Overweldigende Overwinning

Hier zijn enkele van de grootste verhalen van afgelopen week:

• De inflatie in de eurozone is in juni licht gedaald.
• De Labour Party won de Britse algemene verkiezingen met een overweldigende meerderheid.
• Amerikaanse aandelen kunnen nog een tijdje duur blijven.
• De verwachting is dat de mondiale rentevoeten veel langzamer zullen dalen dan de snelheid waarmee ze zijn gestegen.

Lees meer over deze verhalen in de review van deze week.

Macro

De inflatie in de eurozone daalde vorige maand licht, wat extra bewijs levert dat de prijsuitgaven geleidelijk naar het doel van de Europese Centrale Bank bewegen. De consumentenprijzen in de eurozone stegen in juni met 2,5% ten opzichte van een jaar geleden, een daling ten opzichte van de 2,6% die in mei werd gezien en in lijn met de schattingen van economen. Maar het was niet allemaal goed nieuws: de kerninflatie, die volatiele voedsel- en energieprijzen uitsluit om een beter beeld te geven van de onderliggende prijsuitgaven, bleef onverwacht onveranderd op 2,9%.

Bovendien bleef de inflatie in de dienstensector ook stabiel, op 4,1%, wat iets te hoog is voor de ECB. Deze kracht is voornamelijk te danken aan de opwaartse druk op de lonen van de robuuste arbeidsmarkt in de eurozone (de loonkosten hebben een grotere invloed op de prijzen in de dienstensector dan in andere sectoren). Al met al suggereert de data dat de centrale bank waarschijnlijk een pauze zal nemen van het verlagen van de leenkosten deze maand en zal wachten tot september voor zijn volgende stap.

In het Verenigd Koninkrijk, won de Labour Party de algemene verkiezingen met een overweldigende meerderheid, waardoor ze een enorme parlementaire meerderheid verwierven en een einde maakten aan 14 jaar Conservatieve heerschappij. De partij heeft beloofd de economische groei te stimuleren, de uitgaven strak te houden, de schuld te beteugelen, nieuwe woningen te bouwen, de vervallen infrastructuur te moderniseren en meer. Strategen bij JPMorgan verwachten dat de overwinning een "netto positief" zal zijn voor de financiële markten en de banken, woningbouwers en supermarkten van het land het meest ten goede zal komen. Ze wedden op scherpere winsten voor de meer binnenlandse FTSE 250-index van middelgrote Britse bedrijven, in vergelijking met de meer internationaal georiënteerde FTSE 100 met grote kapitalisatie. En dat klopt: historisch gezien heeft de FTSE 250 het beter gedaan dan de FTSE 100 na verkiezingen, met een nog sterkere outperformance na Labour-overwinningen.

Niet alle bedrijven zullen echter een Labour-regering in 2024 verwelkomen, aldus JPMorgan, die verwijst naar de beloofde nationalisatie van het treinnetwerk en voorstellen om de belastingen op energiebedrijven te verhogen. Waterbedrijven zullen waarschijnlijk ook te maken krijgen met meer regulering, maar andere nutsbedrijven kunnen profiteren van de toegenomen uitgaven aan groene energie-infrastructuur.

Afzonderlijk zeiden analisten van MUFG dat de overweldigende overwinning van Labour het meest positief zal zijn voor het Britse pond, omdat het een einde zal maken aan de politieke instabiliteit en mogelijk zal helpen om een meer constructieve relatie tussen het VK en de EU tot stand te brengen, na de Brexit. Beleggers lijken het ermee eens: meer dan de helft van de 268 respondenten van een recente Bloomberg-enquête zei dat een Labour-overwinning het beste resultaat zou zijn voor het pond.

Aandelen

Veel beleggers maken zich zorgen dat Amerikaanse aandelen duur zijn, en het is niet moeilijk te begrijpen waarom: de forward price-to-earnings (P/E)-ratio van de S&P 500, op meer dan 21x, is ongeveer 17% hoger dan het gemiddelde van de afgelopen tien jaar. Dat, ondanks het feit dat de rentevoeten vandaag veel hoger zijn dan in het afgelopen decennium (hogere rentevoeten leiden normaal gesproken tot lagere P/E-ratio's). Sommige analisten denken echter dat waarderingen alleen niet informatief zijn, en beargumenteren dat er een grote kans is dat Amerikaanse aandelen de komende jaren duur zullen blijven in vergelijking met het verleden, ondersteund door stijgende winstmarges. Ze beweren dat deze uitbreiding hogere P/E-ratio's rechtvaardigt.

Het vooruitzicht van hogere winstmarges wordt gedreven door drie belangrijke factoren. Ten eerste zijn er cyclische factoren. Inflatie en loongroei vertragen in de VS, wat suggereert dat de inputkosten voor Amerikaanse bedrijven beginnen te verzachten. Dat, in combinatie met nog steeds sterke omzetgroei en mogelijk lagere rentevoeten volgend jaar, zou de winstmarges op korte termijn moeten ondersteunen. In feite wordt verwacht dat bijna driekwart van de bedrijven in de S&P 500 hun marges de komende 12 maanden zullen uitbreiden. Analisten zijn vaak slechte voorspellers, zeker, maar onderzoek toont aan dat ze bijna 75% van de tijd gelijk hebben over de vraag of marges in absolute termen omhoog of omlaag gaan.

Ten tweede zijn er structurele factoren. Simpel gezegd, er zijn vandaag veel meer kapitaallichtere bedrijven met hogere marges dan in het verleden. Informatietechnologie is bijvoorbeeld verreweg de grootste sector in de S&P 500 van vandaag, met een weging van 31%. Bovendien toont onderzoek aan dat een recordaantal van 36% van de Amerikaanse bedrijven een brutowinstmarge heeft van meer dan 60%.

Ten derde is er AI, dat een enorm potentieel heeft om de winstmarges op lange termijn te ondersteunen. Economen van Goldman Sachs schatten bijvoorbeeld dat generatieve AI de productiviteitsgroei in de VS de komende tien jaar met ongeveer 1,5 procentpunt per jaar zou kunnen verhogen. En op basis van de historische relatie tussen productiviteitsgroei en winstgevendheid van bedrijven, zou deze impuls de winstmarges van de S&P 500 de komende tien jaar met ongeveer vier procentpunt kunnen verhogen, alles gelijkblijvend. Dat zou de gemiddelde winstmarges van ongeveer 12% vandaag naar 16% in tien jaar brengen.

Rentevoeten

Hardnekkige inflatie en nog steeds sterke economische groei in de VS hebben de Fed ertoe aangezet om renteverlagingen uit te stellen, maar dat zal andere belangrijke centrale banken niet afschrikken van hun eigen versoepelingsinspanningen, volgens Bloomberg Economics. Van de 23 van 's werelds topinstituten die in het kwartaalonderzoek van het bedrijf naar centrale banken worden gepresenteerd, zal alleen de Bank of Japan de leenkosten niet verlagen binnen de komende 18 maanden. De meeste zijn al van plan om dat dit jaar te doen, en sommigen zijn al begonnen.

In totaal wordt verwacht dat de geaggregeerde mondiale benchmarkrentevoet die door Bloomberg is samengesteld, tegen het einde van 2025 met ongeveer 1,4 procentpunt zal dalen. Dat is een veel langzamere neerwaartse trend voor de leenkosten in vergelijking met de snelheid waarmee ze zijn gestegen. Met andere woorden, centrale banken zijn niet van plan om de ongekende mondiale verkrapping die tijdens de inflatiepiek na de pandemie werd doorgevoerd, snel terug te draaien.

Bovendien blijkt de monetaire versoepeling in de ontwikkelde wereld relatief asynchroon te zijn, wat de valutamarkt een hoop nieuwe volatiliteit zou kunnen opleveren. In Europa heeft de Zwitserse Nationale Bank bijvoorbeeld al twee keer dit jaar de rente verlaagd, de Europese Centrale Bank heeft een keer gehandeld, de Bank of England heeft dat nog niet gedaan, en Noorse functionarissen hebben zojuist aangegeven dat ze waarschijnlijk niet zullen handelen voor 2025. In Noord-Amerika heeft de Bank of Canada in juni zijn eerste verlaging doorgevoerd. Maar diezelfde maand gaf de Fed, die nog niet heeft gehandeld, aan dat het verwacht dat de rente dit jaar veel minder vaak zal worden verlaagd dan eerder voorspeld. In Azië verhoogt de BoJ de leenkosten. En hoewel de Australische centrale bank voorlopig op pauze staat, heeft het verdere renteverhogingen niet uitgesloten.

Maar het is belangrijk om te onthouden dat hoewel er een algemene beweging is naar lagere leenkosten, elke stijging van de consumentenprijzen deze trend zou kunnen verstoren - wat de lastige balans benadrukt die centrale banken moeten vinden terwijl ze proberen de inflatie te temperen zonder de economische groei te schaden.

Volgende week

• Maandag: Chinese leninggroei (juni), economisch sentiment in de eurozone (juli).
• Dinsdag: Niets belangrijks.
• Woensdag: Chinese inflatie (juni).
• Donderdag: VK-bbp (mei), Amerikaanse inflatie (juni). Resultaten: PepsiCo.
• Vrijdag: Chinese handelsbalans (juni), Amerikaans consumentenvertrouwen (juli). Resultaten: Citigroup, JPMorgan, Wells Fargo.