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A semana passada foi certamente pesada do ponto de vista macroeconômico. Na segunda-feira, os resultados de uma pesquisa do Fed, que é acompanhada de perto, mostraram que os bancos estão apertando as rédeas do crédito, o que fez pouco para dissipar os temores de uma crise de crédito iminente. Mas o relatório fortaleceu a tese de que o Fed pode finalmente ter terminado seu ciclo de aumento das taxas de juros - um argumento que ganhou ainda mais força depois que dados divulgados na semana passada mostraram que a inflação nos EUA moderou em abril. No entanto, embora os investidores continuem a esperar que o Fed corte as taxas este ano, isso pode não ser provável tão cedo, com a inflação ainda em alta e pouco progresso sendo feito para reduzir a taxa principal. Do outro lado do Atlântico, o Banco da Inglaterra deixou pouco espaço para debate, prosseguindo com seu 12º aumento consecutivo das taxas na semana passada e sinalizando que mais aumentos podem estar por vir. Descubra mais na análise desta semana.
A pesquisa de opinião de oficiais de crédito sênior (ou "SLOOS") é uma revisão trimestral realizada pelo Fed para coletar informações sobre as práticas de crédito bancário. A última foi realizada em abril para avaliar o ambiente de crédito no primeiro trimestre de 2023, e os resultados foram publicados na semana passada. O gráfico abaixo, retirado desses resultados, mostra a porcentagem de bancos que relatam ter apertado seus padrões de crédito para clientes comerciais e industriais. Basicamente, quando a linha sobe, como tem feito desde o início de 2022, significa que os bancos estão se tornando mais cautelosos na concessão de empréstimos comerciais. E a última pesquisa mostrou que **uma porcentagem maior de bancos está tornando mais difícil obter empréstimos no último trimestre**, não apenas para clientes comerciais, mas também para famílias em todas as categorias de empréstimos (hipotecas, empréstimos para automóveis, cartões de crédito, etc.).
A pesquisa também fez algumas perguntas especiais sobre as expectativas dos bancos para o restante de 2023, assumindo que a atividade econômica evolui de acordo com as previsões de consenso. As respostas ficaram longe de ser tranquilizadoras: **os bancos relataram amplamente que esperam apertar seus padrões de crédito no restante do ano** para famílias e empresas, e em todas as categorias de empréstimos. Desnecessário dizer que essa não é uma boa notícia e só alimentará os temores sobre uma crise de crédito iminente - especialmente após a recente turbulência no setor bancário. O crédito, afinal, é o sangue da economia: quando fica mais difícil pedir dinheiro emprestado, os consumidores gastam menos e as empresas não investem tanto, prejudicando o crescimento econômico e aumentando as chances de uma recessão.
Para ver isso mais claramente, considere o gráfico abaixo do Goldman Sachs. A linha azul traça os resultados da pesquisa SLOOS - especificamente, a porcentagem de bancos pesquisados que relatam ter apertado seus padrões de crédito para clientes comerciais e industriais (os mesmos dados do gráfico acima). Mais uma vez, quando a linha sobe, significa que os bancos estão se tornando mais cautelosos. E quando isso acontece, o crédito bancário nos próximos trimestres acaba diminuindo (um resultado lógico). Isso é capturado pela linha vermelha, que mostra o crédito bancário real quatro trimestres no futuro. Isso é plotado em um eixo invertido - ou seja, quando a linha vermelha sobe, significa que o crédito bancário caiu no futuro. Finalmente, as áreas sombreadas em cinza indicam recessões.
Aqui está a conclusão chave: **quando a pesquisa SLOOS indica que os bancos estão se tornando mais cautelosos em suas práticas de crédito, isso geralmente precede uma diminuição no crédito real no futuro - um prenúncio de uma recessão** (observe como a linha vermelha dispara durante todas as áreas sombreadas em cinza). O Fed fez uma referência a essas dinâmicas em seu relatório de estabilidade financeira divulgado na segunda-feira passada, alertando que as preocupações dos bancos com o crescimento mais lento podem levá-los a conceder menos empréstimos, acelerando uma recessão econômica. Tudo isso contribui para a tese de que o Fed pode finalmente ter terminado seu ciclo de aumento das taxas de juros. Afinal, **muitos economistas veem a crise bancária em andamento e a crise de crédito resultante como tendo um efeito semelhante ao de alguns aumentos das taxas de juros.**
Caso o Fed precisasse de mais dados para considerar uma pausa, o último relatório do IPC dos EUA divulgado na semana passada mostrou que a inflação moderou em abril. **Os preços ao consumidor nos EUA aumentaram 4,9% no mês passado em relação ao ano anterior - a primeira leitura abaixo de 5% em dois anos e abaixo dos 5% esperados pelos economistas e registrados em março.** A inflação principal, que exclui os componentes voláteis de energia e alimentos, também esfriou no mês passado em 0,1 ponto percentual para 5,5%, o que estava em linha com as estimativas dos economistas. E a inflação "superprincipal" - a medida favorita do Fed, pois acompanha os serviços principais, mas exclui os preços da habitação, e portanto é uma melhor representação da rigidez do trabalho - também desacelerou para 5,1% de 5,8%. No entanto, na base mensal, os preços ainda estão subindo, com os preços ao consumidor, tanto o principal quanto o principal, aumentando 0,4% em abril em relação ao mês anterior.
Os investidores continuam a antecipar cortes de taxas pelo Fed mais tarde este ano, e aumentaram essas apostas após o relatório do IPC da semana passada. Isso ocorre em meio a preocupações com uma crise de crédito após uma série de colapsos bancários, alimentando as expectativas de uma desaceleração econômica significativa que leva o banco central dos EUA a intervir. No entanto, apesar de sinais de pressão de preços moderada em abril, o Fed precisará ver mais de um mês de dados para ter certeza de que a inflação está em uma trajetória de queda sustentável. Além disso, a taxa anual de inflação principal permaneceu quase inalterada desde o final do ano passado, demonstrando a natureza pegajosa da inflação subjacente. Portanto, embora o Fed possa pausar sua campanha agressiva de aperto monetário no próximo mês, **é muito improvável que corte as taxas tão cedo, com a inflação ainda em alta e pouco progresso sendo feito para reduzir a taxa principal.**
Enquanto o debate sobre o corte ou não do Fed continua, outro grande banco central acabou de realizar seu 12º aumento consecutivo das taxas na semana passada. **O Banco da Inglaterra (BoE) elevou sua taxa de juros de referência em um quarto de ponto percentual para 4,5% na quinta-feira - seu nível mais alto desde 2008.** E, ao contrário do Fed, o BoE está longe de sinalizar uma pausa, dizendo que mais aumentos podem ser necessários se as pressões de preços persistirem. Isso ocorre depois que o banco central revisou suas previsões de inflação significativamente para cima, reconhecendo que havia subestimado a força e a duração dos aumentos dos preços dos alimentos. Em vez de esperar que a inflação caia abaixo de sua meta de 2% dentro de um ano, como projetado anteriormente, o BoE agora prevê que atingirá a meta apenas no início de 2025. Para referência, a inflação está atualmente em 10,1% - cinco vezes a meta de 2% do banco central.
Houve algumas boas notícias, no entanto, com o BoE elevando significativamente suas previsões de crescimento em mais do que nunca desde que se tornou independente em 1997. **O banco central não espera mais uma recessão e agora acredita que a economia será 2,25% maior até meados de 2026 do que sua previsão anterior em fevereiro.** Mas o caminho para chegar lá é acidentado, para dizer o mínimo, com a economia esperando estagnar no primeiro e segundo trimestres de 2023, levando em consideração o impacto das greves e o feriado extra para a coroação do rei Charles III. Excluindo esses fatores únicos, a economia do Reino Unido deve crescer 0,2% em cada um dos dois primeiros trimestres deste ano. Mas, apesar das projeções atualizadas, os funcionários do BoE enfatizaram que a previsão de crescimento ainda era fraca, com taxas de crescimento anual lutando para superar 1% nos próximos três anos.
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