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Todos os olhos estavam voltados para o Fed e o BCE na semana passada, com ambos os bancos centrais aumentando as taxas de juros em 25 pontos base, como esperado. Mas seus caminhos futuros estão divergindo, com o Fed insinuando uma possível parada nos aumentos das taxas, enquanto o BCE disse que não está com vontade de fazer uma pausa. Isso ocorre mesmo depois que dados da semana passada mostraram que a inflação básica na zona do euro diminuiu pela primeira vez em seis meses em abril. Os mercados não reagiram muito a nenhum desses eventos, e isso é capturado pelo novo "medidor de medo" de Wall Street (o Índice de Volatilidade de 1 Dia), que mostra que os investidores estão mais calmos antes de grandes anúncios macroeconômicos. Em outros lugares, a turbulência no setor financeiro continuou na semana passada e causou mais uma vítima. O First Republic tornou-se o terceiro banco a entrar em colapso nos últimos dois meses, eliminando os acionistas no segundo maior fracasso bancário da história americana. O episódio desencadeou uma grande venda de ações de outros bancos regionais, com o sentimento piorando provavelmente acelerando a retirada de crédito e, em última análise, diminuindo o crescimento econômico. Descubra mais na análise desta semana.
Outra reunião, outro aumento: o Fed elevou sua taxa de juros de referência em um quarto de ponto percentual na quarta-feira, marcando seu décimo aumento consecutivo em pouco mais de um ano. Isso levou a taxa de fundos federais a uma faixa-alvo de 5% a 5,25% – o nível mais alto desde 2007 e acima de quase zero no início do ano passado. O presidente do Fed, Jerome Powell, insinuou que o aumento de quarta-feira poderia ser o último do banco central, mas não chegou a declarar vitória na luta contra a alta inflação, deixando a porta aberta para mais aumentos das taxas caso os ganhos de preços permaneçam mais teimosos do que o esperado. Powell também rebateu fortemente as expectativas do mercado de que o Fed reduzirá as taxas até o final do ano. A mensagem sugere que o banco central provavelmente manterá as taxas de juros elevadas para extinguir a inflação de uma vez por todas – mesmo que a economia dos EUA sofra.
Do outro lado do Atlântico, novos dados da semana passada mostraram que a inflação na zona do euro subiu ligeiramente pela primeira vez em seis meses em abril. Os preços ao consumidor no bloco estavam 7% mais altos no mês passado em relação ao ano anterior – um pouco mais do que os 6,9% registrados no mês anterior e acima da leitura plana prevista pelos economistas. Houve algumas boas notícias, no entanto: a inflação básica, que exclui energia, alimentos e outros itens altamente voláteis para dar uma ideia melhor das pressões de preços subjacentes, diminuiu pela primeira vez em 10 meses. Os preços ao consumidor básicos subiram 5,6% em relação ao ano anterior em abril – abaixo do avanço recorde de 5,7% de março e em linha com as estimativas dos economistas.
Essa desaceleração na inflação básica, juntamente com novos dados da semana passada que mostraram que os bancos da zona do euro apertaram seus padrões de crédito pela maior parte desde a crise da dívida da região em 2011, deve apoiar o argumento para o Banco Central Europeu (BCE) desacelerar sua campanha de aumento de taxas mais agressiva da história.
Na verdade, o banco central fez exatamente isso na semana passada, realizando seu menor aumento de juros até agora em sua batalha atual contra a inflação persistentemente alta. Como esperado, o BCE elevou a taxa de depósito em um quarto de ponto percentual para 3,25%, deixando-a em seu nível mais alto desde 2008. A medida foi o sétimo aumento consecutivo de taxas do banco central desde meados de 2022, e sinalizou que ainda há mais por vir depois de alertar que riscos de alta significativos para as perspectivas de inflação permanecem. Os traders estão apostando atualmente que a taxa de depósito atingirá o pico de 3,70% até setembro.
Finalmente, é interessante notar que os mercados não fizeram movimentos significativos em resposta às decisões de taxas de juros ou ao relatório de inflação da semana passada. Veja, enquanto tais anúncios tendem a deixar os investidores muito nervosos, o novo "medidor de medo" de Wall Street – o Índice de Volatilidade de 1 Dia, ou "VIX1D" – mostra uma diminuição da ansiedade em relação a eventos macroeconômicos ultimamente.
Lançado no mês passado, o VIX1D mede a volatilidade esperada do S&P 500 no próximo dia de negociação como uma forma de avaliar o medo de curto prazo. Seus cálculos são baseados em contratos de opções sobre o S&P 500 com vencimentos de menos de 24 horas (também conhecidos como opções de "zero dias até o vencimento"), que agora representam cerca de metade do volume de negociação de opções do S&P 500. Os investidores tendem a se aglomerar em opções de curto prazo quando dados econômicos importantes estão em jogo, buscando lucros rápidos ou proteger posições em torno de eventos que no ano passado balançaram os mercados de maneiras grandes e imprevisíveis.
Mas os medos dos investidores em torno desses grandes eventos macro têm diminuído, demonstrado pelo desempenho do VIX1D no ano passado. Você pode ver no gráfico abaixo que o medidor de medo regularmente disparava um dia antes da divulgação de um relatório de inflação ou do anúncio de taxas de juros do Fed, mas esses saltos se tornaram menos pronunciados este ano. Por exemplo, em 12 de dezembro, logo antes da divulgação dos dados mais recentes sobre inflação nos EUA, o VIX1D disparou para 47. Em contraste, no dia anterior ao último relatório de inflação, em 11 de abril, ele fechou perto de 19.
O que está por trás da tendência de baixa? É difícil dizer com certeza, mas com a inflação diminuindo por nove meses consecutivos e o Fed se aproximando do fim de seu ciclo de aumento de taxas, o cenário macro é menos imprevisível e assustador hoje do que era no ano passado. Dito de outra forma, com a inflação e os aumentos de taxas em grande parte no espelho retrovisor, os investidores talvez estejam mudando seu foco para os motores mais tradicionais do mercado de ações, como lucros corporativos e níveis de avaliação.
Outro mês, outro banco vai à falência. A vítima desta vez é o First Republic, que foi fechado no início da semana passada pela Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), eliminando os acionistas no segundo maior fracasso bancário da história americana. O First Republic estava à beira do colapso por quase dois meses, à medida que os depósitos diminuíam e seu modelo de negócios de fornecer hipotecas baratas a clientes ricos era pressionado pelo aumento das taxas de juros. Essas taxas mais altas também aumentaram os custos de financiamento do banco, além de levar a enormes perdas no papel em seu portfólio de títulos e outros ativos de longo prazo.
O banco, que é maior que o Silicon Valley Bank (SVB), torna-se o terceiro credor a ser fechado pela FDIC em menos de dois meses. No entanto, há um beneficiário da turbulência: o JPMorgan, que venceu a licitação para adquirir os ativos do First Republic, incluindo cerca de US$ 173 bilhões em empréstimos e US$ 30 bilhões em títulos, além de US$ 92 bilhões em depósitos. A transação deve gerar mais de US$ 500 milhões de receita líquida incremental por ano, estimou a empresa. Em circunstâncias normais, o tamanho do JPMorgan e sua participação existente na base de depósitos dos EUA impediriam que ele expandisse seus depósitos ainda mais por meio de uma aquisição. Mas esses são tempos longe de normais, e os reguladores foram forçados a fazer uma exceção.
A aquisição do JPMorgan essencialmente atuou como um resgate para os clientes do First Republic, incluindo depositantes. Mas o acordo de resgate não conseguiu evitar uma venda de ações de bancos regionais, com os investidores ficando mais preocupados com a estabilidade de outros bancos de médio porte semelhantes ao First Republic e ao SVB. Um exemplo disso: o Índice KBW de ações de bancos regionais caiu quase 10% na semana passada – sua maior queda desde o colapso do SVB em março.
A falência do First Republic provavelmente acelerará a retirada de crédito, que é o sangue vital da economia. Veja, o aperto dos padrões de crédito faz com que os gastos do consumidor e os investimentos das empresas caiam, o que descarrila o crescimento econômico. E o ambiente de crédito já estava se deteriorando mesmo antes da turbulência do setor bancário no último trimestre. O último episódio de estresse, então, só intensificará as coisas, piorando as condições de crédito à medida que os bancos apertam seus padrões de crédito em uma tentativa de fortalecer seus balanços. A crise de crédito resultante, então, só aumentará as chances de uma recessão...
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