Tio Sam é rebaixado

Novos dados divulgados na semana passada mostraram que a economia da zona do euro voltou a crescer no segundo trimestre. A inflação subjacente no bloco, entretanto, desafiou as expectativas de queda e permaneceu elevada no mês passado. Em outros lugares, novos dados divulgados na semana passada mostraram que a atividade no setor manufatureiro da China se contraiu em julho, oferecendo novas evidências de que a segunda maior economia do mundo está perdendo fôlego. Mas vamos ter um momento de silêncio para a maior economia do mundo, os EUA, que acabou de ser despojada de sua classificação de crédito soberano de primeira linha pela Fitch. Do outro lado do Atlântico, o Banco da Inglaterra elevou as taxas de juros em um quarto de ponto percentual na última quinta-feira, levando as taxas ao seu nível mais alto desde 2008. No mundo das ações, fundos de hedge long-short estão reduzindo o risco de seus livros em meio aos mercados confusos deste ano. Finalmente, os títulos estão exibindo seu pior desempenho como hedge de ações desde a década de 1990. Saiba mais na análise desta semana.

Macro

Depois de mergulhar em uma leve recessão técnica em março, a economia da zona do euro voltou a crescer no segundo trimestre, com o PIB do bloco expandindo 0,3% em relação aos três meses anteriores. Isso ficou ligeiramente acima dos 0,2% esperados pelos economistas. O crescimento foi impulsionado por um aumento de 3,3% no PIB irlandês no período, contribuindo com cerca de 0,1 ponto percentual para o crescimento geral do bloco no segundo trimestre. No entanto, a Alemanha - a maior economia da Europa - está lutando: apesar de se recuperar de uma recessão de seis meses no inverno, a produção econômica do país permaneceu estagnada no segundo trimestre.

Uma divulgação separada na semana passada mostrou que os preços ao consumidor na zona do euro subiram 5,3% em relação ao ano anterior em julho - em linha com as estimativas dos economistas. Mas, em um sinal de pressões de preços subjacentes persistentes, a inflação subjacente, que exclui custos voláteis como alimentos e energia, superou as estimativas para permanecer em 5,5%, superando o indicador principal pela primeira vez desde 2021. Além disso, a inflação de serviços subiu para um recorde de 5,6%. Em conjunto, o relatório de PIB melhor que o esperado e as leituras de inflação piores que o esperado apoiam o argumento do Banco Central Europeu para continuar elevando as taxas de juros ao longo do resto do ano.

Em outros lugares, novos dados divulgados na semana passada mostraram que a atividade no setor manufatureiro da China se contraiu em julho, oferecendo novas evidências de que o ímpeto econômico do país está perdendo força. O índice de gerentes de compras (PMI) manufatureiro Caixin, uma medida da atividade manufatureira na maior economia da Ásia, caiu para uma mínima de seis meses de 49,2 em julho, de 50,5 em junho, e abaixo do nível fundamental de 50 que marca uma contração. Os fabricantes relataram demanda externa fraca como um fator-chave que pesa sobre as vendas totais, com novos pedidos de exportação diminuindo notavelmente em julho.

Os dados fracos vêm junto com uma série de promessas do governo nos últimos dias para impulsionar a economia, incluindo o aumento do crédito para empresas privadas, bem como a redução das taxas de hipotecas e das taxas de entrada para ajudar a reviver o mercado imobiliário em dificuldades. No entanto, os economistas alertaram que o governo deixou de anunciar um estímulo em grande escala e que algumas das medidas, como as destinadas a aumentar a confiança entre empresas e consumidores privados, levarão tempo para ter efeito sobre o crescimento.

Em outros lugares, os EUA foram despojados de sua classificação de crédito soberano de primeira linha na semana passada pela Fitch Ratings, que criticou o crescente déficit fiscal do país e uma "erosão da governança" que levou a confrontos repetidos sobre o teto da dívida nas últimas duas décadas. O corte leva a classificação de crédito dos EUA para baixo em um nível, de AAA para AA+, e ocorre dois meses depois que confrontos políticos quase levaram a maior economia do mundo a um calote soberano. A decisão da Fitch ecoa uma medida tomada há mais de uma década pela S&P Global Ratings.

Veja, cortes de impostos e novos programas de gastos, juntamente com várias crises econômicas, inflaram o déficit orçamentário do governo, que deve atingir US$ 1,39 trilhão nos primeiros nove meses do atual ano fiscal - um aumento de aproximadamente 170% em relação ao mesmo período do ano passado. Esse aumento se deve em parte ao aumento das taxas de juros e à crescente pilha de dívidas dos EUA, que a Fitch prevê que atingirá 118% do PIB em 2025 (mais de 2,5 vezes maior que a mediana dos países com classificação AAA de 39%). A agência de classificação prevê que a relação dívida/PIB aumentará ainda mais no longo prazo, aumentando a vulnerabilidade dos EUA a choques econômicos futuros.

Finalmente, do outro lado do Atlântico, o Banco da Inglaterra (BoE) elevou as taxas de juros em um quarto de ponto percentual na última quinta-feira, levando as taxas a 5,25% - seu nível mais alto desde 2008. Os formuladores de políticas foram divididos em três partes, com seis a favor de um aumento de um quarto de ponto, dois votando por um aumento de meio ponto e um pedindo por nenhuma mudança. O BoE havia aumentado as taxas anteriormente em meio ponto percentual em sua última reunião há alguns meses, e os traders viram uma chance de 33% de uma medida semelhante desta vez também. Mas uma queda maior que o esperado na taxa de inflação do Reino Unido em junho provavelmente deu aos formuladores de políticas a confiança de que precisavam para optar por uma medida menor.

Os traders agora veem as taxas de juros atingindo o pico ligeiramente abaixo de 5,75%, implicando cerca de mais dois aumentos de um quarto de ponto para concluir o atual ciclo de aperto. Mas isso pode ser muito conservador. Na verdade, as previsões atualizadas do BoE sugerem que, mesmo que as taxas de juros subam de acordo com as expectativas do mercado, ainda levará até meados de 2025 para que a inflação caia dos atuais 7,9% para a meta de 2% do banco central. Isso é provavelmente muito tempo para o gosto do BoE. E para os traders que esperam que o banco corte as taxas de juros logo após atingirem o pico, o banco central ofereceu uma refutação bastante forte, dizendo que as taxas permanecerão "suficientemente restritivas por tempo suficiente" para trazer a inflação de volta à meta.

Ações

Nos mercados confusos de 2023, os fundos de hedge de seleção de ações estão começando a ver os riscos potenciais superando os ganhos potenciais - e estão recuando de acordo. De acordo com o JPMorgan, fundos de hedge long-short reduziram significativamente as posições em ambos os lados de seu livro na semana passada, em um processo conhecido como degrossamento. Os clientes de fundos de hedge do Morgan Stanley demonstraram um padrão semelhante de redução de risco, com sua atividade de degrossamento na semana passada sendo a maior até agora neste ano. Enquanto isso, os clientes do Goldman Sachs reduziram posições em 12 das últimas 14 sessões de negociação.

Veja, ao contrário das previsões de muitos previsores, o S&P 500 subiu em todos os meses, exceto dois, desde outubro, subindo 28% nesse período. Embora a alta das ações possa ser benéfica para aqueles que detêm posições longas no mercado, ela apresentou desafios para as posições curtas dos fundos de hedge, levando a uma capitulação generalizada na forma de degrossamento. Essa tendência é evidente no gráfico abaixo, que mostra um índice de preços da cesta de ações mais vendidas a descoberto do Goldman Sachs disparando no último trimestre (linha vermelha).

No entanto, à medida que os investidores perseguem a alta, alguns se perguntam se o pêndulo do sentimento oscilou muito para o lado oposto. Afinal, os investidores de varejo estão revivendo seu fascínio por ações meme, enquanto os traders de opções estão correndo para comprar opções de compra para capitalizar em ganhos potenciais. E de acordo com a última pesquisa da National Association of Active Investment Managers, a exposição a ações acabou de aumentar para seu nível mais alto desde novembro de 2021. No entanto, poucos investidores parecem estar preocupados o suficiente para proteger suas apostas, com o custo de comprar proteção contra quedas no S&P 500 no mercado de opções atingindo seu nível mais baixo desde pelo menos 2008.

Títulos

Recentemente, os títulos estão exibindo seu pior desempenho como hedge de ações desde a década de 1990. Tradicionalmente, os títulos tendem a subir quando as ações caem, servindo como um hedge e contribuindo para o sucesso da estratégia 60/40 (composta por 60% de ações e 40% de títulos). No entanto, a correlação de um mês entre o Índice de Retorno Total do Tesouro dos EUA Bloomberg e o S&P 500 subiu para 0,82 na semana passada, indicando que títulos e ações estão se movendo quase em sincronia. Entre 2000 e 2021, a correlação entre as duas classes de ativos teve uma média de -0,3. Essa mudança no relacionamento começou no ano passado, quando o Fed elevou as taxas para combater a inflação, impactando os mercados de renda fixa e de ações e dificultando para os investidores obterem uma diversificação adequada em seus portfólios.

Esta semana

• Segunda-feira: Índice econômico Sentix da zona do euro (agosto). Resultados: Palantir Technologies.
• Terça-feira: Balança comercial da China (julho), gastos das famílias japonesas (junho). Resultados: AMC Entertainment, Rivian Automotive.
• Quarta-feira: Inflação da China (julho). Resultados: Disney.
• Quinta-feira: Inflação dos EUA (julho). Resultados: Novo Nordisk.
• Sexta-feira: PIB do Reino Unido (T2).