Divergerende Rentebeslissingen

Hier zijn enkele van de grootste verhalen van afgelopen week:

• De economie van Europa groeide meer dan verwacht.
• Maar de inflatie in de eurozone zag een verrassende stijging.
• De Bank of Japan voerde zijn tweede renteverhoging van het jaar door.
• De Fed hield zijn belangrijkste rente stabiel, maar zei dat een verlaging in september zou kunnen komen.
• De Bank of England verlaagde de rente voor het eerst sinds 2020.
• De waarderingspremie van Indiase aandelen ten opzichte van hun Aziatische tegenhangers bereikte een record.
• De AI-boom is de emissiedoelstellingen van de VS aan het ontsporen.

Duik dieper in deze verhalen in de review van deze week.

Macro

Nieuwe gegevens deze week toonden aan dat de economie van de eurozone in het laatste kwartaal met 0,3% is gegroeid ten opzichte van het voorgaande kwartaal, groeiend in hetzelfde tempo als aan het begin van het jaar en de voorspellingen van 0,2% overtreffend. De betere dan verwachte prestaties, die zorgen moeten wegnemen dat het herstel van de regio aan kracht zou kunnen verliezen, werden versterkt door een sterke groei in Spanje, Frankrijk en Italië. Dat hielp een onverwachte daling van 0,1% in Duitsland – de grootste economie van de eurozone – te compenseren, te wijten aan een grote daling van de investeringen in apparatuur en gebouwen. Dus ondanks een positief rapport in het algemeen, zou de ongelijke groei in de regio een uitdaging kunnen vormen voor de Europese Centrale Bank terwijl deze nadenkt over de timing van zijn volgende renteverlaging.

De centrale bank ontving deze week echter nog een belangrijk stukje data dat haar beslissing zou kunnen beïnvloeden, met een apart rapport dat aantoont dat de jaarlijkse inflatie in de eurozone in juli licht is gestegen tot 2,6% van 2,5% de maand ervoor, de verwachtingen van economen voor een vlakke lezing tartend. De onverwachte versnelling, gecombineerd met een economie die nog steeds goed draait en niet wanhopig behoefte heeft aan de stimulans die voortkomt uit lagere leenkosten, zou de ECB voorzichtig kunnen maken over het agressief verlagen van de rente. Maar voorlopig zien handelaren nog steeds een verlaging van een kwart punt op de volgende vergadering van de bank in september als vrijwel zeker.

Centrale Banken

Deze week was een belangrijke week voor centrale banken, met de Bank of Japan, de Fed en de Bank of England die allemaal hun nieuwste rentebeslissingen aankondigden.

De BoJ verhoogde zijn referentierente naar "ongeveer 0,25%" - het hoogste niveau sinds december 2008 - van een eerdere bandbreedte van 0% tot 0,1%. Beleidsmakers hielden zich in met het doen van toezeggingen over verdere verhogingen en zeiden dat eventuele extra verhogingen dit jaar afhankelijk zouden zijn van de gegevens. Ten slotte schetste de centrale bank plannen om het bedrag aan obligaties dat het elke maand koopt te halveren tot ongeveer ¥3 biljoen ($19,6 miljard) tegen het eerste kwartaal van 2026. Door deze stappen te nemen, laat de BoJ zien dat hij bereid is om door te gaan met de normalisering van het beleid na jaren van ultra-gemakkelijke maatregelen, waaronder de laatste negatieve rente ter wereld tot maart van dit jaar.

De Fed liet ondertussen zijn referentierente voor federale fondsen onveranderd op een 23-jarig hoogtepunt voor de achtste vergadering op rij, en hield deze vast in een bandbreedte van 5,25% tot 5,5%. Maar de centrale bank gaf zijn duidelijkste signaal tot nu toe dat hij zich voorbereidt op een beleidswijziging en zei dat hij al op zijn volgende vergadering in september zou kunnen beginnen met het verlagen van de rente. Dat komt omdat het steeds meer overtuigd raakt dat de inflatie op weg is naar zijn doel van 2%. De voorkeursinflatiemeter van de Fed, gebaseerd op de kernindex van de persoonlijke consumptie-uitgavenprijzen, ligt nu op 2,6%, nadat deze in 2022 een piek had bereikt van meer dan 5%.

Ten slotte leverde de BoE deze week, in een nauw bevochten beslissing, zijn eerste renteverlaging sinds de pandemie. Leden van het Comité voor Monetair Beleid stemden met vijf tegen vier om de belangrijkste rente van de bank met een kwart procentpunt te verlagen tot 5%, nadat ze deze een jaar lang op een 16-jarig hoogtepunt hadden gehouden in een poging om de inflatie te beteugelen. De centrale bank hield zich in met het geven van specifieke richtlijnen over waar de rentes in de toekomst zouden kunnen stabiliseren of de snelheid van de verlagingen die nodig zijn om daar te komen, en waarschuwde in plaats daarvan dat het voorzichtig moet zijn om de rentes niet te snel of te veel te verlagen. Het heeft echter zijn economische groeivoorspelling voor de Britse economie voor dit jaar bijgesteld naar 1,25% van 0,5%, maar liet zijn projecties voor 2025 en 2026 onveranderd op respectievelijk 1% en 1,25%.

Aandelen

De opwinding over de snel groeiende, consumptiegedreven economie van India heeft de aandelen van het land in het afgelopen jaar bijna 40% hoger gestuurd. Maar dat heeft de aandelen er duur uit laten zien. De MSCI India's forward price-to-earnings (P/E) ratio is momenteel 24,3x - ongeveer 27% hoger dan het gemiddelde van tien jaar. Het markeert ook een premie van 104% bovenop de MSCI Emerging Markets-index, die een forward P/E-ratio heeft van 11,9x. Indiase aandelen zijn altijd al tegen een premie verhandeld ten opzichte van aandelen in opkomende markten, maar de huidige kloof ligt ver boven het gemiddelde van tien jaar van 61%.

En deze week bereikte de prijzigheid van de MSCI India nog een mijlpaal, waardoor de waarderingspremie ten opzichte van Aziatische peers naar een nieuw record werd uitgebreid. Meer specifiek, de kloof tussen de forward P/E-ratio van de MSCI India en die van zijn Aziatisch-Pacifische tegenhanger is met meer dan tien punten toegenomen - het hoogste niveau dat in twee decennia aan gegevens is geregistreerd.

Emissies

Als onderdeel van zijn toezegging aan het Akkoord van Parijs uit 2015, heeft de VS - historisch gezien de grootste vervuiler ter wereld - als doel gesteld om de uitstoot van broeikasgassen tegen 2030 te halveren, vergeleken met de niveaus van 2005. En de Inflation Reduction Act, die in 2022 werd aangenomen, was bedoeld om het land op koers te zetten om dat doel te bereiken door genereuze subsidies en belastingvoordelen te bieden aan de energie- en transportsector.

Er gebeurde echter iets onverwachts eind 2022 dat het nobele plan van de VS begon te verstoren: de mega-succesvolle lancering van ChatGPT luidde een uitgavenspree voor AI-datacenters in. Zie, deze enorme magazijnen vol met computerapparatuur verbruiken een enorme hoeveelheid energie. Goldman Sachs voorspelt bijvoorbeeld dat de Amerikaanse elektriciteitsvraag van datacenters met een samengestelde jaarlijkse groeivoet van 15% zal toenemen van nu tot 2030. Dat zal ze tegen het einde van het decennium verantwoordelijk maken voor 8% van de totale Amerikaanse stroomvraag, tegenover ongeveer 3% op dit moment.

Het probleem is dat nieuwe investeringen in schone energieproductie moeite hebben om gelijke tred te houden met deze explosieve vraag naar elektriciteit, die verder wordt versterkt door het toenemende gebruik van EV's. Dat betekent dat vuilere energiebronnen - zoals kolen en aardgas - langer moeten blijven bestaan. Zoveel zelfs dat de VS waarschijnlijk slechts emissiereducties zal realiseren van tussen de 32% en 43% onder de niveaus van 2005 tegen 2030, volgens een nieuwe analyse van onderzoeksbureau Rhodium Group.

Toch merkt Rhodium op dat zijn projecties zijn gebaseerd op het huidige federale en staatsbeleid - en er kan veel veranderen, afhankelijk van de verkiezingsresultaten in november. Het rapport zei dat als voormalig president Donald Trump zou winnen, dit zou kunnen leiden tot beleidsomkeringen en dat de VS zich mogelijk opnieuw zou terugtrekken uit het Akkoord van Parijs. Dat zou het land op zijn beurt verder achter zijn doel van 2030 brengen - ervan uitgaande dat dat niet ook wordt geschrapt...

Volgende week

• Maandag: Economisch sentiment in de eurozone (augustus). Winst: Palantir Technologies.
• Dinsdag: Uitgaven van Japanse huishoudens (juni), detailhandelsomzet in de eurozone (juni), Amerikaanse handelsbalans (juni). Winst: Uber, Caterpillar, Amgen, Airbnb, Rivian, Super Micro Computer.
• Woensdag: Chinese handelsbalans (juli). Winst: Disney, Novo Nordisk, Shopify.
• Donderdag: Chinese leninggroei (juli). Winst: Eli Lilly, Gilead Sciences.
• Vrijdag: Chinese inflatie (juli).