Powrót do Deflacji

Oto niektóre z najważniejszych wydarzeń z ostatniego tygodnia:

• Amerykańskie banki kontynuowały zaostrzanie swoich standardów kredytowych w ostatnim kwartale.
• MFW podwyższył swoje prognozy wzrostu gospodarczego Chin w tym i przyszłym roku.
• Import Chin niespodziewanie wzrósł w zeszłym miesiącu, ale eksport nadal spadał.
• Kraj ten również powrócił do deflacji w październiku.
• Brytyjska gospodarka stała w miejscu w ostatnim kwartale.
• Banki centralne skupują złoto w rekordowym tempie.

Dowiedz się więcej o tych wydarzeniach w tym tygodniowym przeglądzie.

Kredyty bankowe w USA

Badanie Opinii Starszych Specjalistów ds. Kredytów (Senior Loan Officer Opinion Survey, SLOOS) to kwartalne badanie przeprowadzane przez Fed w celu zebrania informacji na temat praktyk kredytowych banków. Najnowsze badanie zostało przeprowadzone w październiku, aby ocenić środowisko kredytowe w trzecim kwartale 2023 r., a jego wyniki zostały opublikowane w tym tygodniu. Poniższy wykres, zaczerpnięty z tych wyników, pokazuje odsetek banków zgłaszających zaostrzenie swoich standardów kredytowych dla klientów komercyjnych i przemysłowych. Należy zauważyć, że liczby są obliczane jako wartości netto – to znaczy udział banków zgłaszających zaostrzenie warunków minus udział banków zgłaszających złagodzenie standardów. Kiedy linia idzie w górę, jak to miało miejsce od początku 2022 r., oznacza to, że banki stają się bardziej ostrożne w udzielaniu kredytów biznesowych.

Złe wieści są takie, że według najnowszego badania, amerykańskie banki generalnie zgłaszały zaostrzenie standardów kredytowych i słaby popyt na kredyty w trzecim kwartale. Dobra wiadomość jest taka, że oba wskaźniki nieco się poprawiły w porównaniu z poprzednim trzymiesięcznym okresem. Mówiąc dokładniej, **netto udział banków zaostrzających standardy kredytowe dla kredytów komercyjnych i przemysłowych dla średnich i dużych przedsiębiorstw spadł do 33,9% z 50,8% w drugim kwartale**. Jeśli chodzi o powody, dla których banki nadal nie udzielają łatwo kredytów, najczęściej wymieniali mniej korzystne lub bardziej niepewne perspektywy gospodarcze, zmniejszoną tolerancję na ryzyko, pogorszenie jakości kredytowej kredytów i wartości zabezpieczeń oraz obawy o koszty finansowania jako ważne powody.

Pomimo kwartalnej poprawy, kilku ekonomistów szybko zauważyło, że liczby są nadal dość ponure i niewiele robią, aby rozwiać obawy o zbliżający się kryzys kredytowy – zwłaszcza po zamieszaniu w sektorze bankowym na początku tego roku. Kredyt jest przecież żyłą złota gospodarki: gdy trudniej jest pożyczać pieniądze, konsumenci wydają mniej, a firmy inwestują mniej, co hamuje wzrost gospodarczy i zwiększa prawdopodobieństwo recesji.

Aby to lepiej zrozumieć, rozważ poniższy wykres. Niebieska linia przedstawia wyniki badania SLOOS – konkretnie netto odsetek ankietowanych banków zgłaszających zaostrzenie swoich standardów kredytowych dla klientów komercyjnych i przemysłowych (te same dane, co na powyższym wykresie). Ponownie, gdy linia idzie w górę, oznacza to, że banki stają się bardziej ostrożne. A kiedy tak się dzieje, kredyty bankowe w ciągu kolejnych kilku kwartałów kończą się spadkiem (logiczny wynik). To jest uchwycone przez czerwoną linię, która pokazuje rzeczywiste kredyty bankowe cztery kwartały w przyszłości. Jest ona wykreślona na odwróconej osi – to znaczy, gdy czerwona linia idzie w górę, oznacza to, że kredyty bankowe spadły w przyszłości. Na koniec, szare obszary zacienione wskazują na recesje.

Oto kluczowe wnioski: **gdy badanie SLOOS wskazuje, że banki stają się bardziej ostrożne w swoich praktykach kredytowych, często poprzedza to spadek rzeczywistych kredytów w przyszłości – zwiastun recesji** (zauważ, jak czerwona linia strzela w górę podczas wszystkich zacienionych szarych obszarów).

Chiny

MFW podwyższył swoje prognozy wzrostu gospodarczego Chin w tym i przyszłym roku, opierając się na silniejszym wsparciu politycznym ze strony rządu, ale ostrzegł, że słabość w sektorze nieruchomości i słaby popyt zewnętrzny będą się utrzymywać. **Fundusz przewiduje obecnie, że chińska gospodarka rozwinie się o 5,4% w tym roku, w górę od poprzedniej prognozy 5%. Podwyższył również prognozę wzrostu na przyszły rok do 4,6% z wcześniejszego 4,2%.** W perspektywie średnioterminowej, wzrost PKB ma stopniowo spadać do około 3,5% do 2028 r. z powodu słabej produktywności i starzejącej się populacji.

Podwyższenie prognoz przez MFW w tym tygodniu zbiegło się z danymi dotyczącymi handlu i inflacji w Chinach za październik. Pierwsze z nich przedstawiło mieszany obraz gospodarki, ponieważ **niespodziewany wzrost importu został zniwelowany przez sygnały, że globalny popyt na chińskie towary ma trudności z nabraniem rozpędu**. Import wzrósł o 3% w październiku w porównaniu z rokiem poprzednim, co oznacza pierwszy wzrost od ośmiu miesięcy i przeczy prognozom spadku. Z drugiej strony, eksport spadł o 6,4% – szósty miesiąc z rzędu spadków i znacznie przewyższający prognozy analityków dotyczące spadku o 3%. To było duże rozczarowanie, biorąc pod uwagę, że okres ten miał być bardziej korzystny w porównaniu z październikiem ubiegłego roku, który borykał się z zakłóceniami w logistyce i produkcji związanymi z pandemią.

Tymczasem najnowszy raport dotyczący inflacji pokazał, że Chiny powróciły do deflacji w październiku, podkreślając trudności kraju w umacnianiu wzrostu poprzez zwiększenie popytu krajowego. **Po utrzymaniu się na poziomie praktycznie zerowym w sierpniu i wrześniu, ceny konsumpcyjne spadły o 0,2% w zeszłym miesiącu w porównaniu z rokiem poprzednim, co przekroczyło oczekiwania**, podważając niedawną ocenę chińskiego banku centralnego, że ceny odbią się od letniego kryzysu. **Ceny producentów tymczasem spadły po raz trzynasty z rzędu, o 2,6%.** Chociaż najnowsze dane dotyczące inflacji sprawiają, że inwestorzy są bardziej ostrożni w kwestii ożywienia wzrostu w Chinach, to również podsycają nadzieje na dodatkowe wsparcie polityczne, takie jak dalsze obniżki stóp procentowych lub dalsze obniżenie stopy rezerw obowiązkowych dla banków.

Wielka Brytania

**Brytyjska gospodarka stała w miejscu w trzecim kwartale, nie rejestrując wzrostu w porównaniu z poprzednim trzymiesięcznym okresem, ponieważ silna aktywność handlowa zrównoważyła kontrakcje w wydatkach konsumpcyjnych, inwestycjach biznesowych i wydatkach rządowych.** Chociaż ten wynik był nieznacznie lepszy od spadku o 0,1% prognozowanego przez ekonomistów i zmniejszył prawdopodobieństwo recesji w 2023 r., to również wskazuje na przedłużony okres stagnacji gospodarczej, pogłębiony przez wyższe stopy procentowe. Bank Anglii na przykład przewidział na początku tego miesiąca, że brytyjska gospodarka odnotuje znikomy wzrost o 0,1% w czwartym kwartale i brak wzrostu w 2024 r.

Złoto

**Banki centralne na całym świecie zakupiły rekordowe 800 ton złota w pierwszych dziewięciu miesiącach 2023 r., o 14% więcej niż w tym samym okresie ubiegłego roku.** Ten gwałtowny wzrost zakupów jest częścią wysiłków krajów mających na celu zabezpieczenie się przed inflacją i zdywersyfikowanie swoich rezerw, aby zmniejszyć zależność od dolara – zwłaszcza po tym, jak Stany Zjednoczone wykorzystały dolara jako broń w swoich sankcjach przeciwko Rosji. Na czele stawki znajduje się chiński bank centralny, który w tym roku zakupił 181 ton złota, zwiększając swoje posiadanie tego metalu do 4% swoich rezerw. To również zachęciło chińskich konsumentów do kupowania złota jako środka przechowywania wartości w obliczu kryzysu nieruchomości, spadającego juana i spadających rentowności.

Nieustające tempo zakupów przez banki centralne pomogło cenie złota wbrew wzmacniającemu się dolarowi i rosnącym rentownościom obligacji, które zazwyczaj prowadzą do obniżania cen złota. Zobacz, podobnie jak większość towarów handlowanych na arenie międzynarodowej, złoto jest wyceniane w dolarach. Jeśli dolar wzmacnia się w stosunku do innych walut, złoto staje się droższe dla większości świata – co zmniejsza międzynarodowy popyt i obniża cenę metalu. Rosnące rentowności obligacji tymczasem zwiększają „koszt alternatywny” posiadania złota (zamiast obligacji), ponieważ metal nie generuje dochodu. Innymi słowy, złoto wydaje się mniej atrakcyjne, gdy obligacje oferują lepsze zwroty, co powoduje spadek jego ceny.

**Ogólnie rzecz biorąc, zakupy złota przez banki centralne w tym roku mogą przekroczyć ubiegłoroczny rekord 1081 ton. To, w połączeniu z silnym popytem ze strony chińskich inwestorów, pomogło utrzymać cenę lśniącego metalu niedaleko swojego historycznego szczytu 2072 dolarów za uncję trojską.**

Następny tydzień

• Poniedziałek: Brak ważnych wydarzeń.
• Wtorek: Raport o rynku pracy w Wielkiej Brytanii (październik), inflacja w USA (październik). Wyniki finansowe: Home Depot.
• Środa: PKB Japonii (III kwartał), sprzedaż detaliczna w Chinach (październik), inflacja w Wielkiej Brytanii (październik), sprzedaż detaliczna w USA (październik). Wyniki finansowe: Cisco.
• Czwartek: Bilans handlowy Japonii (październik), produkcja przemysłowa w USA (październik). Wyniki finansowe: Walmart, Alibaba.
• Piątek: Sprzedaż detaliczna w Wielkiej Brytanii (październik), rozpoczęcie budowy domów w USA (październik).