Sua Majestade A Rainha, 1926 – 2022

A Darqube presta suas condolências à Sua Majestade a Rainha Elizabeth II, que faleceu pacificamente em sua propriedade em Balmoral na quinta-feira, aos 96 anos. Ascendendo ao trono em 1952, a Rainha Elizabeth II dedicou sua vida ao serviço público com dignidade e devoção por mais de sete décadas, inspirando tantas pessoas ao redor do mundo. Neste momento triste, a Darqube oferece suas condolências à Família Real, bem como ao povo do Reino Unido e da Commonwealth.

Esta semana

A semana começou com o pé esquerdo, especialmente na Europa, depois que a Rússia cortou um gasoduto chave para a região em uma medida que enviou ondas de choque por todos os mercados europeus. Alguns dias depois, o Banco Central Europeu (BCE) aumentou as taxas em 75 pontos base históricos. Ele se junta a uma lista crescente de bancos centrais que aumentam agressivamente as taxas em resposta à inflação crescente, e suas ações coletivas levaram ao fim um mercado de touros de quatro décadas em títulos. Investidores em títulos de mercados emergentes também estão sentindo a dor devido ao dólar mais forte. Nos EUA, os rendimentos encontrados em títulos do Tesouro protegidos contra a inflação de 5 e 10 anos estão de volta perto de máximas de vários anos, pressionando várias classes de ativos, incluindo criptomoedas, que viram seu limite de mercado cair abaixo de US$ 1 trilhão nesta semana. Finalmente, a OPEP+ inesperadamente decidiu cortar a produção em outubro, elevando os preços do petróleo no início da semana.

Macro

No fim de semana, a Gazprom cortou indefinidamente os embarques no gasoduto Nord Stream – a principal infraestrutura de importação de gás da Europa – para zero (o gasoduto estava operando anteriormente a 20% da capacidade). A Europa viu isso chegando e, em uma tentativa de se preparar para a perspectiva de um corte total da Rússia, o bloco tem aumentado seu armazenamento e tem um buffer para pelo menos parte do inverno. Ainda assim, a medida da Rússia enviou ondas de choque por todos os mercados europeus quando abriram na segunda-feira: as ações caíram, os preços do gás dispararam mais de 30% e o euro caiu para uma nova mínima de 20 anos em relação ao dólar. Não é uma surpresa, considerando que a crise energética que está piorando está aumentando o risco de uma recessão na zona do euro em um momento em que os preços de consumo em alta estão pressionando o BCE a aumentar as taxas de juros.

Falando nisso, depois de aumentar as taxas de juros em 50 pontos base em julho, o BCE aumentou as taxas em 75 pontos base históricos na quinta-feira – seu último esforço para esfriar a inflação recorde que se espalhou além dos preços da energia. O aumento leva a taxa de depósito do BCE para 0,75% – seu nível mais alto desde 2011. Mas o banco central ainda não terminou, prometendo “vários” aumentos adicionais, mesmo com a piora das perspectivas econômicas do bloco. Um exemplo disso: em previsões atualizadas, o BCE reduziu sua previsão de crescimento econômico em 2023 e 2024, ao mesmo tempo em que elevou sua perspectiva de inflação para este ano e o próximo.

Até onde o BCE irá? Ninguém sabe ao certo, mas economistas consultados pela Bloomberg estimam que o banco central aumentará a taxa de depósito até que ela atinja 1,5%, que é basicamente onde eles veem a taxa de juros “neutra” – ou seja, o nível da taxa de juros que nem estimula nem restringe a economia.

O BCE é um dos muitos bancos centrais que aumentam agressivamente as taxas de juros em resposta à inflação crescente, e suas ações coletivas levaram ao fim um mercado de touros de quatro décadas em títulos. O Índice de Retorno Total do Agregador Global Bloomberg de títulos governamentais e corporativos de grau de investimento agora caiu mais de 20% de seu pico de 2021 – a maior queda desde sua criação em 1990 e marcando oficialmente um mercado de urso em títulos globais. O que é mais, com títulos e ações caindo em conjunto, está criando um ambiente muito difícil para os investidores – especialmente aqueles que utilizam carteiras tradicionais compostas principalmente pelas duas classes de ativos.

Os investidores em títulos de mercados emergentes (EM) também estão sentindo a dor. Veja, além das taxas de juros em alta, os mercados de títulos de EM estão sentindo os efeitos de um dólar mais forte. À medida que o dólar sobe, fica mais caro para os países de EM servirem sua dívida em dólares, então o preço dos títulos cai à medida que os investidores exigem rendimentos mais altos para compensar o risco extra. Isso se soma a todas as outras questões com as quais os países de EM estão lidando atualmente – uma crise energética, inflação crescente, crescimento econômico mais lento e a ameaça crescente de agitação social, para citar alguns.

No geral, o índice de títulos de EM em moeda forte do Bloomberg caiu 15% este ano, em comparação com uma queda de 10% no indicador de títulos de EM em moeda local, e está a caminho de seu pior desempenho anual desde 2008. Isso empurrou o spread entre os títulos de EM denominados em dólares e os equivalentes em moeda local para seu nível mais alto desde a crise financeira. Dito de outra forma, os investidores não estavam tão preocupados com os EMs pagando sua dívida em dólares (em comparação com seus empréstimos denominados em moedas locais) desde 2008.

Ações

Depois de ficar preso em território negativo na maior parte dos anos da pandemia, os rendimentos reais (ou seja, ajustados pela inflação) do Tesouro estão rompendo, com os rendimentos encontrados em títulos do Tesouro protegidos contra a inflação de 5 e 10 anos de volta perto de máximas de vários anos. Os rendimentos reais são vistos como o verdadeiro custo do dinheiro, então quando eles aumentam, torna o empréstimo mais caro e reduz o apelo de muitos ativos – especialmente os especulativos (como ações de tecnologia não lucrativas ou criptomoedas) e aqueles que não pagam nenhuma renda (como ouro).

O problema é que, apesar de seu recente aumento, os rendimentos reais devem ir ainda mais alto à luz da determinação do Federal Reserve de apertar as condições financeiras para tentar reduzir a inflação altíssima do país. Isso sugere uma pressão adicional sobre praticamente todas as classes de ativos, bem como sobre a economia, com o Goldman Sachs dizendo recentemente que os rendimentos reais de 10 anos estão se aproximando de níveis que restringiriam materialmente a atividade econômica. Estrategistas do Nomura, por sua vez, estimam que qualquer impulso para novas máximas de vários anos nos rendimentos reais provavelmente iria de mãos dadas com uma nova queda nas ações. Você pode ver por que no gráfico abaixo, que mostra como os preços das ações globais se movem inversamente ao rendimento real de 10 anos dos EUA.

Commodities

Provavelmente a última coisa que o mundo precisa agora, mas o petróleo disparou no início da semana, quando a OPEP+ decidiu inesperadamente cortar a produção em outubro – o primeiro corte de oferta do grupo em mais de um ano. A OPEP+ – o grupo dos maiores países produtores de petróleo do mundo e seus aliados – planeja reduzir a produção em 100.000 barris por dia no próximo mês, revertendo efetivamente um aumento simbólico de produção do mesmo volume em setembro que foi feito em resposta ao lobby do presidente dos EUA. O corte ocorre apenas duas semanas depois de o ministro da energia da Arábia Saudita ter expressado sua insatisfação com a última queda nos preços do petróleo que ocorreu em meio a crescentes temores de uma recessão na Europa e demanda mais fraca de petróleo da China.

Cripto

O limite de mercado total do setor de criptomoedas caiu abaixo de US$ 1 trilhão nesta semana. Isso ocorre após a última queda do bitcoin, com a maior criptomoeda do mundo agora flertando com a mínima do ano de cerca de US$ 17.500 que foi atingida em junho, na esteira de implosões de credores e fundos de hedge de criptomoedas. O aumento dos rendimentos reais (que discutimos acima) está reduzindo o apelo de ativos especulativos, e as criptomoedas não são exceção. No geral, o índice MVIS CryptoCompare Digital Assets 100 dos maiores tokens caiu cerca de 60% este ano, com muitos traders prevendo mais dor à medida que os rendimentos reais aumentam ainda mais.

Próxima semana

A próxima semana é dominada por dados econômicos vindos dos EUA e do Reino Unido. A semana começará com o relatório do PIB do Reino Unido para julho, e uma leitura pior do que o esperado pode enviar a libra esterlina para baixo uma semana depois de atingir seu nível mais baixo em relação ao dólar desde 1985. Um dia depois, teremos mais pistas sobre a economia britânica com a divulgação do relatório do mercado de trabalho mostrando ganhos médios e a taxa de desemprego para agosto. No mesmo dia, também teremos o relatório de inflação dos EUA para agosto, que terá um grande impacto na próxima decisão de taxa de juros do Fed no final deste mês. Um dia depois, veremos a divulgação do relatório de inflação de agosto do Reino Unido. Finalmente, os dados de vendas no varejo para os EUA e o Reino Unido estão programados para quinta-feira e sexta-feira, respectivamente.