É Mais Escuro Antes do Amanhecer

Devido às férias de Natal, a semana passada foi - como você pode esperar - lenta no front das notícias. Então, na análise desta semana, decidimos olhar para o que alguns participantes do mercado estão esperando para este ano. A visão consensual entre o lado vendedor e o lado comprador é que as ações enfrentarão novas quedas no primeiro semestre do ano antes de registrar uma recuperação no segundo semestre. Espera-se que isso deixe as ações apenas moderadamente mais altas em comparação com o final de 2022. Quando se trata de renda fixa, as maiores empresas de investimento estão divididas sobre as perspectivas para os títulos do governo, mas parecem concordar que a dívida corporativa arriscada deve ser evitada. Por fim, a Agência Internacional de Energia estima que os preços do petróleo podem subir este ano, à medida que as sanções finalmente apertam o fornecimento russo e a demanda supera as expectativas anteriores. Descubra mais na análise desta semana.

Ações

Os principais estrategistas dos maiores bancos de investimento de Wall Street esperam que as ações dos EUA terminem 2023 moderadamente mais altas, mas a recuperação será bastante irregular. Mais especificamente, eles estão alertando que as ações dos EUA enfrentam novas quedas no primeiro semestre deste ano que podem testar as mínimas de 2022. Esse alerta surge em decorrência de dois riscos principais. Primeiro, o crescimento econômico mais fraco e a inflação teimosamente alta devem prejudicar os lucros corporativos. Segundo, os bancos centrais provavelmente permanecerão hawkish e continuarão a aumentar as taxas de juros, pressionando as avaliações das ações.

O segundo semestre do ano marcará uma recuperação assim que o Fed parar de aumentar as taxas, de acordo com os estrategistas. Mas eles acreditam que qualquer recuperação provavelmente será leve e ainda deixará as ações apenas moderadamente mais altas em comparação com o final de 2022. A meta média dos 22 estrategistas pesquisados pela Bloomberg tem o S&P 500 terminando este ano em 4.078 - cerca de 7% acima dos níveis atuais. A previsão mais otimista é de um aumento de 24%, enquanto a visão mais pessimista prevê uma queda de 11%. 

Essa visão de uma queda de 11% pode ser excessivamente pessimista, considerando que anos consecutivos de queda são raros para as ações dos EUA. Ou seja, após a queda do ano passado, há apenas uma baixa probabilidade de que elas registrem quedas anuais novamente em 2023. Desde 1928, o S&P 500 caiu por dois anos consecutivos em apenas quatro ocasiões: a Grande Depressão, a Segunda Guerra Mundial, a crise do petróleo da década de 1970 e o estouro da bolha das pontocom no início deste século. Embora retornos negativos por dois anos consecutivos sejam outliers claros, vale notar que, quando ocorreram, as quedas no segundo ano sempre foram mais profundas do que no primeiro.

Uma pesquisa separada da Bloomberg com alguns dos maiores gestores de investimentos do mundo também mostrou previsões para um início difícil de 2023, com ganhos inclinados para o segundo semestre. A pesquisa com 134 gestores de fundos, que incorpora as visões de grandes investidores, incluindo BlackRock e Goldman Sachs Asset Management, mostrou que 71% deles esperavam que as ações subissem, contra 19% prevendo quedas. Para aqueles que veem ganhos, a resposta média foi de um retorno de 10% com base em uma economia dos EUA resiliente, um ritmo mais lento de aumentos das taxas de juros e a reabertura da China após os rígidos bloqueios da Covid. As principais preocupações citadas por aqueles que preveem quedas, entretanto, foram a inflação teimosamente alta e uma recessão econômica profunda.

Na Europa, entretanto, uma pesquisa com 14 estrategistas projetou ganhos médios de cerca de 5% para o Stoxx 600. Essa previsão cautelosa reflete todos os desafios que a Europa enfrenta, desde um banco central agressivo até a guerra na Ucrânia e a crise energética resultante no bloco.

Títulos

Os capítulos finais de 2022 trouxeram um fim próximo à era dos títulos de rendimento negativo. Os rendimentos subiram ao longo do ano, à medida que os bancos centrais de todo o mundo aumentaram agressivamente as taxas de juros. Então, o Banco do Japão surpreendeu os mercados em dezembro com uma mudança inesperada em seu programa de controle da curva de rendimentos. A medida sinalizou que o último banco central ultra-dovish do mundo está caminhando em direção à normalização e fez com que os rendimentos dos títulos do governo japonês disparassem. O rendimento do título do governo de dois anos do país, por exemplo, subiu para território positivo pela primeira vez desde 2015. Isso empurrou o estoque global de dívida de rendimento negativo para menos de US$ 700 bilhões - abaixo do pico de US$ 18,4 trilhões atingido há dois anos. Essa é uma boa notícia para os investidores em títulos, que finalmente podem esperar ganhar alguns rendimentos decentes este ano.

Mas nem todos estão atraídos pelo mercado de títulos agora - especialmente a BlackRock, a maior gestora de investimentos do mundo. A aposta de maior convicção da empresa é evitar títulos do governo de longo prazo à medida que os níveis de dívida global aumentam, o endividamento do governo sobe e a inflação permanece elevada. Os investidores exigirão cada vez mais rendimentos mais altos para compensar todos esses fatores e as taxas de juros podem permanecer mais altas por mais tempo do que o mercado espera, de acordo com a BlackRock. Para ser justo, os participantes do mercado estão bastante divididos sobre as perspectivas, com empresas como Fidelity International e Jupiter Asset Management investindo em títulos para neutralizar o risco de uma recessão. 

O tempo dirá se a aposta da BlackRock em títulos do governo se mostrará correta. Enquanto isso, há outro canto do mercado de títulos que os investidores podem querer evitar este ano: a dívida americana de baixo grau (ou como seus defensores gostam de chamá-la, dívida de "alto rendimento"). Esse alerta vem de bancos de Wall Street e agências de classificação, que estão esperando um aumento de calotes nos próximos dois anos no mercado de US$ 1,4 trilhão para dívida corporativa arriscada. Existem duas razões por trás do pessimismo. Primeiro, o crescimento econômico instável deve prejudicar os lucros corporativos. Segundo, o ritmo mais agressivo de aumentos das taxas de juros do Fed pressionará as empresas com classificação de baixo grau que aumentaram suas pilhas de dívidas com dinheiro barato durante a pandemia - especialmente aquelas empresas que emitiram dívidas de taxa flutuante.

O Deutsche Bank, por exemplo, espera que a taxa de calote em empréstimos alavancados nos EUA suba para 5,6% este ano (de 1,6%) antes de subir para 11,3% em 2024. Isso deixaria os calotes próximos às máximas históricas estabelecidas em 2009. Os estrategistas do UBS, por sua vez, preveem uma taxa de calote para empréstimos de baixo grau de 9% apenas em 2023.

Commodities

A Agência Internacional de Energia (AIE) estima que os preços do petróleo podem subir este ano, à medida que as sanções apertam o fornecimento russo e a demanda supera as expectativas anteriores. A produção da Rússia, que desafiou as previsões anteriores da agência de colapso em 2022, está pronta para cair 14% até o final do primeiro trimestre, de acordo com a AIE. Se essa previsão se confirmar, ela pode reverter a tendência recente de queda dos preços do petróleo. Além disso, a AIE aumentou sua previsão de demanda global de petróleo para 2023 em 300.000 barris por dia, em meio ao forte crescimento na Índia e à surpreendente resiliência na China. Na verdade, a demanda chinesa pode surpreender para cima, à medida que a segunda maior economia do mundo flexibiliza suas restrições à Covid. No geral, a AIE espera que o consumo global de petróleo cresça 1,7 milhão de barris por dia este ano, para uma média de 101,6 milhões por dia.

Esta semana

Feliz ano novo! E para começar 2023, aqui está uma visão geral de alguns dos principais lançamentos de mercado que acontecerão esta semana.

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