Recessão? O quê?

Num ano marcado por temores generalizados de recessão, o JPMorgan descobriu que as probabilidades de uma recessão econômica precificada nos mercados financeiros realmente caíram bruscamente em relação às máximas de 2022 – e os dados do PIB dos EUA melhores do que o esperado da semana passada deram ainda mais suporte a essas probabilidades. Isso pode dar ao Fed e a outros bancos centrais mais munição para continuar elevando as taxas de juros. O presidente do Banco Central Europeu disse na semana passada que os investidores devem esperar mais aumentos de juros "significativos" nas próximas reuniões. Em outro lugar, a Microsoft deu início aos relatórios do setor de tecnologia e deu uma prévia do que está por vir para a indústria: queda nos lucros. Por fim, novos dados divulgados na semana passada mostraram que investidores institucionais estão se tornando otimistas em relação ao iene pela primeira vez desde junho de 2021. Descubra mais na análise desta semana.

Macro

As probabilidades implícitas de recessão no mercado estão diminuindo de acordo com um modelo de negociação do JPMorgan. Você pode ver isso no gráfico abaixo, que mostra as probabilidades de uma recessão econômica precificada em nove ativos diferentes. O banco de investimento calcula essas probabilidades comparando os picos dos ativos antes da recessão com suas quedas durante uma contração econômica. Mais especificamente, o gráfico mostra que as probabilidades de uma recessão precificada em mercados financeiros caíram bruscamente em relação às máximas de 2022 em sete dos ativos.

Tome, por exemplo, as ações europeias, que estavam atribuindo uma probabilidade de 93% em outubro de que uma recessão atingirá a região. Essas probabilidades caíram para apenas 26% hoje. Isso não é tão louco quando você considera que economistas do Goldman Sachs disseram no início deste mês que eles não veem mais uma recessão atingindo a Europa. Isso ocorre depois que a economia do bloco se mostrou mais resistente no final de 2022, os preços do gás natural caíram bruscamente e a China abandonou suas restrições de Covid antes do previsto.

Agora, o interessante sobre essas probabilidades implícitas no mercado é que elas podem ser usadas para ver quais ativos oferecem o melhor potencial de risco-recompensa para implementar suas visões específicas de recessão. Por exemplo, mesmo depois de cair muito desde outubro, você pode ver que o S&P 500 ainda está precificando uma chance de 73% de uma recessão nos EUA – a maior de todos os ativos. Dito de outra forma, os preços das ações dos EUA estão bastante deprimidos em antecipação a uma recessão econômica. Mas isso significa que eles têm muito potencial de alta se seu caso base é que os EUA vão escapar de uma recessão.

Em contraste, os títulos de baixo rendimento dos EUA (ou como seus proponentes gostam de chamá-los, "alto rendimento" títulos) estão precificando apenas uma chance de 18% de uma recessão nos EUA – a menor de todos os ativos. Você pode ver porquê no gráfico abaixo, que mostra que o spread de rendimento entre títulos de baixo rendimento e seus equivalentes do Tesouro é mais estreito do que a média das últimas duas décadas. Dito de outra forma, o rendimento adicional que os títulos de baixo rendimento estão oferecendo acima dos títulos do governo seguros para compensar seu risco extra está abaixo de sua média de 20 anos. Isso significa que eles não estão precificando adequadamente a chance de uma recessão – e têm muito potencial de baixa se seu caso base é que a economia dos EUA realmente entrará em uma recessão.

Falando da economia dos EUA, o último relatório do PIB divulgado na semana passada foi melhor do que o esperado. A maior economia do mundo cresceu 2,9% na base anualizada no quarto trimestre de 2022. Isso foi uma ligeira desaceleração em relação aos 3,2% registrados no terceiro trimestre, mas foi melhor do que os 2,6% que os economistas esperavam. O consumo das famílias, que representa cerca de 68% do PIB, aumentou 2,1% durante o período – uma ligeira queda em relação aos 2,3% do trimestre anterior, mas ainda positivo. No geral, os dados forneceram mais evidências de que os EUA a economia está se mostrando mais resiliente do que o esperado diante de custos de empréstimo substancialmente mais altos, ao mesmo tempo em que mostra que as ações do Fed estão começando a ter um efeito mais perceptível.

Indo adiante, Christine Lagarde – a presidente do Banco Central Europeu (BCE) – teve algumas palavras fortes a dizer na segunda-feira passada antes da primeira reunião do banco central do ano nesta semana. Lagarde disse que o BCE fará tudo o que for necessário para retornar a inflação à sua meta, apontando para aumentos de juros "significativos" nas próximas reuniões. Ela acrescentou que os custos de empréstimo terão que aumentar em ritmo constante para atingir níveis que sejam suficientemente restritivos e permanecer nesses níveis por quanto tempo for necessário. Veja, enquanto a inflação headline na zona do euro recuou de suas máximas históricas, a inflação core (que exclui as mudanças de preços em alimentos e energia) atingiu uma alta recorde no mês passado. Isso está gerando preocupações entre alguns formuladores de políticas de que as pressões de preços estão se tornando mais generalizadas e correm o risco de se tornar arraigadas na economia.

Ações

A atualização de lucros da Microsoft na semana passada foi uma mistura. A receita do gigante da tecnologia cresceu apenas 2% no último trimestre em relação ao ano anterior – o crescimento de vendas mais fraco em seis anos, prejudicado pela queda nas vendas de software para PC e laptops. Isso não é um surpresa completa, considerando que o mercado global de PCs encolheu 28,5% no último trimestre em relação ao ano anterior, de acordo com a empresa de pesquisa de tecnologia Gartner. Junte a isso um encargo de US$ 1,2 bilhão com a decisão da Microsoft de eliminar 10.000 funcionários, e o lucro líquido da empresa caiu 12% no último trimestre.

Mas houve alguns pontos positivos. O crescimento da receita no negócio de computação em nuvem Azure, que é acompanhado de perto, da Microsoft desacelerou para 31%, com certeza, mas essa taxa de crescimento foi ligeiramente melhor do que o esperado. Além disso, excluindo o impacto do dólar em alta, as vendas do Azure subiram 38%, sugerindo que a demanda global por serviços em nuvem ainda está se sustentando, mesmo que as empresas reduzam alguns outros gastos corporativos diante do crescimento econômico mais lento. 

No entanto, a Microsoft está lutando para manter esse ímpeto e disse que espera que o crescimento da receita do Azure caia 4 ou 5 pontos percentuais no trimestre atual em comparação com o anterior. Investidores difíceis de agradar não gostaram do som disso: eles enviaram as ações da Microsoft 1% para baixo após a notícia, apagando um ganho anterior de mais de 4%.

A atualização da Microsoft, que deu início aos relatórios do setor de tecnologia, é uma prévia do que está por vir para a indústria. Veja, depois de ver suas avaliações despencarem no ano passado, as ações de tecnologia dos EUA estão prestes a enfrentar seu próximo grande obstáculo: queda nos lucros. Na verdade, de acordo com as estimativas dos analistas, o lucro do quarto trimestre dos nomes de tecnologia do S&P 500 deve cair 9,2% em relação ao ano anterior – a maior queda desde 2016. Também notável aqui é a rapidez com que o sentimento azedou: apenas três meses atrás, os analistas viam os lucros chegando ao patamar.

FX

Novos dados divulgados na semana passada mostraram que investidores institucionais estão se tornando otimistas em relação ao iene pela primeira vez desde junho de 2021, em meio a especulações crescentes de que o Banco do Japão (BoJ) será forçado a abandonar sua política monetária ultra-fácil. Isso ocorre depois que o BoJ surpreendeu os mercados no mês passado ao ajustar seu programa de controle da curva de rendimentos para permitir que os rendimentos dos títulos de 10 anos flutuem em mais ou menos 0,5%, em vez do anterior 0,25%. As posições líquidas dos gestores de ativos na moeda japonesa mudaram para território positivo na semana encerrada em 17 de janeiro, de acordo com os últimos dados da Commodity Futures Trading Commission. Essas apostas vêm depois que o iene se fortaleceu mais de 17% em relação ao dólar desde que caiu para uma mínima de três décadas em outubro.

Esta semana

Outra semana, outra falência: a corretora e credora de criptomoedas Genesis entrou com pedido de falência na semana passada, encerrando meses de disputas com credores. Os problemas da empresa começaram logo após o colapso da FTX, levando a Genesis a interromper os saques de clientes em novembro, citando "turbulência de mercado sem precedentes" e problemas de liquidez. O que é mais, a Genesis estacionou alguns de seus próprios fundos com a FTX. Desde então, tem lutado sem sucesso para encontrar novos financiamentos para pagar os mais de US$ 3 bilhões que deve aos credores… 

• Segunda-feira: Sentimento econômico da zona do euro (janeiro)
• Terça-feira: Taxa de desemprego japonesa e vendas no varejo (dezembro), PIB da zona do euro (4T). Resultados: McDonald’s, Spotify, General Motors, Exxon Mobil, Snap, Caterpillar, Pfizer, AMD
• Quarta-feira: Decisão do Fed dos EUA (os mercados estão precificando um aumento de 25 pontos base), taxa de desemprego da zona do euro (dezembro). Resultados: Meta
• Quinta-feira: Decisões do Banco da Inglaterra e do Banco Central Europeu (os mercados estão precificando aumentos de 50 pontos base para ambos). Resultados: Alphabet, Amazon, Apple, Qualcomm, Ford, Starbucks
• Sexta-feira: Relatório do mercado de trabalho dos EUA (taxa de desemprego, crescimento salarial, etc) para janeiro