Amerykańska gospodarka wciąż jest silna

Oto niektóre z najważniejszych wydarzeń z ostatniego tygodnia:

• Aktywność gospodarcza w strefie euro odnotowała w październiku większy niż oczekiwano spadek.
• Europejski Bank Centralny pozostawił stopy procentowe bez zmian.
• Amerykańska gospodarka rosła w ubiegłym kwartale w najszybszym tempie od prawie dwóch lat.
• Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych przekroczyła 5% po raz pierwszy od 16 lat.
• Związek złota z realnymi stopami zwrotu został zerwany.
• Bitcoin przekroczył 35 000 dolarów po raz pierwszy od maja ubiegłego roku.

Dowiedz się więcej o tych wydarzeniach w tym tygodniowym przeglądzie.

Makro

Indeks PMI (Purchasing Managers' Index) dla strefy euro mierzy aktywność gospodarczą w bloku. I na podstawie najnowszych wyników, sytuacja pogarsza się. Indeks PMI dla strefy euro spadł po raz piąty z rzędu, z 47,2 we wrześniu do trzymiesięcznego minimum 46,5 w październiku. Jest to znacznie poniżej kluczowego poziomu 50, który oddziela ekspansję od kontrakcji, i przeczy oczekiwaniom ekonomistów, którzy przewidywali niewielką poprawę do 47,4. Biorąc pod uwagę ten słaby początek obecnego kwartału i przewidywaną kontrakcję gospodarczą w poprzednim kwartale, strefa euro prawdopodobnie zmierza w kierunku technicznej recesji (definiowanej jako dwa kolejne kwartały ujemnego wzrostu). Ten spadek można przypisać kilku czynnikom przeciwnym, w tym agresywnej kampanii podwyżek stóp procentowych Europejskiego Banku Centralnego, globalnemu spowolnieniu gospodarczemu i rosnącym cenom energii z powodu odnowionego konfliktu na Bliskim Wschodzie.

Mówiąc o tym, EBC pozostawił stopy procentowe bez zmian w tym tygodniu, kończąc tym samym bezprecedensową serię 10 kolejnych podwyżek, które w ciągu nieco ponad roku podniosły koszty pożyczek z minus 0,5% do 4%. Decyzja ta była powszechnie oczekiwana przez analityków w obliczu ponad dwukrotnego spadku inflacji w strefie euro od jej szczytu i oznak słabnięcia gospodarki. Bank centralny nie wykluczył jednak kolejnej podwyżki stóp procentowych, dodając jednocześnie, że dyskusja o ewentualnych obniżkach jest całkowicie przedwczesna.

Na koniec, amerykańska gospodarka rosła w ubiegłym kwartale w najszybszym tempie od prawie dwóch lat, napędzana głównie przez gwałtowny wzrost wydatków konsumpcyjnych. Wzrost w największej gospodarce świata przyspieszył do skorygowanego o inflację tempa 4,9%, co stanowi znaczną poprawę w stosunku do tempa z drugiego kwartału i przewyższa prognozę ekonomistów na poziomie 4,5%. Wydatki osobiste, kluczowy czynnik napędzający wzrost gospodarczy, wzrosły o 4%, pomimo wyższych cen i znacznego wzrostu kosztów pożyczek. Trwała siła rynku pracy i wynikający z tego wzrost popytu gospodarstw domowych są głównym czynnikiem tej odporności, co komplikuje wysiłki Rezerwy Federalnej mające na celu obniżenie inflacji do celu 2%. Patrząc w przyszłość, trwałość dynamiki gospodarczej w czwartym kwartale, a także przyszły trend inflacji, będą miały wpływ na decyzję urzędników Rezerwy Federalnej o ewentualnym dalszym podnoszeniu stóp procentowych. Wielu ekonomistów przewiduje spowolnienie wzrostu pod koniec roku, ponieważ wyższe koszty pożyczek ograniczają duże zakupy, a spłaty kredytów studenckich zostaną wznowione.

Obligacje

Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych przekroczyła w poniedziałek 5% po raz pierwszy od 16 lat, kontynuując wielo tygodniową przecenę obligacji. Sprzedaż była napędzana oczekiwaniami, że Fed utrzyma stopy procentowe na obecnym wysokim poziomie przez dłuższy czas, a rząd USA zwiększy sprzedaż obligacji w celu pokrycia rosnącego deficytu budżetowego. W rzeczywistości rosnące obawy o roczny deficyt budżetowy rządu wynoszący blisko 2 biliony dolarów skłoniły agencję ratingową Fitch Ratings do obniżenia ratingu kredytowego USA w sierpniu, co dodatkowo zwiększyło presję na rentowności. Najnowsza przecena obligacji oznacza, że rentowności obligacji skarbowych o terminie zapadalności 10 lat lub dłuższym spadły o prawie 50% od ich szczytu w marcu 2020 r., co stawia je na drodze do bezprecedensowego trzeciego roku rocznych strat.

Ale to nie tylko inwestorzy obligacji odczują ból: rentowność 10-letnich obligacji skarbowych jest często uważana za stopę wolną od ryzyka, w stosunku do której ocenia się wszystkie inne inwestycje. Tak więc wyższa rentowność może prowadzić do spadku wartości innych klas aktywów. Co więcej, rentowność wpływa na stopy procentowe dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw. Na przykład średnia stopa procentowa dla 30-letniego kredytu hipotecznego z stałą stopą procentową wzrosła w ostatnich tygodniach do około 8%, a koszt obsługi rachunków kart kredytowych, kredytów studenckich i innych długów również wzrósł. Dużym problemem jest teraz to, że te podwyższone koszty pożyczek, które już hamują dynamikę amerykańskiej gospodarki, mogą wystarczająco osłabić wydatki konsumpcyjne i inwestycje biznesowe, aby doprowadzić do recesji.

A 5% może być dopiero początkiem, ponieważ: na przykład niedawne badanie przeprowadzone przez Bloomberg Economics sugeruje, że skumulowane skutki utrzymującego się wysokiego zadłużenia rządowego, zwiększonych wydatków na inicjatywy związane ze zmianą klimatu i przyspieszonego wzrostu gospodarczego mogą doprowadzić do nominalnej rentowności 10-letnich obligacji na poziomie około 6%. To może wyjaśniać, dlaczego traderzy kontraktów terminowych stawiają coraz większe zakłady na spadek obligacji.

Towary

Zazwyczaj ceny złota wykazują odwrotną zależność od realnych (tj. skorygowanych o inflację) rentowności obligacji skarbowych. Gdy realne rentowności rosną, złoto często spada, a odwrotnie. Ta korelacja staje się bardziej wyraźna, gdy weźmie się pod uwagę dwa główne czynniki wpływające na realne rentowności: rentowności obligacji skarbowych i inflację. Jeśli rentowności nominalne wzrosną, "koszt alternatywny" posiadania złota, które nie przynosi dochodu, wzrośnie. W rezultacie złoto staje się mniej atrakcyjne, gdy obligacje oferują wyższe zwroty, co prowadzi do spadku jego ceny. Z drugiej strony, gdy inflacja gwałtownie rośnie, waluty fiducjarne i przyszłe wypłaty z obligacji tracą na wartości z powodu rosnących cen konsumpcyjnych. W takich okolicznościach inwestorzy są przyciągani do stabilności złota i wartości, która jest wbudowana w jego ograniczoną podaż.

Jednak związek złota z realnymi rentownościami został zerwany w obliczu znacznego wzrostu realnych rentowności od początku 2022 r., a istnieje kilka wyjaśnień tej zmiany. Po pierwsze, popyt na złoto był podtrzymywany przez rekordowe zakupy ze strony banków centralnych w ciągu ostatnich 18 miesięcy, ponieważ niektóre kraje dążyły do zdywersyfikowania swoich rezerw w celu zmniejszenia zależności od dolara po tym, jak USA wykorzystały swoją walutę jako broń w sankcjach przeciwko Rosji.

Po drugie, złoto było wspierane przez silny popyt inwestorski w Chinach, ponieważ kryzys na rynku nieruchomości, spadający juan i spadające rentowności zwiększają popyt na ten błyszczący metal. Ten boom w popycie odzwierciedla się w lokalnej cenie złota w Szanghaju, która wzrosła w ubiegłym miesiącu, osiągając czasami rekordową premię w stosunku do cen międzynarodowych, przekraczającą 100 dolarów za uncję. Stanowi to kontrast z dziesięcioletnią średnią premią wynoszącą mniej niż 6 dolarów.

Po trzecie, reputacja złota jako bezpiecznej przystani ostatnio wzmocniła jego wyniki w obliczu trwających geopolitycznych i gospodarczych turbulencji. Cena tego kruszcu wzrosła o 10%, osiągając pięciomiesięczne maksimum, po wybuchu konfliktu na Bliskim Wschodzie na początku tego miesiąca. A ponieważ banki centralne znacząco podnoszą stopy procentowe - krok, który często prowadzi do niestabilności na rynkach finansowych, czego dowodem jest seria bankructw banków na początku tego roku - zrozumiałe jest, że inwestorzy są przyciągani do złota.

Kryptowaluty

Cena bitcoina przekroczyła 35 000 dolarów po raz pierwszy od maja ubiegłego roku, napędzana przez oczekiwania na wzrost popytu ze strony ETF-ów. Możliwe zatwierdzenie w nadchodzących tygodniach pierwszych amerykańskich ETF-ów na bitcoina - czego firmy takie jak BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale i WisdomTree próbują uzyskać od lat - podsyca spekulacje dotyczące kryptowaluty. Te proponowane fundusze umożliwiłyby inwestorom dostęp do bitcoina poprzez zwykły zakup akcji, podobnie jak w przypadku kupowania akcji, eliminując potrzebę posiadania kryptowaluty w portfelu cyfrowym. Ten zupełnie nowy sposób na łatwe inwestowanie w bitcoina bez bezpośredniego posiadania aktywa może zwiększyć jego wartość, dlatego traderzy kupują w oczekiwaniu na potencjalne zatwierdzenie przez USA pierwszych ETF-ów na bitcoina.

Następny tydzień

• Poniedziałek: Barometr sentymentu gospodarczego w strefie euro (październik). Wyniki finansowe: McDonald’s, Pinterest.
• Wtorek: Ogłoszenie stóp procentowych Banku Japonii, stopa bezrobocia w Japonii, produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna (wszystkie dane za wrzesień), PKB strefy euro (III kwartał), inflacja w strefie euro (październik), zaufanie konsumentów w USA (październik). Wyniki finansowe: AMD, Pfizer, Caterpillar.
• Środa: Ogłoszenie stóp procentowych Rezerwy Federalnej. Wyniki finansowe: PayPal, Qualcomm, Airbnb, Kraft-Heinz, Mondelez.
• Czwartek: Ogłoszenie stóp procentowych Banku Anglii. Wyniki finansowe: Apple, Moderna, Novo Nordisk, Palantir Technologies, Starbucks, Block, Coinbase, Shopify.
• Piątek: Raport o rynku pracy w USA (październik), stopa bezrobocia w strefie euro (wrzesień), indeksy PMI w Chinach (październik).