Koniec jest bliski

Na froncie makro, Międzynarodowy Fundusz Walutowy obniżył swoje prognozy wzrostu gospodarczego na świecie i ostrzegł, że ryzyka są silnie przesunięte w dół. W Stanach Zjednoczonych najnowszy raport CPI wykazał duży spadek inflacji bazowej w ubiegłym miesiącu ze względu na spadek cen energii. Inflacja bazowa jednak przyspieszyła do 5,6%, co prawdopodobnie utwierdzi Fed w podniesieniu stóp procentowych o 25 punktów bazowych na następnym posiedzeniu w maju, które według traderów będzie ostatnim podniesieniem stóp przez bank centralny. W rzeczywistości większość banków centralnych na świecie może być albo blisko szczytu, albo już zakończyła swoje cykle podwyżek stóp procentowych, według ekonomistów Bloomberga.

Na froncie akcji, nowe badania z ubiegłego tygodnia wykazały, że tylko 20 spółek odpowiada za prawie 90% ponad 2 bilionów dolarów zysków S&P 500 w tym roku. To dziwne, biorąc pod uwagę, że wiele z tych spółek należy do Big Tech i że analitycy prognozują najgłębszy spadek zysków kwartalnych dla sektora technologicznego od co najmniej 2006 roku. Ale to nie tylko Big Tech zmaga się ze spadającymi zyskami: amerykańskie firmy stoją w obliczu najostrzejszego spadku zysków od wczesnych etapów pandemii COVID-19. Na koniec, w świecie aktywów cyfrowych, bitcoin osiągnął w ubiegłym tygodniu ważny kamień milowy, przekraczając 30 000 dolarów po raz pierwszy od czerwca 2022 roku, po imponującym wzroście o około 80% od początku roku. Dowiedz się więcej w tym tygodniowym podsumowaniu.

Makro

W swojej kwartalnej aktualizacji Światowych Perspektyw Ekonomicznych w ubiegły wtorek, Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) obniżył swoje prognozy wzrostu gospodarczego na świecie, ostrzegając, że napięcia w sektorze bankowym dodają presji wynikającej z zacieśnienia polityki pieniężnej i trwającej wojny na Ukrainie. Według MFW, globalna produkcja gospodarcza ma wzrosnąć o 2,8% w tym roku i 3% w przyszłym roku, o 0,1 punktu procentowego mniej niż prognozowano w styczniu i poniżej 3,4% wzrostu odnotowanego w 2022 roku.

Fundusz ostrzegł, że ryzyka są silnie przesunięte w dół, w dużej mierze ze względu na niedawne zamieszanie w sektorze bankowym. Chociaż MFW uważa, że ​​na razie sytuacja jest pod kontrolą, martwi się o większy spadek gospodarczy, gdyby warunki finansowe znacznie się pogorszyły. Główny ekonomista funduszu powiedział, że banki są już bardziej ostrożne w udzielaniu kredytów, co może obciążyć wzrost gospodarczy w Stanach Zjednoczonych i na świecie. Na koniec MFW podkreślił kilka dodatkowych zagrożeń poza sektorem finansowym, w tym inflację, która trwa dłużej niż oczekiwano, spowolnienie ponownego otwarcia Chin i/lub pogorszenie wojny w Rosji i na Ukrainie.

Mówiąc o inflacji, najnowszy raport CPI w Stanach Zjednoczonych z ubiegłego tygodnia wykazał, że ceny konsumpcyjne wzrosły w marcu o 5% w porównaniu z tym samym okresem ubiegłego roku, co było dobrą wiadomością z kilku powodów. Po pierwsze, było to poniżej 5,1% oczekiwanego przez ekonomistów. Po drugie, był to najniższy odczyt od prawie dwóch lat. Po trzecie, oznaczało to znaczne spowolnienie w stosunku do 6% rocznego tempa z lutego, co ma sens, biorąc pod uwagę, że liczba ta jest porównywana z marcem 2022 roku, kiedy ceny energii gwałtownie wzrosły bezpośrednio po wybuchu konfliktu rosyjsko-ukraińskiego. Ale nie wszystko było usłane różami: inflacja bazowa, która eliminuje zmienne ceny energii i żywności, przyspieszyła w marcu o 0,1 punktu procentowego do 5,6%, podkreślając uporczywy charakter inflacji bazowej.

W ujęciu miesięcznym ceny konsumpcyjne bazowe i bazowe wzrosły o 0,1% i 0,4% (ekonomiści przewidywali odpowiednio wzrost o 0,2% i 0,4%). Ogólnie rzecz biorąc, chociaż duży spadek wskaźnika bazowego zostanie przyjęty z zadowoleniem przez Fed, inflacja pozostaje znacznie powyżej jego celu 2%. A tymczasem przyspieszenie inflacji bazowej z pewnością sprawi, że bank centralny będzie się czuł nieswojo. Dlatego traderzy nadal w dużej mierze stawiają na podwyżkę stóp procentowych o 25 punktów bazowych na następnym posiedzeniu Fed w maju, które według nich będzie ostatnią podwyżką stóp przez bank centralny.

W rzeczywistości większość banków centralnych na świecie może być albo blisko szczytu, albo już zakończyła swoje cykle podwyżek stóp procentowych. Widzisz, gdy pojawiają się pierwsze oznaki spowolnienia wzrostu gospodarczego i napięć w sektorze bankowym, decyzja Fed o wstrzymaniu podwyżek stóp procentowych po co najmniej jednej kolejnej podwyżce w maju może utrwalić zmianę w kierunku najostrzejszego zacieśnienia polityki pieniężnej, jakiego świat doświadczył od dziesięcioleci. Od Brazylii po Indonezję, zwrot w kierunku obniżek stóp procentowych może rozpocząć się już w tym roku, a wiele banków centralnych rozwiniętych krajów nie będzie daleko w tyle.

Akcje

Po trudnym 2022 roku amerykańskie akcje odnotowują powrót, a S&P 500 wzrósł o ponad 5% w tym roku. Ale wzrost ten jest daleki od powszechnego: według nowych badań przeprowadzonych przez Apollo Global Management, tylko 20 spółek odpowiada za prawie 90% ponad 2 bilionów dolarów zysków S&P 500 w tym roku. Wiele z tych spółek należy do Big Tech, co podkreśla silną koncentrację sektora w jednym z najbardziej wpływowych indeksów giełdowych na świecie.

Wzrost Big Tech następuje w momencie, gdy niestabilność w sektorze bankowym obniża oczekiwania traderów dotyczące stóp procentowych, zwiększając atrakcyjność akcji wzrostowych o dużej kapitalizacji (których wyceny są szczególnie wrażliwe na zmiany stóp procentowych). W rzeczywistości niedawne zamieszanie w sektorze bankowym obcięło o ponad pół punktu procentowego poziom, na którym inwestorzy spodziewają się szczytu stóp procentowych.

Jednak inwestorzy zaczynają kwestionować, czy tegoroczny 20% wzrost amerykańskich akcji technologicznych nie jest nieco przesadzony. W końcu wzrost ten jest sprzeczny z prognozami analityków dotyczącymi najgłębszego spadku zysków kwartalnych dla sektora od co najmniej 2006 roku. Analitycy szacują, że zyski amerykańskich firm technologicznych spadły o 15% w ciągu trzech miesięcy do marca, a firmy dotknięte są wysokimi kosztami i słabnącym popytem. A według niedawnej ankiety Bloomberga, prawie 60% z 367 ankietowanych inwestorów stwierdziło, że niedawny wzrost akcji sektora technologicznego nie ma nic wspólnego z oczekiwaniami dotyczącymi zysków. Oznacza to, że wzrost ten niekoniecznie jest napędzany przez podstawowe czynniki firmy, ale przez nadzieje, że Fed zacznie obniżać stopy procentowe, gdy recesja stanie się oczywista.

To nie tylko sektor technologiczny ma doświadczyć spadku zysków, ale także szerszy rynek. W rzeczywistości firmy w S&P 500 mają spodziewać się 6,8% spadku zysków w pierwszym kwartale w porównaniu z tym samym okresem ubiegłego roku, według szacunków analityków zebranych przez FactSet. Byłby to największy spadek zysków amerykańskich firm od ponad 30% spadku w drugim kwartale 2020 roku, kiedy COVID-19 doprowadził do powszechnego zamknięcia gospodarki. Głównym winowajcą tym razem jest połączenie słabego popytu konsumpcyjnego (= niższe sprzedaż) i wysokiej inflacji (= zmniejszenie marży zysku).

Analitycy mieli wyższe oczekiwania przed kwartałem, przewidując zaledwie 0,3% spadek zysków w grudniu. Chociaż prognozy zysków zazwyczaj zmniejszają się w ciągu kwartału, spadek w tym przypadku był większy niż średnia z ostatnich pięciu lat i następuje po tym, jak wiele firm sygnalizowało słabość w pierwszym kwartale (np. 78 firm wydało negatywne prognozy dotyczące zysków na akcję).

Krypto

Bitcoin osiągnął w ubiegłym tygodniu ważny kamień milowy, przekraczając 30 000 dolarów po raz pierwszy od czerwca 2022 roku, po imponującym wzroście o około 80% od początku roku. Największa na świecie kryptowaluta z łatwością przebiła inne główne klasy aktywów i co najważniejsze, przekroczyła poziom, na którym znajdowała się, gdy kryptowalutowy fundusz hedgingowy Three Arrows Capital implodował zeszłego lata. Jednak bitcoin pozostaje o ponad 50% poniżej swojego historycznego szczytu z listopada 2021 roku. Silny wzrost od początku roku przypisuje się trzem kluczowym czynnikom: 1) oczekiwaniom, że banki centralne wkrótce wstrzymają lub nawet odwrócą swoje cykle podwyżek stóp procentowych; 2) rosnącej narracji, że cyfrowa moneta oferuje alternatywę dla tradycyjnych finansów w obliczu niedawnego zamieszania w sektorze bankowym; i 3) spadkowi płynności bitcoina do 10-miesięcznego minimum (przy niższym wolumenie obrotu wahania cen mogą stać się bardziej dramatyczne).

W tym tygodniu

• Poniedziałek: Nic ważnego.
• Wtorek: PKB Chin (I kwartał), sprzedaż detaliczna w Chinach (marzec), raport o rynku pracy w Wielkiej Brytanii (marzec). Zyski: Bank of America, Goldman Sachs, Johnson & Johnson, Netflix.
• Środa: Inflacja w Wielkiej Brytanii (marzec). Zyski: Morgan Stanley, IBM, Tesla.
• Czwartek: Saldo handlowe Japonii (marzec), sprzedaż istniejących domów w Stanach Zjednoczonych (marzec). Zyski: American Express, AT&T, Blackstone, Snap.
• Piątek: Inflacja w Japonii (marzec), sprzedaż detaliczna w Wielkiej Brytanii (marzec) oraz PMI Japonii, Wielkiej Brytanii, Stanów Zjednoczonych i strefy euro (kwiecień). Zyski: Procter & Gamble.