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A semana passada foi agitada, para dizer o mínimo. Tanto o Fed quanto o Banco da Inglaterra (BoE) aumentaram as taxas de juros em um quarto de ponto percentual. O primeiro acredita que o sistema bancário dos EUA é sólido e resiliente e permanece focado em reduzir a inflação para sua meta de 2%. O BoE, por sua vez, tem uma longa batalha pela frente depois que novos dados divulgados na semana passada mostraram que a inflação do Reino Unido acelerou inesperadamente em fevereiro pela primeira vez em quatro meses. Isso significa que a Grã-Bretanha é a única nação do G7 com inflação ainda em dois dígitos.
Em outros lugares, a semana passada viu um fim dramático para os problemas do Credit Suisse, com o rival UBS concordando em comprar o banco com problemas em um acordo intermediado pelo governo que avaliou o Credit Suisse em US$ 3,2 bilhões. Mas como parte do acordo de resgate, US$ 17 bilhões em títulos adicionais de nível um (AT1) do Credit Suisse, um tipo de dívida bancária projetada para assumir perdas durante uma crise, foram zerados. Isso gerou preocupação sobre dívidas semelhantes e levou a mais turbulência no setor bancário europeu no início da semana passada, deixando a avaliação do setor próxima aos níveis vistos pela última vez durante grandes crises. Finalmente, a liquidez está se deteriorando no maior e mais importante mercado de títulos do mundo, e isso tem grandes implicações para o sistema financeiro global. Saiba mais na análise desta semana.
Como esperado, o Fed aumentou as taxas de juros em um quarto de ponto percentual na última quarta-feira, levando sua taxa de juros federal básica para uma faixa de 4,75%-5% – a maior desde agosto de 2007. Isso foi um alívio para alguns investidores, considerando que o presidente do Fed, Jerome Powell, havia aberto a porta no início deste mês para reacelerar o ritmo dos aumentos de taxas para aumentos de meio ponto – mas três falências de bancos dos EUA desde então, sem surpresa, frustraram esses planos. Da mesma forma, a decisão de taxa provavelmente decepcionou outros investidores que esperavam que o Fed fizesse uma pausa ou até mesmo reduzisse as taxas de juros em decorrência da recente turbulência no setor bancário.
Para ser justo com o Fed, não havia opções fáceis desta vez. Por um lado, uma pausa poderia ter sinalizado que não confia na resiliência do sistema bancário ou da economia. Além disso, uma pausa encerraria prematuramente a batalha do Fed contra a inflação, que ainda é três vezes maior do que a meta de 2% do banco central. O problema é que a inflação acima da meta tem a tendência de permanecer teimosamente alta, e o Fed está bem ciente da história da década de 1970, quando aumentos de taxas insuficientes ajudaram a consolidar ganhos de preços excessivos. Por outro lado, um aumento poderia aumentar o estresse enfrentado pelo setor bancário e levar a mais volatilidade do mercado no futuro. Em um cenário extremo, os problemas do setor bancário poderiam se transformar em uma crise de crédito que desencadeia uma profunda recessão.
Portanto, desnecessário dizer que o Fed tem um trabalho difícil pela frente ao caminhar em uma linha tênue entre combater a inflação e evitar uma crise bancária generalizada. Seu último "gráfico de pontos", divulgado junto com sua decisão de taxa, mostra que os funcionários do Fed ainda projetam que as taxas de juros terminarão 2023 em 5,1% – semelhante ao que estavam prevendo em dezembro. Mas os traders não estão comprando, com os futuros de taxas de juros sugerindo que a taxa de fundos federais cairá para cerca de 4,2% em dezembro. Dito de outra forma, os traders estão essencialmente apostando que a turbulência no setor bancário forçará o Fed a reduzir as taxas de juros este ano.
Um dia depois, o Banco da Inglaterra (BoE) também aumentou sua taxa de juros básica em 25 pontos base para 4,25% – seu nível mais alto desde 2008. Isso não foi uma surpresa, especialmente considerando que os dados divulgados um dia antes mostraram que a inflação do Reino Unido acelerou inesperadamente em fevereiro pela primeira vez em quatro meses. Os preços ao consumidor subiram 10,4% em fevereiro em relação ao ano anterior – uma aceleração significativa em relação ao ganho de 10,1% de janeiro e bem acima da previsão de 9,9% do BoE e dos economistas. Na base mensal, os preços ao consumidor subiram 1,1% – quase o dobro do aumento de 0,6% previsto pelos economistas. Os principais culpados foram os preços de alimentos e bebidas, que subiram no ritmo anual mais rápido em 45 anos. Mas mesmo a inflação básica, que exclui os preços voláteis de alimentos, energia, álcool e tabaco, subiu acentuadamente para 6,2% em fevereiro – acima dos 5,8% do mês anterior e desafiando as expectativas dos economistas de uma desaceleração para 5,7%.
O gráfico abaixo mostra os spreads de oferta e demanda de títulos do Tesouro em vários vencimentos e como eles têm tendido ao longo do tempo. Como uma rápida recapitulação, os spreads de oferta e demanda são uma medida comumente usada da liquidez de um ativo (a facilidade com que o ativo pode ser convertido em dinheiro com custos mínimos e sem afetar seu preço de mercado). E no início deste mês, os spreads de oferta e demanda de títulos do Tesouro de dois, 10 e 30 anos subiram para seus níveis mais altos em pelo menos seis meses, de acordo com dados compilados pela Bloomberg.
O salto nos spreads aconteceu durante uma das semanas mais selvagens para os mercados de títulos desde pelo menos 2008, depois que três falências bancárias fizeram os traders oscilarem entre apostar em aumentos e cortes do Fed. O "medidor de medo" do mercado de títulos do Tesouro – o índice MOVE de volatilidade implícita da ICE – disparou para níveis não vistos desde o início da crise financeira global há 15 anos. É difícil dizer o que está causando o quê, e os dois provavelmente estão se afetando mutuamente. Ou seja, um mercado de títulos volátil aumenta o risco dos formadores de mercado e os incentiva a aumentar seus spreads de oferta e demanda. Esses spreads mais amplos, por sua vez, levam a uma deterioração da liquidez, o que exacerba as oscilações de preços e aumenta a volatilidade do mercado.
Este ciclo constante de liquidez diminuída e volatilidade crescente é importante porque os títulos do Tesouro são vitais para o sistema financeiro: eles não são apenas o ativo "sem risco" final, mas também servem como garantia para empréstimos e são usados para precificar quase todos os instrumentos financeiros. É essencial, então, que eles permaneçam bem comportados. Portanto, quando a volatilidade aumenta no mercado de títulos do Tesouro, isso incentiva investidores e empresas a assumir menos riscos, além de reduzir a quantidade de dinheiro no sistema financeiro disponível para os investidores acessarem. E isso envia efeitos em cascata pela economia e outras classes de ativos...
O Credit Suisse tem estado na vanguarda do drama da indústria bancária. Os clientes retiraram mais de US$ 100 bilhões em ativos no último trimestre do ano passado, à medida que as preocupações sobre sua saúde financeira aumentavam, e as saídas continuaram mesmo depois que ele recorreu aos acionistas em uma captação de capital de 4 bilhões de francos. Mesmo um apoio de liquidez do banco central suíço no início deste mês não conseguiu acabar com as preocupações do mercado.
Então, depois de algumas semanas tumultuadas, as coisas finalmente chegaram a um fim dramático: o UBS concordou em comprar o Credit Suisse no último domingo (19 de março) em um acordo intermediado pelo governo com o objetivo de conter a crise de confiança que se espalhava rapidamente pelos mercados financeiros globais. O UBS está pagando 3 bilhões de francos (US$ 3,2 bilhões) por seu rival, com os acionistas do Credit Suisse recebendo 1 ação do UBS para cada 22,48 ações do Credit Suisse que possuem. Isso avalia o Credit Suisse em 0,76 francos por ação – muito abaixo de seu preço de fechamento de 1,86 francos na sexta-feira anterior ao anúncio do acordo. A oferta também marca uma queda de 99% no valor por ação do Credit Suisse em relação ao seu pico em 2007.
O acordo totalmente em ações também inclui amplas garantias governamentais e provisões de liquidez. O Banco Nacional Suíço, por exemplo, está oferecendo 100 bilhões de francos em assistência de liquidez ao UBS, enquanto o governo está concedendo uma garantia de 9 bilhões de francos para potenciais perdas dos ativos que o UBS está assumindo. Mas é aqui que as coisas ficaram um pouco feias: o regulador suíço Finma disse que 16 bilhões de francos (US$ 17 bilhões) dos títulos adicionais de nível um (AT1) do Credit Suisse, um tipo de dívida bancária projetada para assumir perdas durante uma crise, serão zerados como parte do acordo de resgate com o UBS.
O cancelamento do título é a maior perda até agora para o mercado AT1 europeu de US$ 275 bilhões e significou que os detentores de títulos do Credit Suisse perderam mais do que seus acionistas, lançando dúvidas sobre a hierarquia de reivindicações em caso de falência bancária. Isso naturalmente gerou preocupação sobre dívidas semelhantes e levou a mais turbulência no setor bancário (especialmente na Europa) no início da semana passada.
Mas para os investidores em ações corajosos, há um lado positivo para a venda deste mês: as avaliações dos bancos europeus estão começando a parecer muito baratas, com o P/E futuro do setor pairando perto dos níveis vistos pela última vez durante grandes crises. Analistas otimistas com o setor apontam para alguns fatores que podem potencialmente fazer com que as avaliações bancárias sejam reavaliadas para cima. Primeiro, a aquisição do Credit Suisse pelo UBS remove um peso de anos para a indústria bancária europeia. Segundo, depois de serem esmagados por anos de taxas de juros negativas, os bancos europeus estão começando a ver seus lucros crescerem à medida que as taxas e os rendimentos dos títulos aumentam. Terceiro, em torno de 7,6%, o setor oferece o maior rendimento de dividendos da Europa. Mas se os touros do setor acabarão por estar certos depende de algumas coisas – a direção futura das taxas de juros, a gravidade de uma potencial recessão e se os temores de contágio se espalham para outros credores, para citar alguns.
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