Dinheiro é Rei

A sequência de boas notícias econômicas da Europa teve que acabar em algum momento, com dados da semana passada mostrando que a inflação subjacente atingiu um recorde no mês passado. Isso significa que um aumento de 50 pontos base neste mês pelo Banco Central Europeu (BCE) é praticamente um fato consumado. A medida levaria a taxa de depósito do BCE a 3%, mas os investidores acreditam que há muito mais por vir, com os mercados agora precificando totalmente uma taxa de depósito máxima do BCE de 4% até fevereiro de 2024. A perspectiva preocupante de taxas de juros mais altas por mais tempo acelerou uma liquidação no mercado de títulos, com os rendimentos dos títulos do governo da Alemanha aos EUA todos subindo para máximas de vários anos na semana passada. Além disso, essas taxas de juros mais altas significam que o dinheiro agora parece mais atraente, do ponto de vista do rendimento, do que um portfólio tradicional de ações e títulos. Finalmente, na China, dados da semana passada mostraram que o setor manufatureiro do país registrou sua expansão mais rápida em mais de uma década. Saiba mais na análise desta semana.

Macro

Dados no início da semana passada mostraram que a inflação acelerou nas segunda e quarta maiores economias da zona do euro. Os preços ao consumidor na França subiram 7,2% em fevereiro em relação ao mesmo período do ano passado, um recorde na era do euro. Os economistas esperavam que a inflação permanecesse inalterada em relação aos 7% de janeiro. Na Espanha, os preços ao consumidor subiram 6,2% em fevereiro em relação ao mesmo período do ano passado - acima dos 5,9% registrados em janeiro e bem acima da queda para 5,5% que os economistas haviam previsto. Mais preocupante, a inflação subjacente, que exclui os componentes de energia e alimentos frescos, subiu para um recorde histórico de 7,7% na Espanha.

Os números da França e da Espanha no início da semana passada foram um prenúncio do que estava por vir. Os dados para toda a zona do euro foram divulgados alguns dias depois e mostraram que a inflação mal diminuiu no mês passado. Impulsionados pelos custos de alimentos e serviços, os preços ao consumidor no bloco foram 8,5% mais altos em fevereiro em comparação com o mesmo período do ano passado. Embora isso tenha sido uma ligeira queda em relação aos 8,6% de janeiro, os economistas esperavam uma queda mais acentuada para 8,3%. Mas é aqui que as coisas ficaram feias: a inflação subjacente, que o Banco Central Europeu (BCE) acompanha de perto, pois exclui os preços de energia e alimentos para fornecer uma imagem mais clara das pressões de preços subjacentes, subiu para um novo recorde na zona do euro de 5,6% - acima dos 5,3% do mês anterior. Além disso, na base mensal, os preços ao consumidor totais e subjacentes aumentaram inesperadamente 0,8% em fevereiro (os economistas esperavam uma queda nos preços totais e nenhuma mudança nos preços subjacentes).

No geral, as leituras de inflação mais altas do que o esperado consolidarão o aumento de 50 pontos base que o BCE está planejando para este mês e fortalecerão aqueles funcionários do banco central que dizem que são necessárias mais medidas importantes além disso para controlar a inflação. Os investidores certamente estão apostando em uma ação mais agressiva do banco central, com os mercados precificando totalmente uma taxa de depósito máxima do BCE de 4% até fevereiro de 2024. Isso se compara a uma taxa de 3,5% esperada no início do ano e excederia o pico das taxas de juros da zona do euro visto há mais de duas décadas. A taxa de depósito do BCE, atualmente em 2,5%, nunca foi tão alta quanto 4%.

A perspectiva preocupante de taxas de juros mais altas por mais tempo na zona do euro já está se espalhando para o mercado de títulos, com uma liquidação na dívida do governo alemão acelerando na semana passada. Isso levou o rendimento dos títulos alemães de 10 anos para cerca de 2,6% - o mais alto desde 2011 - enquanto o da dívida de 30 anos atingiu o nível mais elevado desde 2014. Estrategistas do Goldman Sachs antecipam mais dores para os investidores em títulos na maior economia da zona do euro, prevendo que os rendimentos dos títulos alemães de 10 anos subirão para 2,75% nas próximas semanas.

A liquidação de títulos não se limitou à Europa: a perspectiva de taxas de juros mais altas por mais tempo ganhou muita tração entre os traders nos EUA com base em um mercado de trabalho aquecido e inflação persistentemente alta. Tanto que os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos ultrapassaram 4% pela primeira vez desde novembro do ano passado. O rendimento dos títulos do Tesouro de dois anos, por sua vez, ultrapassou 4,9% - seu nível mais alto desde 2007. As movimentações deixaram a curva de rendimentos em sua inversão mais acentuada em 42 anos. Uma curva de rendimentos invertida, na qual os rendimentos dos títulos de curto prazo são mais altos do que os de longo prazo, é frequentemente vista como um prenúncio de recessão. Nossa!

Na China, dados da semana passada sugeriram que a segunda maior economia do mundo está mostrando sinais de uma recuperação mais forte após o abandono das restrições da Covid no final do ano passado, com o setor manufatureiro registrando sua expansão mais rápida em mais de uma década. O PMI oficial do setor manufatureiro ficou em 52,6 - bem acima das expectativas dos economistas para uma leitura de 50,5, e o nível mais alto desde abril de 2012. A marca de 50 pontos separa a expansão da contração. Um indicador não manufatureiro que mede a atividade nos setores de serviços e construção, por sua vez, melhorou para 56,3, também superando as previsões.

Os PMIs forneceram a primeira visão abrangente da recuperação da economia chinesa após o abandono das restrições da Covid no final do ano passado, as ondas de infecção começaram a diminuir e as empresas voltaram ao normal após as férias do Ano Novo Lunar. Portanto, como você pode esperar, os investidores comemoraram os dados do PMI melhores do que o esperado, levando as ações chinesas para cima e alimentando uma alta nas commodities. Além disso, os números vieram em cima de outros dados que apontam ainda mais para sinais de uma recuperação da economia impulsionada por uma alta na demanda interna. Uma divulgação separada na semana passada, por exemplo, mostrou que as vendas de imóveis na China aumentaram em fevereiro em relação ao ano anterior - o primeiro aumento em 20 meses.

Ações

Como diz o ditado, dinheiro é rei. A partir da semana passada, o dinheiro parece mais atraente, do ponto de vista do rendimento, do que um portfólio tradicional de ações e títulos. E isso apesar de uma grande queda nas avaliações de ações e um enorme aumento nos rendimentos dos títulos no último ano. Mais especificamente, alguns dos mais seguros títulos do mundo estão oferecendo pagamentos maiores do que o clássico, amplamente seguido portfólio 60/40 (60% investido em ações e 40% em títulos). O rendimento dos títulos do Tesouro americano de seis meses subiu para 5,14% na semana passada - seu nível mais alto desde 2007. Isso o levou acima do rendimento de 5,07% da mistura clássica 60/40 de ações e títulos americanos pela primeira vez desde 2001, com base no rendimento médio ponderado dos ganhos do índice S&P 500 e do índice agregado de títulos dos EUA da Bloomberg.

A mudança destaca o quanto o aperto monetário do banco central mudou o mundo dos investimentos, impulsionando constantemente as taxas de juros livres de risco, que são usadas como base nos mercados financeiros globais. O salto acentuado nessas taxas reduziu o incentivo para os investidores assumirem riscos, marcando uma ruptura brusca com a era pós-crise financeira, quando as taxas de juros persistentemente baixas levaram os investidores a investimentos cada vez mais especulativos para gerar retornos maiores. Além disso, as taxas de juros mais altas também aumentaram o custo para aqueles investidores que usam alavancagem - ou seja, dinheiro emprestado - para aumentar os retornos. Realmente não existe almoço grátis - especialmente nos dias de hoje...

Esta semana

• Segunda-feira: Vendas no varejo da zona do euro (janeiro).
• Terça-feira: Índice de preços de casas Halifax do Reino Unido (fevereiro). Resultados: CrowdStrike.
• Quarta-feira: Crescimento do crédito da China (fevereiro), anúncio da taxa de juros do Banco do Canadá.
• Quinta-feira: Inflação chinesa (fevereiro). Resultados: DocuSign.
• Sexta-feira: Anúncio do Banco do Japão, PIB do Reino Unido (janeiro), relatório do mercado de trabalho dos EUA (fevereiro).