Podwyższanie stóp procentowych czy nie

Konsekwencje upadku Silicon Valley Bank trwały w zeszłym tygodniu, pomimo wysiłków kilku amerykańskich władz, które starały się opanować kryzys. W pewnym momencie globalne akcje finansowe straciły aż 465 miliardów dolarów wartości rynkowej, zanim odbiły się nieco w miarę upływu tygodnia. Najnowsze turbulencje okazują się dużym problemem dla banków centralnych, które próbują powstrzymać inflację poprzez podwyższanie stóp procentowych, ale zaczynają widzieć pęknięcia w systemie bankowym w wyniku tych podwyżek stóp procentowych. Europejski Bank Centralny i tak podniósł stopy procentowe o 50 punktów bazowych w zeszłym tygodniu, ale zrezygnował z wcześniejszego zobowiązania do dalszego znaczącego podnoszenia stóp procentowych w stałym tempie. Teraz pytanie brzmi, co zrobi Fed na swoim spotkaniu w tym tygodniu? Przecież inflacja w Stanach Zjednoczonych wciąż szaleje, a dane opublikowane w zeszłym tygodniu pokazują, że ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,5% w lutym – najwięcej od pięciu miesięcy i powyżej prognoz ekonomistów, którzy przewidywali wzrost o 0,4%. Dowiedz się więcej w tym tygodniowym przeglądzie.

Makro

Fed znajduje się w bardzo trudnej sytuacji, delikatnie mówiąc. Z jednej strony, jego najbardziej agresywna kampania podwyższania stóp procentowych w ciągu dziesięcioleci doprowadziła do dużych strat w posiadanych przez banki instrumentach o stałym dochodzie – jeden z kluczowych czynników stojących za upadkiem Silicon Valley Bank. To wywołuje powszechną panikę w sektorze bankowym i sugeruje, że Fed powinien wstrzymać lub nawet odwrócić swoją kampanię podwyższania stóp procentowych na swoim spotkaniu w tym tygodniu. Z drugiej strony, wzrost cen konsumpcyjnych w Stanach Zjednoczonych wciąż jest wysoki, co sugeruje, że Fed powinien trzymać się swojego kursu i kontynuować podwyższanie stóp procentowych, dopóki inflacja nie powróci do celu na poziomie 2%.

W rzeczywistości najnowszy raport inflacyjny opublikowany w zeszły wtorek pokazał, że ceny konsumpcyjne wzrosły o 6,0% w lutym w porównaniu z tym samym okresem ubiegłego roku. Chociaż był to spadek w stosunku do tempa 6,4% odnotowanego w styczniu, inflacja wciąż jest wysoka i pozostaje trzykrotnie wyższa od celu Fed. Ceny konsumpcyjne bazowe, które wykluczają zmienne ceny energii i żywności, wzrosły o 5,5% w lutym. Było to tylko o 0,1 punktu procentowego mniej niż tempo 5,6% odnotowane miesiąc wcześniej.

W ujęciu miesięcznym ceny konsumpcyjne bazowe wzrosły o 0,5% – najwięcej od pięciu miesięcy i powyżej prognoz ekonomistów, którzy przewidywali wzrost o 0,4%. Przyspieszenie miesięcznego wskaźnika bazowego stawia Fed w trudnej sytuacji, ponieważ próbuje powstrzymać wciąż szybką inflację, nie pogłębiając zamieszania w sektorze bankowym. Tuż przed tym, jak kryzys pojawił się w zeszłym tygodniu, przewodniczący Fed Jerome Powell otworzył drzwi do przyspieszenia tempa podwyżek stóp procentowych, ale wielu ekonomistów spodziewa się teraz, że bank centralny albo utrzyma mniejszy wzrost o 25 punktów bazowych, albo całkowicie wstrzyma się z podwyżką na swoim spotkaniu w tym tygodniu. Co więcej, kontrakty terminowe na stopy procentowe wyceniały szczytową stopę procentową na około 4,95% po raporcie inflacyjnym, co sugeruje, że nadchodząca podwyżka stóp procentowych może być ostatnią ze strony Fed. To niesamowite, biorąc pod uwagę, że rynki wyceniały końcową stopę procentową na około 5,7% zaledwie dziesięć dni temu…

Aby ocenić, jak Fed (i Bank Anglii, który również spotyka się w tym tygodniu) może działać, nie trzeba szukać dalej niż Europejski Bank Centralny (EBC): jego decyzja w sprawie stóp procentowych w zeszłym tygodniu była postrzegana jako test apetytu decydentów na dalsze podnoszenie stóp procentowych pomimo napięć w sektorze bankowym, a EBC kontynuował planowaną podwyżkę o 50 punktów bazowych w zeszły czwartek. To podniosło jego stopę depozytową z 2,5% do 3% – najwyższego poziomu od 2008 roku. Ale w świetle najnowszych turbulencji w sektorze bankowym EBC zrezygnował z wcześniejszego zobowiązania do utrzymania „znaczącego podnoszenia stóp procentowych w stałym tempie”. Traderzy z pewnością uważają, że EBC teraz zrobi mniej: obniżyli swoje zakłady dotyczące szczytowej stopy procentowej banku centralnego do 3,15% z 4,2% tydzień temu.

Kwartalne prognozy gospodarcze, które towarzyszyły ogłoszeniu EBC, pokazały, że inflacja w tym roku spowalnia bardziej niż wcześniej przewidywano, przy jednoczesnym wzroście podstawowych wskaźników cen. Bank centralny obniżył swoją prognozę inflacji na 2023 rok z 6,3% do 5,3% – ale inflacja bazowa, która wyklucza energię i żywność, ma być w tym roku wyższa na poziomie 4,6%, co wskazuje, że może być potrzebne dalsze zacieśnienie polityki.

Z kolei nowe dane opublikowane w zeszłym tygodniu wskazywały na kontynuację ożywienia w chińskiej gospodarce po tym, jak kraj zrezygnował z polityki zero-Covid kilka miesięcy temu. Sprzedaż detaliczna w drugiej co do wielkości gospodarce świata wzrosła o 3,5% w styczniu i lutym w porównaniu z tym samym okresem ubiegłego roku. To wyraźny powrót do wzrostu po spadkach w każdym z ostatnich trzech miesięcy 2022 roku i z pewnością ucieszy decydentów, którzy uczynili zwiększenie popytu krajowego jednym ze swoich głównych priorytetów gospodarczych na ten rok. Dane pokazały również wzrost produkcji przemysłowej o 2,4% w pierwszych dwóch miesiącach 2023 roku i wzrost inwestycji w środki trwałe o 5,5%, ponieważ władze lokalne zwiększyły wydatki na infrastrukturę, aby pobudzić ożywienie. Mimo to Chiński Urząd Statystyczny ostrzegł w oświadczeniu, że „podstawy ożywienia gospodarczego nie są jeszcze solidne” i powiedział, że rząd podejmie środki w celu dalszego zwiększenia konsumpcji krajowej.

Akcje

W zeszłym tygodniu kilka amerykańskich władz starało się opanować konsekwencje upadku Silicon Valley Bank, który był drugim co do wielkości upadkiem banku w historii Stanów Zjednoczonych. Departament Skarbu, Rezerwa Federalna i Federalna Korporacja Ubezpieczeń Depozytów (FDIC) wydały w niedzielę (12 marca) wspólne oświadczenie mające na celu wzmocnienie zaufania do systemu bankowego i powstrzymanie rozprzestrzeniania się zaraźliwości na innych kredytodawców. FDIC, która jest organem gwarantującym depozyty klientów, powiedziała, że ​​deponenci SVB zostaną w pełni spłaceni. Ta obietnica została rozszerzona na Signature Bank – kolejny bank, który upadł w tym miesiącu. Fed z kolei ogłosił nowy program kredytowy mający na celu zapewnienie dodatkowego finansowania uprawnionym instytucjom, aby zapewnić, że „banki mają możliwość zaspokojenia potrzeb wszystkich swoich deponentów”.

Ale wszystkie te obietnice niewiele zrobiły, aby uspokoić inwestorów dzień później, a wyprzedaż w sektorze bankowym wznowiła się na początku zeszłego tygodnia. Oznaczało to, że globalne akcje finansowe straciły aż 465 miliardów dolarów wartości rynkowej w ciągu dwóch dni handlowych do końca zeszłego poniedziałku. Inwestorzy są naturalnie zaniepokojeni możliwą zaraźliwością dla szerszego sektora bankowego po trzech upadłościach w tym miesiącu (SVB, Silvergate Capital i Signature Bank). Amerykańskie banki regionalne były jednymi z najbardziej poszkodowanych w zeszły poniedziałek, a indeks KBW Regional Banking Index spadł o 7,7% – najgwałtowniejszy spadek od czerwca 2020 roku.

Co więcej, konsekwencje upadku SVB wzmacniają obawy, że inne firmy finansowe mogą również siedzieć na ogromnych papierowych stratach z tytułu swoich inwestycji w obligacje i inne instrumenty o stałym dochodzie. Wartość tych papierów wartościowych gwałtownie spadła w związku z agresywnym podnoszeniem stóp procentowych przez banki centralne w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Poniższy wykres pokazuje skalę szkód w portfelach banków i z pewnością nie jest ładny. Jedynym pozytywnym aspektem całego zamieszania jest to, że wywołało ono ucieczkę do bezpieczeństwa, a obligacje skarbu państwa wzrosły w zeszłym tygodniu. To w pewnym stopniu zrekompensuje część strat inwestycyjnych banków.

W tym tygodniu

• Poniedziałek: Nic ważnego.
• Wtorek: Sprzedaż istniejących domów w USA (luty). Zyski: Nike. 
• Środa: Inflacja w Wielkiej Brytanii (luty), decyzja Fed w sprawie stóp procentowych.
• Czwartek: Sprzedaż nowych domów w USA (luty), decyzja Banku Anglii w sprawie stóp procentowych, zaufanie konsumentów w strefie euro (marzec).
• Piątek: Inflacja w Japonii (luty), sprzedaż detaliczna w Wielkiej Brytanii (luty) oraz marcowe wskaźniki PMI dla USA, strefy euro i Wielkiej Brytanii.