Dragão Encolhendo

Os observadores da China estão ficando realmente nervosos depois que os dados divulgados na semana passada mostraram que a atividade industrial do país se contraiu pelo segundo mês consecutivo, enquanto a atividade no setor de serviços desacelerou mais do que o esperado. Mas pelo menos os investidores podem respirar fundo de alívio depois que o drama do teto da dívida dos EUA finalmente foi resolvido na semana passada. Do outro lado do Atlântico, a inflação na zona do euro caiu mais do que o esperado no mês passado, mas ainda pode não ser suficiente para convencer o Banco Central Europeu a parar de aumentar as taxas de juros. No mercado de ações, os índices acionários dos EUA nunca dependeram de um número tão pequeno de ações para se manterem à tona, com o mercado sendo impulsionado em grande parte pela crescente euforia pela IA. Essa estreita amplitude está exacerbando as preocupações entre os investidores pessimistas, muitos dos quais se lembram de como a extrema dominância do setor de tecnologia no final da década de 1990 preparou o cenário para a crise das pontocom. Descubra mais na análise desta semana.

Macro

Os últimos dados do índice de gerentes de compras (PMI) divulgados na última quarta-feira mostraram que a recuperação econômica da China enfraqueceu em maio, aumentando novos temores sobre as perspectivas de crescimento na segunda maior economia do mundo. O PMI industrial caiu para uma mínima de cinco meses de 48,8 – abaixo de 49,2 em abril e abaixo da marca de 50 pontos que separa a expansão da contração. O PMI também ficou abaixo das previsões de um aumento para 49,4. Um indicador não manufatureiro da atividade nos setores de serviços e construção, por sua vez, caiu para 54,5 de 56,4 no mês anterior, também abaixo das expectativas.

Os dados piores do que o esperado levaram a uma venda em massa de tudo o que estava exposto à China, desde as ações do país e o yuan até o cobre e o minério de ferro. O massacre se espalhou até mesmo para a área mais ampla da Ásia-Pacífico, com as ações regionais caindo acentuadamente na última quarta-feira, juntamente com os dólares australiano e neozelandês. Mas é nas ações chinesas que os investidores estão realmente sofrendo: com uma queda de 8% em maio, o Índice Hang Seng China Enterprises é um dos piores desempenhos entre os 92 indicadores globais de ações acompanhados pela Bloomberg. O índice, uma medida das ações chinesas listadas em Hong Kong, caiu mais de 20% em relação ao seu pico de janeiro, o que significa que está oficialmente em território de "mercado em baixa". Isso levou alguns touros da China a começar a recuar em frustração, marcando uma reversão acentuada em relação ao início deste ano, quando quase todos os principais bancos de Wall Street fizeram previsões otimistas para o país.

A queda da atividade também levou a mais pedidos para que o banco central chinês tome medidas, por exemplo, cortando as taxas de juros ou reduzindo o índice de exigência de reserva para os bancos. Mas, embora essas medidas possam fornecer um impulso temporário aos mercados financeiros da China, é improvável que melhorem significativamente a confiança do consumidor e das empresas, que permanece baixa. A extensão da recuperação econômica da China também depende de uma revivificação em seu mercado imobiliário, que representa aproximadamente um quinto da economia quando se incluem setores relacionados. No entanto, as vendas de imóveis desaceleraram após uma recuperação inicial, e os desenvolvedores imobiliários ainda estão lutando contra desafios financeiros. Finalmente, para completar todo o sentimento pessimista, as tensões entre os EUA e a China não mostram sinais de abrandamento.

Falando dos EUA, os investidores podem respirar fundo de alívio, pois o drama do teto da dívida do país finalmente foi resolvido. Na semana passada, os EUA aprovaram uma legislação sobre o limite da dívida que restringe os gastos do governo até a eleição de 2024 e evita um calote disruptivo da dívida. O acordo representa uma grande mudança na contenção dos gastos do governo após os grandes resgates relacionados à Covid e os investimentos governamentais significativos em infraestrutura e iniciativas de mudança climática sob a administração Biden. No entanto, os economistas projetam amplamente que o impacto geral da contenção de todos esses gastos será mínimo, potencialmente moderando o crescimento no próximo ano em algumas décimas de ponto percentual.

Do outro lado do Atlântico, a Europa recebeu boas notícias na semana passada, com novos dados mostrando que a inflação no bloco caiu mais do que o esperado no mês passado, atingindo seu nível mais baixo desde o início do conflito Rússia-Ucrânia. Os preços ao consumidor na zona do euro avançaram 6,1% em maio em relação ao ano anterior, desacelerando em relação à taxa de 7% de abril, impulsionados pela queda dos custos de energia. Essa é a leitura mais baixa desde fevereiro de 2022 e ficou abaixo do nível de 6,3% previsto pelos economistas.

A inflação principal, que exclui energia, alimentos e outros itens altamente voláteis para dar uma ideia melhor das pressões de preços subjacentes, também desacelerou, caindo de 5,6% em abril para 5,3% em maio. Embora essa tenha sido uma queda maior do que os economistas esperavam, ainda pode não ser suficiente para convencer o Banco Central Europeu (BCE) a parar de aumentar as taxas de juros em sua próxima reunião. Investidores e economistas preveem amplamente outra alta de um quarto de ponto em 15 de junho e acreditam que provavelmente haverá mais uma após essa para completar o ciclo.

A boa notícia para o BCE é que as expectativas de preços dos consumidores da zona do euro caíram para o nível mais baixo desde 2020, fornecendo ao banco central alguma garantia de que a alta da inflação vista como parte de um choque de uma vez em uma geração não está se consolidando na economia. A medida, parte de uma pesquisa de sentimento econômico de longa data realizada pela Comissão Europeia, reflete as respostas dos consumidores sobre como os preços se desenvolverão no próximo ano. E de acordo com os últimos resultados divulgados na semana passada, a medida caiu de 15 em abril para 12,2 em maio – seu nível mais baixo desde outubro de 2020.

Ações

Os índices acionários dos EUA nunca dependeram de um número tão pequeno de ações para se manterem à tona, com o mercado sendo impulsionado em grande parte pela crescente euforia pela IA. A natureza pesada do avanço do mercado, que está em plena força durante todo o ano, pode ser vista comparando o Nasdaq 100 a uma versão do mesmo índice que exclui vieses de valor de mercado. O índice ponderado igualmente ficou atrás de seu primo ponderado por capitalização em 16% desde janeiro. No S&P 500, a versão ponderada igualmente está perdendo pela maior margem desde que os dados da Bloomberg começaram em 1990.

Essa estreita amplitude está exacerbando as preocupações entre os investidores pessimistas. Afinal, a euforia da IA é a única coisa que está sustentando o mercado agora – então o que acontece quando o hype diminui? Você não precisa olhar muito para trás na história para se lembrar de que a extrema dominância do setor de tecnologia no final da década de 1990 preparou o cenário para a crise das pontocom. Mas alguns argumentam que as coisas são diferentes desta vez porque as poucas ações de tecnologia que estão impulsionando o mercado para cima hoje pertencem a boas empresas com crescimento garantido. Se a liderança consistisse apenas de empresas de baixa qualidade, semelhante ao que testemunhamos em 2000, então as coisas seriam realmente preocupantes. Dito isso, os investidores estão começando a pagar preços exorbitantes pelas ações de tecnologia de grande capitalização de hoje, com as sete maiores negociando a um P/E futuro de 35x – 80% acima da média do mercado.

Então, essa estreita amplitude significa que os investidores precisam sair? Se usarmos a história como nosso guia, então a resposta é "não necessariamente". Houve um total de 15 anos nas últimas três décadas em que o S&P 500 ponderado igualmente ficou atrás da versão ponderada por capitalização. Entre eles, apenas três deram lugar a perdas 12 meses depois. Em 1998, quando a diferença entre os dois aumentou para 16%, as ações continuaram a subir por mais um ano. Além disso, de acordo com uma pesquisa recente de investidores da Bloomberg, cerca de 41% dos 492 entrevistados disseram que os maiores retornos este ano viriam da compra de ações de qualidade focadas na lucratividade (como Microsoft, Apple e outras ações de tecnologia de grande capitalização). Em outras palavras, os investidores acreditam que a alta da Big Tech tem mais espaço para crescer, alimentada pelo risco de uma recessão nos EUA que empurra as pessoas para ações que fornecem crescimento lucrativo durante condições econômicas desafiadoras.

Esta semana

• Segunda-feira: Índice Econômico Sentix da Zona do Euro (junho), pedidos de fábrica dos EUA (maio).
• Terça-feira: Anúncio do banco central australiano, vendas no varejo da zona do euro (abril), gastos das famílias japonesas (abril).
• Quarta-feira: PIB australiano (1º trimestre), saldo comercial da China (maio), anúncio do banco central canadense. Resultados: GameStop.
• Quinta-feira: Crescimento do crédito da China (maio). Resultados: DocuSign.
• Sexta-feira: Inflação chinesa (maio), taxa de desemprego canadense (maio). Resultados: NIO.