O Nome é Bond, Japonês Bond

A semana passada foi agitada no front macro. Em previsões atualizadas, a Comissão Europeia não prevê mais que a economia da zona do euro entre em recessão. No front da inflação, os preços ao consumidor dos EUA aumentaram mais do que o esperado no mês passado, enquanto as coisas estavam melhores no Reino Unido, com a inflação chegando abaixo do esperado. Mas esses preços mais altos não estão desencorajando o consumidor americano, com as vendas no varejo subindo no mês passado no maior ritmo em quase dois anos. No front cripto, o regulador de valores mobiliários dos EUA concordou na semana passada em propor expandir as regras de custódia de ativos para criptomoedas. Finalmente, em algo que pode ter grandes ramificações para o mercado global de títulos, novos dados mostraram que investidores japoneses retiraram um valor recorde de títulos estrangeiros no ano passado, e isso acontece em um momento em que o mercado global de títulos está sob pressão novamente. Descubra mais na análise desta semana.

Macro

A UE recebeu boas notícias na semana passada, com o bloco agora sendo visto como escapando de uma recessão de acordo com a Comissão Europeia. A agência disse que a economia da zona do euro se sairá melhor este ano do que se temia anteriormente, pois a queda dos preços do gás, a política governamental de apoio e os gastos firmes das famílias impulsionam as perspectivas da região. A economia agora deve crescer 0,9% em 2023 – melhor do que a previsão de 0,3% de novembro. Além disso, a comissão também reduziu sua previsão de inflação para este ano para 5,6%, de 6,1% anteriormente. A inflação diminuirá ainda mais para 2,5% em 2024, de acordo com as previsões. Mas, embora as perspectivas tenham melhorado, a agência alertou que os riscos permanecem fortes devido ao conflito Rússia-Ucrânia.

Passando para os EUA, o último relatório de inflação divulgado na terça-feira mostrou que os preços ao consumidor aumentaram 6,4% em janeiro em relação ao mesmo período do ano passado. Isso foi ligeiramente menor do que o ritmo de 6,5% registrado no mês anterior, mas os economistas esperavam uma desaceleração maior para 6,2%. Os preços ao consumidor básicos, que excluem os componentes voláteis de energia e alimentos, subiram 5,6% em janeiro. Novamente, isso foi ligeiramente menor do que o ritmo de 5,7% registrado no mês anterior, mas os economistas esperavam uma desaceleração maior para 5,5%. 

Na base mensal, o índice geral de preços ao consumidor subiu 0,5% em janeiro – o maior em três meses e uma forte aceleração em relação à alta de 0,1% de dezembro –, enquanto os preços básicos aumentaram 0,4%. Ambos esses números estavam em linha com as previsões dos economistas. Mas, no geral, o relatório mostrou sinais de pressões inflacionárias persistentes, com as taxas anuais não caindo tanto quanto os investidores esperavam. Isso pode levar o Fed a aumentar as taxas de juros ainda mais do que o esperado anteriormente – e mantê-las nesse nível por mais tempo – para retornar a inflação à sua meta de 2%.

Mas, apesar da alta inflação, o consumidor americano ainda está em boa forma, com os gastos gerais permanecendo robustos. Na verdade, novos dados da semana passada mostraram que as vendas no varejo nos EUA subiram em janeiro no maior ritmo em quase dois anos. O valor das compras no varejo geral aumentou 3% no mês passado em relação ao mês anterior – seu maior ganho desde março de 2021 e superando facilmente as previsões de 1,9%. Os gastos em todas as 13 categorias de varejo aumentaram, liderados por veículos automotores, móveis e restaurantes. Os números não são ajustados pela inflação, o que significa que os gastos do consumidor superaram o aumento de 0,5% nos preços ao consumidor do mês.

As coisas estavam melhores no front da inflação no Reino Unido, com dados da semana passada mostrando que os preços ao consumidor subiram 10,1% em janeiro em relação a um ano atrás, abaixo do esperado. Essa é a menor alta anual em cinco meses e uma desaceleração significativa em relação aos 10,5% de dezembro e à alta de 41 anos de 11,1% em outubro. A inflação básica, que exclui os preços voláteis de alimentos, energia, álcool e tabaco, caiu para 5,8% em janeiro, de 6,3% no mês anterior. O número – uma medida de perto das pressões de preços subjacentes – foi muito menor do que os 6,2% previstos pelos economistas. Ainda assim, é importante manter as coisas em contexto: a inflação geral permanece nos dois dígitos e é cinco vezes maior do que o nível-alvo do Banco da Inglaterra.

Títulos

Investidores japoneses retiraram um recorde de US$ 181 bilhões de títulos estrangeiros no ano passado e injetaram US$ 231 bilhões em títulos do governo local, com as vendas de dívida dos EUA respondendo por dois terços dos fluxos de saída. Isso de acordo com os últimos dados do Ministério das Finanças e da Japan Securities Dealers Association.

Você pode ver por que no gráfico abaixo, que mostra o rendimento dos títulos do governo japonês de 10 anos (linha rosa) e o rendimento com cobertura de moeda dos títulos do Tesouro dos EUA com vencimentos equivalentes (linha preta). Em outras palavras, a linha rosa mostra o que os investidores japoneses podem ganhar em casa e a linha preta mostra o que eles podem ganhar nos EUA sem se preocupar com flutuações na taxa de câmbio dólar-iene. Isso permite uma comparação justa, de maçãs com maçãs, entre os dois rendimentos de títulos. E desde meados de 2022, os investidores japoneses têm sido capazes de ganhar mais em casa, o que os levou a transferir uma grande quantidade de dinheiro dos títulos do Tesouro dos EUA para equivalentes locais.

Mas esses fluxos podem ser apenas o começo. Isso porque a atratividade relativa dos títulos do governo japonês aumentou ainda mais em dezembro, após o Banco do Japão (BoJ) permitir que os rendimentos de 10 anos chegassem a 0,5%, em vez dos 0,25% anteriores. E com especulações generalizadas de que um novo governador do BoJ permitirá que os rendimentos subam ainda mais, a venda constante de títulos estrangeiros em favor de alternativas locais por parte de poupadores, seguradoras e fundos de pensão japoneses parece improvável de parar.

Isso pode ser um problema pelo simples motivo de que ainda existem mais de US$ 2 trilhões de títulos estrangeiros para serem potencialmente vendidos. Os investidores japoneses possuem mais de US$ 1 trilhão de títulos do Tesouro dos EUA e quantias significativas de títulos da Holanda, França, Austrália e Reino Unido. E quaisquer movimentos para descarregar mais de suas participações ocorreriam em um momento em que o mercado global de títulos está sob pressão novamente. Os rendimentos começaram a subir novamente, pois as expectativas de taxas de juros máximas dos EUA aumentam com base em um mercado de trabalho aquecido e temores de que a inflação não seja rapidamente derrotada.

Cripto

O regulador de valores mobiliários dos EUA – a Securities and Exchange Commission (SEC) – concordou na quarta-feira passada em propor expandir as regras de custódia de ativos para criptomoedas. Mais especificamente, as regras obrigariam os consultores de investimentos a proteger os ativos criptográficos de seus clientes com custodiantes qualificados (semelhante ao que eles já fazem com outros ativos de clientes, como ações e títulos). A ideia da proposta é criar melhores salvaguardas em torno dos ativos dos investidores e surge após o colapso de várias empresas de criptomoedas de alto perfil no ano passado revelar que os fundos dos clientes não eram tão seguros quanto haviam sido anunciados.

Esta semana

• Segunda-feira: Confiança do consumidor da zona do euro (fevereiro)
• Terça-feira: PMIs do Japão, zona do euro, Reino Unido e EUA (fevereiro). Resultados: Home Depot, Walmart, Coinbase
• Quarta-feira: Atas da última reunião do Fed. Resultados: Nvidia
• Quinta-feira: Resultados: Alibaba, Moderna
• Sexta-feira: Inflação japonesa (janeiro)