Marka do mitu

Rynki płynne powinny, przynajmniej teoretycznie, generować sygnały cenowe istotne dla wartości godziwej bazowych aktywów handlowych. Łagodzenie ilościowe w środowisku niskich stóp procentowych doprowadziło do odsprzęgnięcia cen aktywów od ich wartości wewnętrznej. Podczas gdy większość inwestorów myli cenę z wartością, historia pokazuje, że rynki generują nieregularne sygnały. Czy obecne ceny akcji odzwierciedlają godziwą wartość firmy? Czy jest to wycena rynkowa czy wycena mityczna?

Termin „wycena rynkowa” opisuje zestaw wskaźników służących do określenia wartości godziwej aktywa (lub zobowiązania), które podlega wahaniu obserwowanemu na rynku.

Prostym przykładem jest wartość godziwa portfela akcji, która równa się sumie cen rynkowych poszczególnych akcji.
Termin „wycena mityczna” był szeroko stosowany po kryzysie kredytowym z 2008 roku i odnosił się do złożonych metod matematycznych służących do określenia wartości godziwej niepłynnych instrumentów finansowych.

Obecny stan rynków finansowych jest żyzną glebą dla „wyceny mitycznej”, pomimo wysokiej płynności wiodących aktywów handlowych. Wyceny firm oparte wyłącznie na cenie ich akcji są silnie stronnicze przez czynniki zewnętrzne, niezależne od ich zdolności do zwiększania wartości dla akcjonariuszy w długim okresie.

W 2008 roku „wycena mityczna” - oparta na wartości godziwej generowała premie związane z brakiem płynności na określonych rynkach. Przeciwnie, 2022 rok przynosi zmianę paradygmatu w wycenie mitycznej, gdzie cena aktywów zawiera premię generowaną przez nadmiar płynności. We wszystkich przypadkach wyceny oderwane od fundamentów nie są dobrym znakiem dla inwestorów, nawet jeśli rynek jest płynny.
Ostatnia kontrakcja rynku akcji technologicznych w obliczu silnych wyników kwartalnych jest wiodącym wskaźnikiem, że obserwujemy rynek strukturalnie przekupiony.

Zawieszenie cen rynkowych jest najbardziej nieodpowiedzialną rzeczą, jaką można zrobić. Rachunkowość nie czyni zysków korporacyjnych ani bilansów bardziej zmiennymi. Rachunkowość jedynie zwiększa przejrzystość zmienności zysków. Diane Garnick, amerykańska menedżerka inwestycyjna

Przegląd rynku

Najnowsze dane dotyczące inflacji pojawiły się w czwartek i nie wyglądają dobrze.  Inflacja w USA wzrosła do nowego 40-letniego rekordu, wywierając większą presję na przedstawicieli Fed, aby podnieśli stopy procentowe. Po ogłoszeniu rynek akcji osłabł, a wiodące indeksy znacznie spadły w ciągu ostatnich dwóch dni.

VIX, wiodący indeks zmienności, uchwycił zamieszanie na rynku, rejestrując silny skok po ogłoszeniu danych dotyczących inflacji.

Ceny złota poszły w dobrym kierunku, przekraczając 1860 USD, napędzane obawami, że podwyżka stóp procentowych Fed może nie wystarczyć do ograniczenia inflacji.

Makro:

Strefa euro

Podczas gdy Fed zmaga się z problemem galopującej inflacji, przedstawiciele Europejskiego Banku Centralnego wydają się znacznie bardziej zrelaksowani w tej kwestii. EBC dąży do 2% inflacji w długim okresie i twierdzi, że wróci ona bez żadnej interwencji. Philip Lane, główny ekonomista EBC, powiedział, że „Inflacja w strefie euro powróci do trendu bez znaczącego zacieśnienia polityki przez Europejski Bank Centralny, ponieważ zostaną rozwiązane problemy z wąskimi gardłami w dostawach towarów i pracy związane z pandemią”.

Pogląd Lane'a może być przesadzony, ale dane pokazują, że inflacja w strefie euro jest znacznie niższa i bardziej stabilna niż w USA. Ponadto Francja ma nawet niższy poziom inflacji niż średnia europejska. Dlatego europejska gospodarka ma większe szanse na uniknięcie strukturalnej hiperinflacji.

Forex:

USD nigdzie

Przy wyższej inflacji dolar amerykański powinien, przynajmniej teoretycznie, stracić na wartości w stosunku do euro. Ale w praktyce, od lipca 2021 roku euro deprecjonuje się w stosunku do dolara amerykańskiego.

Trend jest w dużej mierze sprzeczny z intuicją, a skłonność inwestorów do dolara jest napędzana wyłącznie oczekiwaniami na potencjalnie jaśniejszą przyszłość dla amerykańskiej gospodarki. Niemniej jednak, jeśli podwyżka stóp procentowych w ciągu 2022 roku będzie znacząca, kurs EUR/USD będzie charakteryzował się bardziej zmiennym wzorcem.

Focus:

VIX

Pomimo skoku poziomu zmienności w obliczu wysokich wskaźników inflacji za styczeń 2022 roku, wiodący indeks zmienności jest stosunkowo niski w stosunku do przewidywanego zamieszania na rynku. Niekontrolowana inflacja, spadające akcje technologiczne i przewidywane podwyżki stóp procentowych to tylko niektóre z argumentów, które uzasadniałyby wyższy poziom zmienności.  

Z perspektywy czasu zmienność mierzy nieprzewidywalność rynku, a obecna sytuacja wskazuje, że dla kluczowych graczy nie ma tak wielu niewiadomych.

Focus:

Facebook

Krach na giełdzie akcji Facebooka oznacza koniec ery. Facebook był pionierem mediów społecznościowych i zmienił życie całego pokolenia. Pokolenie X było i nadal jest głównym segmentem użytkowników Facebooka. Nowsze pokolenia, w tym pokolenie Z, wydają się mniej zainteresowane Facebookiem i wolą TikToka, Instagrama lub Twitcha. Czysty spadek zarówno nowych, jak i aktywnych użytkowników oznacza koniec supremacji Marka w świecie mediów społecznościowych. Przechodząc na Metę, Facebook dążył do strategicznego zwrotu, ale jak na razie rynek jest nadal niechętny temu przedsięwzięciu.

Perspektywy rynku

Indeks Dow Jones powrócił do wzorca spadkowego zainicjowanego w styczniu i zakończył tydzień na terytorium ujemnym, poniżej 34 800. Następny ruch, który należy obserwować, to podwyżka stóp procentowych Fed, która może wzmocnić obecny trend.

Bitcoin zakończył tydzień powyżej 42 000 USD, po burzliwym okresie wywołanym zamieszaniem na rynku akcji. Bitcoin podąża za wzorcem skorelowanym z rynkiem akcji, co naraża wiodącą kryptowalutę na ryzyko systemowe. Podwyżka stóp procentowych może wygenerować nowe korekty cen, a Bitcoin może przetestować poziom 30 000 USD w ciągu najbliższego miesiąca.

Uncja złota zakończyła tydzień powyżej 1850 USD w obliczu silnego wzrostu napędzanego nowymi danymi dotyczącymi inflacji. Przewidywana kontrakcja rynku i kontekst inflacyjny to dobre argumenty za wzrostem cen złota.