Złoty Wiek

Ceny złota osiągnęły historyczny szczyt i wielu inwestorów oraz analityków jest pełnych radości, mając nadzieję, że może to sygnalizować koniec kryzysu wywołanego przez pandemię COVID-19. Ale czy rozsądne jest wierzyć, że wysoka cena złota jest pozytywnym sygnałem?

Odpowiedź brzmi zdecydowanie nie. Inwestorzy nie kupują złota, ponieważ mają nadmiar gotówki lub chcą zdywersyfikować swoje portfele. Kupują żółty metal, ponieważ jest on postrzegany jako bezpieczna przystań. Kiedy wszystko pójdzie źle i większość aktywów może stać się bezwartościowa, posiadanie złota będzie gwarancją posiadania pewnej wartości. Strach przed jutrzejszym dniem podsyca apetyt inwestorów na złoto i inne bezpieczne aktywa, takie jak Bitcoin. Głównym dylematem jest to, czy należy kupić fizyczne złoto, czy kontrakty terminowe?

Przypomnijmy, że najbogatsza osoba, która kiedykolwiek żyła, król Mali Mansa Musa, miała szacunkową wartość netto ponad 400 miliardów dolarów, większość z nich zainwestowanych w fizyczne złoto. Ale w obecnym środowisku, nie tylko inwestorzy o wysokiej wartości netto są długimi na złoto. Im większy strach zwykłych inwestorów lub nawet tych, którzy chcą mieć jakąś formę oszczędności, tym większe prawdopodobieństwo zakupu fizycznego złota. Dlatego premia fizycznego złota w porównaniu do kontraktów terminowych może w dłuższej perspektywie doświadczać pozytywnego dryfu.

Cena złota to nic innego jak uczciwa ocena ceny strachu na rynku. Co ciekawe, indeks zmienności ma stosunkowo niski poziom, co wskazuje, że tradycjonaliści opcji nie obawiają się zamieszania na rynku. Ale jak wiarygodny jest ten pogląd?

Złoto to sposób na długą pozycję na strachu i od czasu do czasu było to całkiem dobry sposób na długą pozycję na strachu. Ale naprawdę trzeba mieć nadzieję, że ludzie staną się bardziej przestraszeni za rok lub dwa lata niż teraz. A jeśli staną się bardziej przestraszeni, zarobisz, jeśli staną się mniej przestraszeni, stracisz pieniądze, ale samo złoto niczego nie produkuje.
Warren Buffett, amerykański inwestor

Przegląd rynku

Dow Jones przesunął się silnie na terytorium dodatnim i znalazł wsparcie na poziomie 27 000. Wiodący amerykański indeks giełdowy znajduje się na tym samym poziomie, co w listopadzie ubiegłego roku. Jedynym wyjątkiem jest to, że amerykańska gospodarka skurczyła się o 9,5% w drugim kwartale w porównaniu do tego samego okresu ubiegłego roku. Więc jak wiarygodne są ceny rynkowe? Jeśli ceny rynkowe są zniekształcone, jaka jest prawdziwa wartość pieniądza? Chociaż wielu jest zadowolonych z tego, że nie widzą dużego spadku na rynku akcji, w dłuższej perspektywie mogą pojawić się większe problemy.  Jeśli wyceny nie mają sensu, jakie jest znaczenie wartości czegoś w walucie fiducjarnej?

Makro:

Kraje cyfrowe są bardziej odporne na kryzysy

Dane makroekonomiczne z drugiego kwartału zaczynają być dostępne i jak oczekiwano, większość krajów wykazuje masowe skurczenie PKB w drugim kwartale w związku z blokadą wywołaną przez COVID-19. Hiszpania, Portugalia i Francja najbardziej ucierpiały z powodu przedłużonego zamknięcia gospodarczego. W Europie kraje nordyckie i bałtyckie były mniej dotknięte. Litewski PKB skurczył się o zaledwie 3,8% w drugim kwartale w porównaniu do tego samego okresu ubiegłego roku. W Azji Korea Południowa odnotowała stosunkowo niewielkie skurczenie, podczas gdy Chiny wykazują wzrost o 3%. Stany Zjednoczone wypadły lepiej niż Unia Europejska, ale ich wczesne wyjście z blokady doprowadziło do większego wpływu pandemii, z większą liczbą ofiar śmiertelnych.

Wnioskiem jest to, że kraje, które wykazały odporność, takie jak kraje bałtyckie lub Korea Południowa, to także kraje, w których gospodarka cyfrowa ma większy udział w całkowitym produkcie krajowym. W związku z tym kraje te były w lepszej sytuacji, aby poradzić sobie z przedłużoną blokadą.

Główny temat:

Zmienność

Po osiągnięciu szczytu w połowie marca, indeks zmienności S&P 500 przesunął się asymptotycznie w kierunku poziomu, który miał przed wybuchem pandemii. Po lokalnym skoku w połowie czerwca zmienność wydaje się cofać w kierunku bardziej akceptowalnych poziomów. Czy to oznacza, że należy sprzedać opcje out-of-the-money? Wręcz przeciwnie!

Wydaje się, że w wzorcu zmienności występuje unikalne zjawisko. Zmienność wykazuje nie tylko stochastyczne zachowanie, ale także podlega dynamice przełączania reżimów. W związku z tym rynek ma chwile spokoju, charakteryzujące się niską zmiennością, zwłaszcza gdy nie ma zbyt wielu ważnych wiadomości. Ale ma też chwile jasności, kiedy akumulacja niezagregowanych informacji jest uwzględniona w dynamice cen, co powoduje eksplozję zmienności.

Można dyskutować, że obecnie na rynku jest dużo płynności. I wiemy z lat 70. XX wieku, że płynność jest gwarancją efektywności rynku. Ale czy rynek jest teraz efektywny?

Nie zapominajmy, że aby rynek był efektywny, aktorzy powinni dążyć do maksymalizacji swoich zysków. Ale kiedy płynność ma negatywną cenę, nie ma zachęty do maksymalizacji zysków. W związku z tym znaczne skurczenie amerykańskiego PKB wydaje się nie przeszkadzać rynkowi akcji ani zmienności. Brak efektywności jest często związany z skośnością i kurtozą w zwrotach z rynku. Bądź świadomy każdego skoku, który może nadejść!

Perspektywy rynkowe

Rynki zakończyły tydzień na terytorium dodatnim.  Uncja złota osiągnęła swoje historyczne maksimum. Nawet jeśli możemy być świadkami pewnych korekt technicznych, uncja złota ma szansę iść w górę.

Argumentowaliśmy, że Bitcoin potrzebuje bardziej wiarygodnego sygnału cenowego i inwestorzy w końcu zdali sobie sprawę, że wartość Bitcoina jest większa niż 10 000 USD. Rosnący strach wśród inwestorów detalicznych i potrzeba nowych źródeł alfa dla instytucji przyniesie pozytywny impet w arenie kryptowalut. Istnieją silne podstawy dla Bitcoina handlującego powyżej 12 000 USD.

Dow Jones przesunął się w spektakularnym rajdzie powyżej 27 000, podczas gdy NASDAQ znalazł wsparcie na poziomie 11 000. NASDAQ powinien kontynuować swoją pogoń za pozytywnym impetem do września. Przyszłość Dow Jonesa może być znacznie bardziej gorączkowa, a w kierunku listopada możemy być świadkami większej zmienności.  

‍