Aumentar ou Não Aumentar

As consequências do colapso do Silicon Valley Bank continuaram na semana passada, apesar de várias autoridades dos EUA correrem para conter a crise. Em determinado momento, as ações financeiras globais perderam incríveis US$ 465 bilhões em valor de mercado antes de se recuperar um pouco ao longo da semana. A mais recente turbulência está se mostrando uma grande dor de cabeça para os bancos centrais que estão tentando conter a inflação por meio de taxas de juros mais altas, mas estão começando a ver rachaduras no sistema bancário como resultado desses aumentos de taxas. O Banco Central Europeu seguiu em frente com um aumento de 50 pontos base na semana passada, mas abandonou um compromisso anterior de continuar elevando as taxas significativamente em ritmo constante. Agora, a questão é: o que o Fed fará quando se reunir esta semana? Afinal, a inflação ainda está desenfreada nos EUA, com dados divulgados na semana passada mostrando que os preços ao consumidor básicos aumentaram 0,5% em fevereiro - o maior aumento em cinco meses e acima das previsões dos economistas para um ganho de 0,4%. Saiba mais na análise desta semana.

Macro

O Fed está em uma posição muito complicada, para dizer o mínimo. Por um lado, sua campanha de aumento de taxas mais agressiva em décadas levou a pesadas perdas nas participações dos bancos em instrumentos de renda fixa - um dos principais fatores por trás do colapso do Silicon Valley Bank. Isso está causando pânico generalizado no setor bancário e sugere que o Fed deve pausar ou até mesmo reverter sua campanha de aumento de taxas quando se reunir esta semana. Mas, por outro lado, os ganhos dos preços ao consumidor ainda estão desenfreados nos EUA, sugerindo que o Fed deve manter sua posição e continuar elevando as taxas de juros até que a inflação retorne à sua meta de 2%.

Na verdade, o último relatório de inflação divulgado na terça-feira passada mostrou que os preços ao consumidor aumentaram 6,0% em fevereiro em comparação com o mesmo período do ano passado. Embora isso tenha sido um passo para baixo em relação ao ritmo de 6,4% registrado em janeiro, a inflação ainda está elevada e permanece três vezes maior do que a meta do Fed. Os preços ao consumidor básicos, que excluem os componentes voláteis de energia e alimentos, subiram 5,5% em fevereiro. Isso foi apenas 0,1 ponto percentual menor do que o ritmo de 5,6% registrado no mês anterior.

Na base mensal, os preços ao consumidor básicos aumentaram 0,5% - o maior aumento em cinco meses e acima das previsões dos economistas para um ganho de 0,4%. A aceleração no índice mensal básico deixa o Fed em uma posição difícil, pois tenta impedir a inflação ainda rápida sem aumentar a turbulência no setor bancário. Pouco antes da crise se concretizar na semana passada, o presidente do Fed, Jerome Powell, abriu a porta para reacelerar o ritmo dos aumentos de taxas, mas muitos economistas agora esperam que o banco central mantenha um aumento menor de 25 pontos base ou faça uma pausa completa quando se reunir esta semana. Além disso, os futuros de taxas de juros estavam precificando uma taxa de juros máxima de cerca de 4,95% após o relatório de inflação, implicando que o próximo aumento de taxas poderia ser o último do Fed. Isso é incrível, considerando que os mercados estavam precificando uma taxa de juros terminal de cerca de 5,7% há apenas dez dias...

Para avaliar como o Fed (e o Banco da Inglaterra, que também se reúne esta semana) pode agir, não procure mais do que o Banco Central Europeu (BCE): sua decisão sobre a taxa de juros na semana passada foi vista como um teste do apetite dos formuladores de políticas para continuar elevando as taxas, apesar do estresse no setor bancário, com o BCE seguindo em frente com um aumento planejado de 50 pontos base na quinta-feira passada. Isso levou sua taxa de depósito de 2,5% para 3% - seu nível mais alto desde 2008. Mas, à luz da mais recente turbulência no setor bancário, o BCE abandonou um compromisso anterior de manter "aumentos significativos nas taxas de juros em ritmo constante". Os traders certamente acham que o BCE agora fará menos: eles reduziram suas apostas na taxa de juros máxima do banco central para 3,15% de 4,2% uma semana atrás.

As projeções econômicas trimestrais que acompanharam o anúncio do BCE mostraram que a inflação está diminuindo mais do que se pensava anteriormente este ano, juntamente com ganhos de preços subjacentes mais fortes. O banco central reduziu sua previsão de inflação para 2023 de 6,3% para 5,3% - mas a inflação básica, que exclui energia e alimentos, deve ser maior este ano, em 4,6%, indicando que mais aperto da política pode ser necessário.

Em outros lugares, novos dados divulgados na semana passada apontaram para uma recuperação contínua da economia chinesa após o país abandonar suas políticas de zero Covid há alguns meses. As vendas no varejo na segunda maior economia do mundo aumentaram 3,5% em janeiro e fevereiro em comparação com o mesmo período do ano passado. Isso é um retorno notável ao crescimento após quedas em cada um dos últimos três meses de 2022, e certamente agradará os formuladores de políticas que fizeram do aumento da demanda interna uma de suas principais prioridades econômicas para este ano. Os dados também mostraram que a produção industrial aumentou 2,4% nos dois primeiros meses de 2023 e o investimento em ativos fixos cresceu 5,5%, à medida que os governos locais aumentaram os gastos com infraestrutura para impulsionar a recuperação. Ainda assim, o Escritório Nacional de Estatísticas da China alertou em um comunicado que a base da recuperação econômica "ainda não é sólida" e disse que o governo tomaria medidas para impulsionar ainda mais o consumo interno.

Ações

Várias autoridades dos EUA correram na semana passada para conter as consequências do colapso do Silicon Valley Bank, que marcou a segunda maior falência bancária dos EUA da história. O Departamento do Tesouro, o Federal Reserve e a Corporação Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) emitiram uma declaração conjunta no domingo (12 de março) com o objetivo de fortalecer a confiança no sistema bancário e impedir o contágio para outros credores. A FDIC, que é o órgão que garante os depósitos dos clientes, disse que os depositantes do SVB seriam totalmente reembolsados. Essa promessa foi estendida ao Signature Bank - outro credor que quebrou este mês. O Fed, por sua vez, anunciou uma nova linha de crédito com o objetivo de fornecer financiamento extra para instituições elegíveis para garantir que "os bancos tenham a capacidade de atender às necessidades de todos os seus depositantes".

Mas todas essas promessas fizeram pouco para tranquilizar os investidores no dia seguinte, com uma venda no setor bancário retomando no início da semana passada. Isso significou que as ações financeiras globais perderam incríveis US$ 465 bilhões em valor de mercado em dois dias de negociação até o final da segunda-feira passada. Os investidores estão naturalmente preocupados com a possível propagação para o setor bancário mais amplo após as três falências deste mês (SVB, Silvergate Capital e Signature Bank). Os bancos regionais dos EUA estavam entre os mais atingidos na segunda-feira passada, com o Índice KBW Regional Banking caindo 7,7% - sua maior queda desde junho de 2020.

Além disso, as consequências do SVB estão alimentando preocupações de que outras empresas financeiras também podem estar sentadas em enormes perdas no papel de seus investimentos em títulos e outros instrumentos de renda fixa. Esses títulos caíram acentuadamente de preço à medida que os bancos centrais aumentaram agressivamente as taxas de juros nos últimos 12 meses. O gráfico abaixo mostra a extensão dos danos aos portfólios dos bancos e certamente não é bonito. O único lado positivo de toda a turbulência é que ela desencadeou uma fuga para a segurança, com os títulos do Tesouro disparando na semana passada. Isso ajudará a compensar algumas das perdas de investimento dos bancos.

Esta semana

• Segunda-feira: Nada de importante.
• Terça-feira: Vendas de casas existentes nos EUA (fevereiro). Resultados: Nike. 
• Quarta-feira: Inflação no Reino Unido (fevereiro), decisão da taxa de juros do Fed.
• Quinta-feira: Vendas de casas novas nos EUA (fevereiro), decisão da taxa de juros do Banco da Inglaterra, confiança do consumidor na zona do euro (março).
• Sexta-feira: Inflação japonesa (fevereiro), vendas no varejo no Reino Unido (fevereiro) e PMIs de março para os EUA, zona do euro e Reino Unido.