Zdecydowane zwycięstwo

Oto niektóre z najważniejszych wydarzeń z ubiegłego tygodnia:

• Inflacja w strefie euro nieznacznie spadła w czerwcu.
• Partia Pracy wygrała wybory parlamentarne w Wielkiej Brytanii z miażdżącą przewagą.
• Akcje amerykańskie mogą pozostać drogie przez jakiś czas.
• Prognozuje się, że globalne stopy procentowe będą spadać znacznie wolniej niż rosły.

Dowiedz się więcej o tych wydarzeniach w tym tygodniowym przeglądzie.

Makro

Inflacja w strefie euro nieznacznie spadła w ubiegłym miesiącu, co stanowi kolejny dowód na to, że presja cenowa stopniowo zbliża się do celu Europejskiego Banku Centralnego. Ceny konsumpcyjne w bloku wzrosły w czerwcu o 2,5% w porównaniu z rokiem poprzednim, co stanowi spadek z 2,6% w maju i jest zgodne z szacunkami ekonomistów. Ale nie wszystko było takie dobre: inflacja bazowa, która eliminuje zmienne ceny żywności i energii, aby lepiej ocenić podstawową presję cenową, nieoczekiwanie pozostała bez zmian na poziomie 2,9%.

Co więcej, inflacja usług również pozostała na stałym poziomie 4,1%, co jest nieco za wysokie dla EBC. Ta siła wynika głównie z presji na wzrost wynagrodzeń ze strony silnego rynku pracy w bloku (koszty pracy mają większy wpływ na ceny w sektorze usług niż w innych branżach). Ogólnie rzecz biorąc, dane sugerują, że bank centralny prawdopodobnie wstrzyma się z obniżaniem kosztów kredytowania w tym miesiącu i poczeka do września na swój kolejny ruch.

W Wielkiej Brytanii, Partia Pracy wygrała wybory parlamentarne z miażdżącą przewagą, zdobywając ogromną większość parlamentarną i kończąc 14 lat rządów konserwatystów. Partia zobowiązała się do zwiększenia wzrostu gospodarczego, utrzymania ścisłych wydatków, ograniczenia zadłużenia, budowy nowych domów, modernizacji niszczejącej infrastruktury i nie tylko. Strategowie z JPMorgan oczekują, że zwycięstwo będzie „pozytywne” dla rynków finansowych i przyniesie największe korzyści bankom, deweloperom i sklepom spożywczym w kraju. Stawiają na większe zyski dla bardziej zorientowanego na rynek krajowy indeksu FTSE 250 średnich brytyjskich spółek w porównaniu z bardziej zorientowanym na rynek międzynarodowy indeksem FTSE 100 dużych spółek. I to się zgadza: historycznie FTSE 250 radził sobie lepiej niż FTSE 100 po wyborach, a jeszcze lepsze wyniki osiągał po zwycięstwach Partii Pracy.

Jednak nie wszystkie firmy z zadowoleniem przyjmą rząd Partii Pracy w 2024 roku, powiedział JPMorgan, powołując się na obiecaną nacjonalizację sieci kolejowej i propozycje zwiększenia podatków dla firm energetycznych. Spółki wodociągowe prawdopodobnie również staną w obliczu zwiększonej regulacji, ale inne przedsiębiorstwa użyteczności publicznej mogą skorzystać ze zwiększonych wydatków na zieloną infrastrukturę energetyczną.

Oddzielnie analitycy z MUFG stwierdzili, że miażdżące zwycięstwo Partii Pracy będzie najbardziej korzystne dla funta brytyjskiego, ponieważ zakończy niestabilność polityczną i potencjalnie pomoże w stworzeniu bardziej konstruktywnych relacji między Wielką Brytanią a UE po Brexicie. Inwestorzy zdają się zgadzać: ponad połowa z 268 respondentów niedawnej ankiety Bloomberga stwierdziła, że zwycięstwo Partii Pracy byłoby najlepszym wynikiem dla funta.

Akcje

Wielu inwestorów obawia się, że amerykańskie akcje są drogie, i nie trudno zrozumieć dlaczego: wskaźnik ceny do zysku (P/E) S&P 500, na poziomie ponad 21x, jest o około 17% wyższy niż jego dziesięcioletnia średnia. To pomimo tego, że stopy procentowe są obecnie znacznie wyższe niż w ciągu ostatniej dekady (wyższe stopy procentowe zazwyczaj prowadzą do niższych wskaźników P/E). Jednak niektórzy analitycy uważają, że same wyceny nie są miarodajne, argumentując, że istnieje duże prawdopodobieństwo, że amerykańskie akcje pozostaną drogie w porównaniu z historią przez wiele lat, wspierane przez rosnące marże zysku. Twierdzą, że ta ekspansja uzasadnia wyższe wskaźniki P/E.

Perspektywa wyższych marż zysku jest napędzana przez trzy kluczowe czynniki. Po pierwsze, istnieją czynniki cykliczne. Inflacja i wzrost wynagrodzeń zwalniają w USA, co sugeruje, że koszty produkcji zaczynają się łagodzić dla amerykańskich firm. To, w połączeniu z nadal silnym wzrostem przychodów i potencjalnie niższymi stopami procentowymi w przyszłym roku, powinno wspierać marże zysku w krótkim okresie. W rzeczywistości prawie trzy czwarte firm w S&P 500 spodziewa się zwiększenia swoich marż w ciągu najbliższych 12 miesięcy. Analitycy często są słabymi prognozystami, oczywiście, ale badania pokazują, że mają rację prawie 75% czasu w kwestii tego, czy marże zysku rosną, czy spadają w ujęciu absolutnym.

Po drugie, istnieją czynniki strukturalne. Mówiąc prościej, obecnie jest znacznie więcej firm o niskim nakładzie kapitałowym i wyższych marżach zysku niż w przeszłości. Na przykład technologia informacyjna jest obecnie zdecydowanie największym sektorem w S&P 500, z wagą 31%. Co więcej, badania pokazują, że rekordowe 36% amerykańskich firm ma marże zysku brutto powyżej 60%.

Po trzecie, jest sztuczna inteligencja, która ma ogromny potencjał do wspierania długoterminowej ekspansji marż. Na przykład ekonomiści z Goldman Sachs szacują, że generatywna sztuczna inteligencja może potencjalnie zwiększyć wzrost produktywności w USA o około 1,5 punktu procentowego rocznie w ciągu najbliższych dziesięciu lat. A na podstawie historycznego związku między wzrostem produktywności a rentownością przedsiębiorstw, ten wzrost mógłby zwiększyć marże zysku S&P 500 o około cztery punkty procentowe w ciągu najbliższej dekady, przy założeniu, że wszystko inne pozostanie takie samo. To podniosłoby średnie marże zysku z około 12% obecnie do 16% w ciągu dziesięciu lat.

Stopy procentowe

Uporczywa inflacja i nadal silny wzrost gospodarczy w USA zmusiły Fed do odłożenia obniżek stóp procentowych, ale nie zniechęci to innych głównych banków centralnych do własnych działań luzowania polityki pieniężnej, według Bloomberg Economics. Spośród 23 najlepszych instytucji na świecie, które znalazły się w kwartalnym badaniu banków centralnych firmy, tylko Bank Japonii nie obniży kosztów kredytowania w ciągu najbliższych 18 miesięcy. Większość z nich ma już to zrobić w tym roku, a niektóre już zaczęły.

Ogólnie rzecz biorąc, skumulowana globalna stopa procentowa referencyjna, obliczona przez Bloomberg, ma spaść o około 1,4 punktu procentowego do końca 2025 roku. To znacznie wolniejsze tempo spadku kosztów kredytowania w porównaniu z szybkością ich wzrostu. Innymi słowy, banki centralne nie zamierzają szybko usuwać bezprecedensowego globalnego zacieśnienia, które nastąpiło w okresie po pandemii wzrostu inflacji.

Co więcej, luzowanie polityki pieniężnej w krajach rozwiniętych okazuje się stosunkowo niesynchroniczne, co może dodać mnóstwo nowej zmienności na rynku walutowym. Na przykład w Europie Szwajcarski Bank Narodowy już dwukrotnie obniżył stopy procentowe w tym roku, Europejski Bank Centralny przesunął się raz, Bank Anglii jeszcze tego nie zrobił, a norwescy urzędnicy właśnie zasugerowali, że nie będą działać przed 2025 rokiem. W Ameryce Północnej Bank Kanady dokonał pierwszej obniżki w czerwcu. Ale w tym samym miesiącu Fed, który jeszcze nie ruszył, zasugerował, że spodziewa się obniżki stóp procentowych znacznie rzadziej w tym roku niż wcześniej przewidywano. W Azji BoJ podnosi koszty kredytowania. A choć australijski bank centralny jest obecnie wstrzymany, nie wykluczył dalszych podwyżek stóp procentowych.

Ale ważne jest, aby pamiętać, że choć istnieje ogólny trend w kierunku niższych kosztów kredytowania, każdy wzrost cen konsumpcyjnych może zakłócić ten trend – podkreślając trudny kompromis, który banki centralne muszą znaleźć, próbując obniżyć inflację bez uszczerbku dla wzrostu gospodarczego.

W przyszłym tygodniu

• Poniedziałek: Wzrost kredytów w Chinach (czerwiec), sentyment gospodarczy w strefie euro (lipiec).
• Wtorek: Brak ważnych wydarzeń.
• Środa: Inflacja w Chinach (czerwiec).
• Czwartek: PKB Wielkiej Brytanii (maj), inflacja w USA (czerwiec). Wyniki finansowe: PepsiCo.
• Piątek: Saldo handlowe Chin (czerwiec), sentyment konsumentów w USA (lipiec). Wyniki finansowe: Citigroup, JPMorgan, Wells Fargo.