38-Bit Coin

Outra semana, outra inflação recorde na zona do euro. Você deve investir em ouro ou bitcoin ("ouro digital") como proteção? Quem sabe, mas em uma nota relacionada, aqui está algo interessante que surgiu esta semana: o JPMorgan disse que o bitcoin está atualmente subvalorizado em cerca de 28% em relação à estimativa de valor justo do banco de investimentos de US$ 38.000 por moeda. Isso levanta uma pergunta interessante: como o JPMorgan chegou a US$ 38.000 em primeiro lugar? Vamos descobrir.

Macro

Dados divulgados na terça-feira mostraram que a inflação na zona do euro atingiu um recorde de 8,1% em maio - maior do que os 7,8% que os economistas esperavam e uma aceleração significativa em relação aos 7,4% de abril. Uma grande parte do aumento foi impulsionada por alimentos e energia depois que o conflito Rússia-Ucrânia fez com que os preços das commodities disparassem. Mas mesmo a inflação básica - a medida acompanhada de perto pelo Banco Central Europeu (BCE) que exclui os preços voláteis de alimentos e energia - acelerou de 3,5% para 3,8%. Isso sugere que o crescimento dos preços está ganhando ritmo na maioria das categorias de bens e serviços e pode pressionar o BCE a delinear um plano de aumento de taxas mais agressivo nas próximas semanas.

Os dados de inflação piores do que o esperado levaram a uma venda de títulos da zona do euro, à medida que os investidores aumentaram suas apostas sobre quanto o BCE aumentará as taxas este ano. Eles estão atualmente precificando um pouco mais de quatro aumentos consecutivos de 25 pontos base em cada uma das reuniões do banco entre julho e dezembro. Ainda assim, muitos se perguntam se o BCE está muito atrasado: apesar da inflação que está quatro vezes acima da meta do banco, sua principal taxa de depósito está presa em território negativo desde 2014. Em contraste, o Federal Reserve e o Banco da Inglaterra aumentaram as taxas de juros duas e quatro vezes, respectivamente, para combater a inflação que está em níveis semelhantes aos da zona do euro.

Ações

As ações da Salesforce subiram mais em quase dois anos na quarta-feira após a empresa relatar lucros melhores do que o esperado e aumentar sua previsão de lucro anual, sinalizando que a demanda por software de negócios em nuvem está se mantendo apesar de uma desaceleração mais ampla para as principais empresas de tecnologia. A Salesforce, líder em software de gerenciamento de clientes baseado em nuvem, teve um aumento de 55% na receita de assinatura de sua divisão de plataformas no último trimestre em relação ao mesmo período do ano passado, tornando-se o segmento de crescimento mais rápido da empresa. Uma dessas plataformas foi o Slack, que continua a superar as expectativas: o número de clientes que gastaram mais de US$ 100.000 no software de mensagens cresceu mais de 40% pelo quarto trimestre consecutivo.

Passando da nuvem para lojas físicas, os varejistas - que já estão vendo suas margens de lucro erodidas pela inflação (veja nossa revisão semanal de duas semanas atrás) - estão repentinamente enfrentando outro desafio: vender todos os produtos que acumularam. De acordo com uma nova pesquisa da Bloomberg publicada esta semana, varejistas como Walmart e Target viram seus estoques aumentarem para US$ 45 bilhões no último trimestre - um aumento de 26% em relação ao ano anterior. Embora armazéns bem abastecidos possam ser úteis se as cadeias de suprimentos piorarem novamente, mudanças nos gostos e o aperto do cinto do consumidor relacionado à inflação podem deixar os varejistas com um excesso de mercadorias que as pessoas simplesmente não querem.

Commodities

A volatilidade nos mercados de commodities continua, com o petróleo tendo uma semana um pouco selvagem. Os futuros do petróleo Brent, o benchmark internacional, fecharam acima de US$ 120 pela quarta vez este ano na segunda-feira, à medida que a União Europeia supostamente se aproximou de proibir totalmente as importações de petróleo russo. Mas então os preços caíram na quinta-feira para US$ 113 com notícias de que a Arábia Saudita está pronta para bombear mais petróleo caso a produção russa diminua substancialmente sob o peso das sanções.

A notícia veio no mesmo dia da reunião mensal da OPEP+, na qual o grupo dos maiores países produtores de petróleo do mundo ratificou um aumento maior do que o esperado na produção para julho e agosto. Isso ocorre após pedidos repetidos dos EUA e de outras grandes economias para que o cartel aumente a produção mais rapidamente para lidar com o aumento dos preços da gasolina e a inflação mais alta em décadas. Mas isso é uma chance remota: a OPEP+ está se beneficiando do ambiente atual, o que significa que não tem nenhum incentivo real para aumentar a produção muito mais rápido do que estava planejando de qualquer maneira.

Cripto

Na quarta-feira, o JPMorgan publicou um relatório que destacava o bitcoin como seu ativo alternativo preferido para investidores - superando imóveis, fundos de hedge e ouro. O relatório disse que o valor justo atual do bitcoin é de US$ 38.000, o que significa que a maior criptomoeda está subvalorizada em cerca de 28%. Isso levanta uma pergunta interessante: como o JPMorgan chegou a US$ 38.000 em primeiro lugar?

Primeiro, o banco de investimento calculou uma meta de preço teórica de longo prazo para o bitcoin, assumindo que seu valor de mercado total é igual ao de todo o ouro mantido privadamente para fins de investimento. Essa suposição é baseada no argumento crescente de que o bitcoin é "ouro digital" - ou seja, uma reserva de valor na era digital. Afinal, ele compartilha muitas características semelhantes com o metal brilhante: é de oferta limitada, é durável, é fungível, pode ser dividido em "pepitas" menores (satoshis) e assim por diante.

De acordo com o World Gold Council, existem 205.238 toneladas de ouro extraído com um valor de mercado total superior a US$ 10 trilhões. Mas não seria exatamente justo igualar o valor de mercado total do bitcoin a esse número: quase metade das 205.238 toneladas de ouro existentes é usada como joias e outros 17% são mantidos por bancos centrais como reservas. O bitcoin, você pode ficar desapontado em saber, não pode ser usado como joia e é improvável que vejamos os principais bancos centrais mantendo criptomoedas como parte de suas reservas tão cedo (mas nunca diga nunca).

É por isso que o JPMorgan está focado na quantidade de ouro mantida privadamente para fins de investimento - ou seja, ouro mantido por indivíduos e investidores (tanto varejistas quanto institucionais) como uma reserva de valor. O número inclui todas as barras mantidas por ETFs de ouro, já que elas são, em última análise, de propriedade de indivíduos e investidores privados.

De acordo com o World Gold Council, existem 45.456 toneladas de ouro mantidas privadamente para fins de investimento. Uma tonelada é igual a 35.274 onças, o que - ao preço atual do ouro de cerca de US$ 1.800 por onça - eleva o valor total do ouro mantido privadamente para US$ 2,9 trilhões. E se dividirmos isso pelo número total de bitcoins em circulação (cerca de 19 milhões no momento da escrita), obtemos uma meta de preço teórica de cerca de US$ 150.000 por moeda.

Agora aqui é onde as coisas ficam um pouco interessantes. A suposição que o JPMorgan está fazendo é que os investidores não alocarão uma quantia igual de bitcoin em suas carteiras para fins de reserva de valor como fariam com o ouro porque, vamos ser realistas, o bitcoin é muito mais volátil - e, portanto, muito mais arriscado - do que o metal brilhante. Na verdade, as oscilações de preço do bitcoin são cerca de cinco vezes mais voláteis do que as do ouro.

Se, hipoteticamente, a volatilidade do bitcoin fosse igual à do ouro, então a estrutura do JPMorgan assumiria que o valor justo da cripto é os US$ 150.000 por moeda que calculamos anteriormente. Mas, na realidade, o bitcoin é mais volátil, então a estrutura ajusta linearmente os US$ 150.000 pela razão de volatilidade bitcoin-ouro esperada no futuro. O JPMorgan assume que essa razão diminuirá de 5x hoje para 4x no futuro e permanecerá aproximadamente estável nesse nível. Isso avaliaria o bitcoin em US$ 150.000/4 = US$ 37.500, que é como eles chegaram ao seu número (arredondado para cima) de US$ 38.000.

Próxima semana

Semana agitada pela frente na frente macro. O resultado da reunião do BCE na quinta-feira estará em foco, com todos os olhos voltados para como o banco central reage à inflação na zona do euro atingindo outro recorde. E falando em inflação, os EUA divulgarão seus números para maio na sexta-feira, com os economistas esperando que a taxa de inflação permaneça aproximadamente estável em 8,3%. Finalmente, na China, a segunda maior economia do mundo divulgará o PMI de serviços, números comerciais e dados de inflação, todos os quais serão analisados atentamente para ver como os bloqueios de Covid do país impactaram sua economia.