewijs toe dat de vooruitgang in het beteugelen van de inflatie mogelijk stagneert, deels door een sterke arbeidsmarkt die de consumentenbestedingen stimuleert, ondanks het feit dat de Fed de rentetarieven op een twee decennia hoog niveau houdt. Dat verklaart waarom de centrale bank terughoudend is om het beleid te snel te versoepelen, aangezien ze wil zien dat de prijsdruk duurzaam afkoelt voordat de leenkosten worden verlaagd. Na het inflatierapport duwden handelaren de eerste verwachte renteverlaging naar september. Ze verwachten nu slechts twee verlagingen in 2024 - een daling ten opzichte van een eerdere prognose van zes aan het begin van het jaar.

In China, 's werelds op één na grootste economie, heeft men te maken met het tegenovergestelde probleem, met inflatie die nog steeds vrijwel nihil is vanwege de aanhoudend zwakke consumentenvraag. Nieuwe gegevens deze week toonden aan dat de consumentenprijzen in maart met 0,1% stegen ten opzichte van een jaar geleden - minder dan de 0,4% stijging die economen hadden verwacht. Het markeerde ook een grote daling ten opzichte van het tempo van 0,7% in februari, toen de inflatie tijdens het Chinees Nieuwjaar voor het eerst in zes maanden boven nul uitkwam. Bovendien daalden de producentenprijzen, die weerspiegelen wat fabrieken aan groothandelaren in rekening brengen voor producten, voor de 18e maand op rij, met een sterker dan verwachte 2,8% in maart.

Met inflatie die in de VS aan de bovenkant en in China aan de onderkant verrast, kunnen de monetaire beleidsstandpunten in deze twee landen blijven uiteenlopen. Met andere woorden, het grote renteverschil tussen 's werelds twee grootste economieën zal waarschijnlijk aanhouden, wat neerwaartse druk op de yuan kan uitoefenen. Het verschil zal het voor China ook moeilijker maken om de eigen rentetarieven te verlagen - hoewel het dat moet doen - vanwege de bezorgdheid over een verdere verzwakking van de valuta. Voordat de inflatiecijfers van China bekend werden, gaf de centrale bank een signaal van voortdurende steun voor de yuan nadat de valuta 's nachts verzwakte als reactie op de verrassing van de Amerikaanse inflatie. De centrale bank stelde zijn dagelijkse yuan-referentiekoers op 7,0968 per dollar op donderdag, wat de verwachtingen met de grootste marge ooit overtrof.

Tot slot, in Europa, hield de ECB de rentetarieven voor de vijfde keer op rij stabiel, terwijl het zijn duidelijkste signaal tot nu toe gaf dat de afkoelende inflatie het binnenkort mogelijk zal maken om te beginnen met het verlagen van de leenkosten. Het depositotarief bleef op een recordhoogte van 4%, zoals voorspeld door de overgrote meerderheid van de economen. Maar de centrale bank zei dat het gepast zou zijn om de rentetarieven te verlagen als de onderliggende prijsdruk en de impact van eerdere renteverhogingen het vertrouwen versterkten dat de inflatie op een duurzame manier dichter bij het doel van 2% kwam. Een renteverlaging zou een opluchting zijn voor de economie van de regio, die al meer dan een jaar nauwelijks enige groei heeft laten zien.

Aandelen

Beleggers in mondiale indexfondsen en ETF's krijgen mogelijk niet de diversificatie die ze zoeken, aangezien de concentratie van de aandelenmarkt deze maand tot het hoogste niveau in decennia is gestegen. De 10 grootste aandelen in de MSCI All Country World Index, die bestaat uit 23 ontwikkelde en 24 opkomende markten, vertegenwoordigen nu 19,5% van de veelgebruikte benchmark. Dit is een stijging ten opzichte van minder dan 9% in 2016 en ruim boven de piek van het dotcom-tijdperk van 16,2% in maart 2000, volgens MSCI-gegevens die teruggaan tot 1994. Dat is belangrijk, omdat de meer geconcentreerde aandelenmarkt van vandaag meer vatbaar is voor aanzienlijke waardevermindering - vooral gezien het feit dat veel van de grootste aandelen worden gezien als AI-aandelen, wat problemen kan opleveren voor beleggers als de technologie niet voldoet aan de enorme hype.

In de MSCI World Index, die alleen bestaat uit ontwikkelde markten, vertegenwoordigen de top 10 aandelen 21,7% van de benchmark. Bovendien zijn de 10 zwaargewichten allemaal Amerikaanse bedrijven, wat heeft bijgedragen aan het gewicht van de VS in de index tot bijna 71%. Zo'n hoge concentratie in het land maakt beleggers kwetsbaar voor de macro-economische omstandigheden en marktsentimenten die specifiek zijn voor de VS. Met andere woorden, het is niet helemaal de diversificatie die je zou verwachten van een "mondiale" aandelenindex...

Valuta's

Het zou redelijk zijn om aan te nemen dat de stap van de Bank of Japan om vorige maand 's werelds enige resterende negatieve rentetarief te schrappen, zou leiden tot een sterkere yen. Hogere rentetarieven maken de valuta immers aantrekkelijker voor internationale spaarders en beleggers. De echte wereld stemt echter niet altijd overeen met de verwachtingen, en de yen is sinds de eerste renteverhoging van de BoJ in bijna twee decennia gedaald ten opzichte van de Amerikaanse dollar, waardoor de valuta in de buurt van een 34-jarig dieptepunt kwam.

Handelaren verwachten dat deze trend zal aanhouden, en verzamelen de meeste weddenschappen op een daling van de yen in 17 jaar, ondanks herhaalde waarschuwingen van Japanse functionarissen dat ze mogelijk zullen ingrijpen om de glijdende valuta te stoppen. Het netto aantal yen-futures dat short wordt gehouden door hedgefondsen en vermogensbeheerders steeg begin april tot 148.388 contracten - het hoogste niveau sinds januari 2007.

De zwakte van de yen en de groeiende weddenschappen van handelaren tegen de valuta komen neer op twee belangrijke dingen. Ten eerste liet de indicatie van de BoJ vorige maand dat de financiële omstandigheden accommoderend zullen blijven duidelijk zien dat de eerste renteverhoging in 17 jaar niet het begin is van een agressieve monetaire verkrapping zoals die onlangs in de VS en Europa is gezien. Ten tweede heeft een verrassend sterke Amerikaanse economie beleggers ertoe aangezet om hun weddenschappen op renteverlagingen door de Fed onlangs terug te draaien. Dus ondanks het feit dat Japan de rentetarieven heeft verhoogd van hun sub-nul niveau, lijken die rentetarieven nog steeds klein in vergelijking met de VS en zullen ze waarschijnlijk nog een tijdje zo blijven.

Maar al die weddenschappen tegen de yen kunnen de valuta klaarstomen voor een perfecte short squeeze als de BoJ besluit om sterk in te grijpen, waardoor handelaren gedwongen worden om hun shorts te dekken door de yen te kopen. Mocht dat gebeuren, dan zal het Japanse bedrijfsleven ook de pijn voelen. De grootste exporteurs van het land en bedrijven met een grote mondiale aanwezigheid profiteren van de zwakste yen-niveaus in decennia - een valutafactor die hun inkomsten in het buitenland opblaast wanneer deze worden omgerekend naar yen. Maar als de valuta begint te versterken, zullen die inkomstenwind mee in omgekeerde richting draaien, wat mogelijk de recente rally in Japanse aandelen stopt.

Grondstoffen

Beleggers lijken onlangs de goudkoorts te hebben gekregen, met sterke koopactiviteit die het edelmetaal deze week heeft aangezet om zijn recordbrekende reeks voort te zetten, en een nieuw recordhoogte van $ 2.400 per ounce heeft bereikt. De laatste stijging wordt gedreven door een aantal factoren. Ten eerste, toegenomen vraag naar veilige havenactiva te midden van toenemende geopolitieke risico's in het Midden-Oosten en Oekraïne. Ten tweede kopen beleggers goud als een hedge tegen inflatie nadat het laatste Amerikaanse rapport liet zien dat het tempo van de prijsstijgingen vorige maand meer versnelde dan verwacht. Ten derde kopen centrale banken het edelmetaal in een razendsnel tempo op om hun reserves te diversifiëren en hun afhankelijkheid van de Amerikaanse dollar te verminderen. Een voorbeeld: de People's Bank of China kocht in maart voor de 17e maand op rij goud voor zijn reserves, ondanks de hogere prijzen.

Volgende week

• Maandag: Amerikaanse detailhandelsomzet (maart), industriële productie eurozone (februari). Resultaten: Goldman Sachs.
• Dinsdag: Chinese industriële productie en detailhandelsomzet (maart), Chinees BBP (Q1), Britse arbeidsmarktrapport (maart), Amerikaanse industriële productie (maart). Resultaten: Bank of America, Johnson & Johnson, Morgan Stanley, UnitedHealth Group.
• Woensdag: Japanse handelsbalans (maart), Britse inflatie (maart).
• Donderdag: Amerikaanse bestaande woningverkopen (maart). Resultaten: Blackstone, TSMC, Netflix.
• Vrijdag: Japanse inflatie (maart), Britse detailhandelsomzet (maart). Resultaten: American Express, Procter & Gamble.