Obligaties zijn terug

Hier zijn enkele van de grootste verhalen van vorige week:

• De inflatie in het VK steeg minder dan verwacht.
• En de economie van het land bleef met een stevig tempo groeien.
• De inflatie in de VS daalde tot het laagste niveau in meer dan drie jaar.
• Institutionele beleggers kochten de dip tijdens de marktcrash van vorige week.
• Obligaties herwinnen hun rol als portfoliohedge na jaren van teleurstelling voor beleggers.

Lees meer over deze verhalen in de review van deze week.

Macro

Nieuwe gegevens deze week toonden aan dat de inflatie in het VK minder steeg dan economen en de Bank of England vorige maand hadden verwacht. De jaarlijkse inflatie in Groot-Brittannië steeg van 2% in juni tot 2,2% in juli, terwijl de kerninflatie, die volatiele voedsel- en energieprijzen uitsluit om een beter beeld te geven van de onderliggende prijsdruk, daalde van 3,5% tot 3,3% - het laagste niveau sinds september 2021. Naast het goede nieuws koelde de inflatie in de dienstensector - een maatregel die de BoE nauwlettend in de gaten houdt voor tekenen van binnenlandse prijsdruk - af tot 5,2%, de laagste lezing in meer dan twee jaar en onder de 5,5% die economen voorspelden. Het betere dan verwachte rapport bracht handelaren ertoe hun inzetten te verhogen dat de BoE dit jaar de rente zal blijven verlagen, na de eerste renteverlaging sinds de pandemie eerder deze maand.

Afzonderlijke gegevens een dag later toonden aan dat het land zijn solide herstel van de recessie van vorig jaar voortzette. De Britse economie groeide in het afgelopen kwartaal met 0,6% ten opzichte van het voorgaande kwartaal, na een groei van 0,7% in de eerste drie maanden van het jaar. Het cijfer was in lijn met de verwachtingen van economen en weerspiegelde de kracht van de overheidsuitgaven en de dienstensector, die beide hielpen om kleine dalingen in de productie- en bouwsector te compenseren. Beleggers hopen nu dat de tweede helft van 2024 ook sterk zal zijn, aangezien de reële (d.w.z. inflatiegecorrigeerde) lonen stijgen en de BoE is begonnen met het verlagen van de rente. Maar toch heeft de nieuwe regering nog een lange weg te gaan als ze haar ambitieuze belofte wil waarmaken om de Britse groei te stimuleren tot 2,5%, aangezien de economie de afgelopen jaren met een zwak tempo heeft gestold.

Beleggers aan de andere kant van de oceaan kregen deze week ook goed nieuws, met nieuwe gegevens die aantoonden dat de inflatie in de VS in juli onverwacht afkoelde. De jaarlijkse inflatie daalde licht tot 2,9% in juli, wat de voorspellingen van economen voor een vlakke lezing tartte. Het markeerde ook de eerste keer dat het tarief onder de 3% daalde sinds maart 2021, toen de inflatie in de VS voor het eerst op gang kwam. Bovendien vertraagde de kerninflatie voor de vierde opeenvolgende maand tot 3,2% - het laagste niveau in meer dan drie jaar. Op maandbasis stegen zowel de hoofdinflatie als de kernconsumentenprijzen met 0,2%, in lijn met de voorspellingen.

Het rapport bevestigde dat de inflatie nog steeds een neerwaartse trend vertoont naarmate de Amerikaanse economie geleidelijk afkoelt. In combinatie met een verzachtende arbeidsmarkt wordt algemeen verwacht dat de Fed volgende maand zal beginnen met het verlagen van de rente, terwijl de omvang van de verlaging waarschijnlijk zal worden bepaald door meer binnenkomende gegevens. Futures prijzen momenteel een volledige renteverlaging van een procentpunt tegen het einde van het jaar in. Met nog maar drie Fed-vergaderingen te gaan, betekent dit dat een van hen de centrale bank zal moeten zien die de rente met een half procentpunt verlaagt.

Aandelen

Terwijl de wereldwijde markten begin deze maand in vrije val raakten, grepen hedgefondsen en andere institutionele beleggers de kans om de dip te kopen - een tactiek die meestal is gereserveerd voor het retailpubliek, dat in scherp contrast agressief verkocht te midden van de paniek. En als de geschiedenis een leidraad is, hebben deze beleggers met veel geld misschien wel iets in de gaten.

Volgens Goldman Sachs kochten long-short aandelenhedgefondsen individuele Amerikaanse aandelen in het snelste tempo sinds maart afgelopen maandag (5 augustus), waarmee ze een maandenlange verkoopgolf omkeerden. Dat werd bevestigd door afzonderlijke gegevens van JPMorgan, die aantoonden dat institutionele beleggers die dag voor netto $ 14 miljard aan aandelen kochten - aanzienlijk hoger dan het gemiddelde van 12 maanden. Retailbeleggers dumpten daarentegen voor $ 1,4 miljard aan individuele aandelen.

Hoewel het moeilijk is om de gedachtegang van institutionele beleggers te generaliseren, is het redelijk om aan te nemen dat ze de uitverkoop waarschijnlijk zagen als een kortetermijnreactie die door sentiment werd gedreven, in plaats van een langetermijnprobleem met de fundamentele aandelen of de bredere Amerikaanse economie. En hoewel het nog vroeg is, rechtvaardigt de scherpe rebound van de S&P 500 vanaf het intraday dieptepunt dat het op 5 augustus bereikte, al hun beslissing om de dip te kopen.

In feite, als de geschiedenis een leidraad is, betekent de recente terugval wel degelijk een kans. Sinds 1980 heeft de S&P 500 een mediaanrendement van 6% gegenereerd in de drie maanden die volgden op een daling van 5% ten opzichte van een recent hoogtepunt, waarbij de index in 84% van de gevallen een positief rendement opleverde, volgens Goldman. Er is echter een belangrijke kanttekening: alleen omdat een bepaalde dip-koopstrategie in het verleden heeft gewerkt, betekent dit niet noodzakelijkerwijs dat het in de toekomst gegarandeerd zal werken.

Obligaties

Beleggers hebben altijd aangenomen dat aandelen en obligaties omgekeerd gecorreleerd zijn - dat wil zeggen, wanneer de prijs van de ene daalt, stijgt de andere. Maar die eeuwenoude relatie was de afgelopen jaren in twijfel getrokken, vooral in 2022, toen agressieve renteverhogingen ervoor zorgden dat beide markten tegelijkertijd instortten. De 60/40-portefeuille, beroemd om zijn beproefde verhouding van 60% Amerikaanse aandelen en 40% Amerikaanse obligaties, verloor dat jaar 17% - de slechtste prestatie sinds de wereldwijde financiële crisis in 2008.

Maar obligaties hebben zich eindelijk opnieuw gevestigd als een betrouwbare portfoliohedge, zoals blijkt uit de marktturbulentie van deze maand. Terwijl de S&P 500 in de eerste drie handelsdagen van augustus ongeveer 6% verloor, boekte de Amerikaanse schatkistmarkt winsten van bijna 2%. Dat gaf 60/40-beleggers een reden om zich zelfverzekerd te voelen, aangezien hun portefeuilles beter presteerden dan die volledig in aandelen waren belegd. Een reden waarom obligaties weer beginnen te schitteren, is de veranderende economische omgeving. Nu de inflatie meer onder controle is, verschuift de focus naar een mogelijke recessie in 's werelds grootste economie. Een van de drijfveren achter de marktturbulentie van vorige week was het Amerikaanse arbeidsmarktrapport van juli, dat een griezelig nauwkeurig recessiesignaal veroorzaakte, de "Sahm Rule". Als gevolg hiervan zijn de verwachtingen voor renteverlagingen snel gestegen, en obligaties doen het in die omgeving erg goed.

Beleggers hebben tot nu toe in augustus $ 8,9 miljard in Amerikaanse overheids- en bedrijfsobligatiefonds gestort, wat die positieve vooruitzichten weerspiegelt. Dat komt na instroom van $ 57,4 miljard in juli, wat het hoogste maandelijkse cijfer sinds januari en het op één na hoogste sinds medio 2021 was, volgens EPFR. Hoogwaardige bedrijfsobligaties hebben 10 weken van positieve instroom gezien - de langste reeks in vier jaar. Maar ondanks dat blijven sommige beleggers nerveus over de mogelijke impact van een economische vertraging op de winstgevendheid van bedrijven en, op hun beurt, bedrijfsobligaties.

Volgende week

• Maandag: Winst: Estee Lauder, Palo Alto Networks.
• Dinsdag: Aankondiging van de Chinese eenjarige prime rate. Winst: Medtronic.
• Woensdag: Japanse handelsbalans (juli), notulen van de laatste vergadering van de Fed. Winst: Zoom.
• Donderdag: Eurozone, VS en VK PMI's (augustus), notulen van de laatste vergadering van de ECB, eurozone consumentenvertrouwen (augustus). Winst: Baidu, Intuit.
• Vrijdag: Japanse inflatie (juli), Britse consumentenvertrouwen (augustus).