China: Uma Nação em Deflação

As exportações e importações chinesas caíram em julho, intensificando as preocupações sobre a trajetória de crescimento da segunda maior economia do mundo. Para aumentar as preocupações dos investidores, novos dados divulgados na semana passada também mostraram que o país entrou em deflação, com os preços ao consumidor caindo 0,3% em julho. Em contraste, uma medida de mercado de expectativas de inflação de longo prazo na zona do euro atingiu uma alta de 13 anos na semana passada. E nos EUA, a inflação subiu ligeiramente em julho, mas menos do que os economistas esperavam. Em outros lugares, a economia do Reino Unido surpreendeu os investidores com seu crescimento trimestral mais forte em mais de um ano. Finalmente, a Moody's Investors Service rebaixou as classificações de crédito de 10 bancos americanos pequenos e médios na semana passada, deixando os investidores bancários em alerta. E para piorar a situação, os investidores bancários no exterior também enfrentaram um grande susto na semana passada depois que o governo italiano assustou os mercados com um imposto inesperado de 40% sobre os lucros inesperados dos bancos. Saiba mais na análise desta semana.

Macro

De acordo com novos dados divulgados na semana passada, as exportações e importações da China caíram mais acentuadamente do que o esperado em julho. Em termos de dólares, as exportações diminuíram 14,5% - a maior queda desde o início da pandemia em fevereiro de 2020. As importações caíram 12,4%, marcando a maior queda desde uma onda de infecções que atingiu a China em janeiro, e foi muito maior do que a queda de 5% prevista pelos economistas.

As exportações da China desempenharam um papel significativo no apoio à sua economia durante três anos de restrições globais, mas diminuíram (na base anual) em cada um dos últimos três meses devido à alta inflação global e às taxas de juros crescentes que diminuíram a demanda pelos produtos do país. A forte queda nas importações, por outro lado, destaca o estado decepcionante da demanda interna oito meses depois que a China abandonou suas rígidas políticas de zero Covid.

E só para o caso de os investidores precisarem de mais evidências do estado deprimente da demanda interna na China, novos dados divulgados na semana passada mostraram que o país entrou em deflação em julho. Os preços ao consumidor na China caíram 0,3% no mês passado em relação ao ano anterior, marcando a primeira queda desde fevereiro de 2021. Os preços ao produtor, por outro lado, caíram pelo décimo mês consecutivo, contraindo 4,4% em julho em relação ao ano anterior. Além disso, é a primeira vez desde novembro de 2020 que ambas as medidas caem em conjunto, potencialmente empurrando o Banco Popular da China para um estímulo monetário adicional, como cortar as taxas de juros. No entanto, fatores como a desvalorização do yuan e os níveis elevados de endividamento na economia provavelmente farão com que o banco central proceda com cautela.

Em contraste com a China, a zona do euro tem um problema de inflação. Uma medida de mercado de expectativas de inflação de longo prazo na zona do euro acabou de atingir uma alta de 13 anos, adicionando outro desafio para o Banco Central Europeu (BCE). O chamado swap de inflação a cinco anos, cinco anos à frente - uma medida derivada do mercado da inflação média esperada no período de cinco anos que começa cinco anos a partir de hoje - atingiu 2,67% na semana passada. Esse é seu nível mais alto desde 2010 e ocorre apesar de sinais de que a atual onda de inflação atingiu seu pico, à medida que uma política monetária mais rígida entra em vigor.

Mas enquanto a taxa de swap a cinco anos, cinco anos à frente visa refletir as expectativas de inflação de longo prazo além do ciclo econômico atual, na prática, ela geralmente se move em linha com as pressões de preços de curto prazo e foi impulsionada por um aumento recente nos preços da energia. Também pode ser distorcido por uma maior atividade de hedge, especialmente durante os volumes reduzidos de negociação de agosto. Ainda assim, o fato de que tem aumentado constantemente nos últimos seis meses é uma dor de cabeça potencial para o BCE, que terá dificuldade em justificar o fim de seus aumentos de juros se os mercados estiverem apostando em uma inflação de longo prazo acima da meta de 2% do banco central.

Esse sentimento de mercado também marcaria uma mudança radical em relação à história recente, quando a inflação da zona do euro ficou persistentemente abaixo da meta do BCE na década após a crise financeira de 2008, alimentando previsões de uma recessão deflacionária no estilo japonês. Mas essas previsões são coisa do passado: a empresa de gestão de patrimônio Lombard Odier, por exemplo, estima que a inflação da zona do euro pode ter uma média de 1,5 ponto percentual mais alta na década que leva a 2032 em comparação com a década anterior, à medida que o aumento dos preços da energia e dos bens (exacerbado pelo conflito Rússia-Ucrânia) leva a maiores reivindicações salariais.

Na América, o último relatório de inflação divulgado na semana passada mostrou que o ritmo de aumento dos preços subiu ligeiramente em julho, mas menos do que os economistas esperavam. Os preços ao consumidor nos EUA estavam 3,2% mais altos no mês passado em relação ao ano anterior - um leve aumento em relação à taxa de 3% de junho, mas ligeiramente abaixo das previsões dos economistas de 3,3%. A inflação principal, que exclui os componentes voláteis de alimentos e energia, desacelerou de 4,8% em junho para 4,7% no mês passado, o que estava em linha com as estimativas dos economistas. Embora ainda esteja elevada, a medida desacelerou quase todos os meses desde que atingiu o pico de 6,6% em setembro. Na base mensal, tanto a inflação geral quanto a principal ficaram em 0,2%, também em linha com as previsões. No geral, um relatório decente que provavelmente levará o Fed a manter as taxas de juros inalteradas no próximo mês.

Finalmente, novos dados divulgados na sexta-feira passada mostraram que a economia do Reino Unido teve seu melhor desempenho trimestral em mais de um ano. O PIB da Grã-Bretanha aumentou 0,2% no segundo trimestre em relação ao trimestre anterior, superando a previsão de expansão de 0,1% do Banco da Inglaterra. Esse aumento no crescimento, impulsionado por fortes desempenhos na indústria, construção, gastos do consumidor e investimento empresarial, provavelmente manterá a pressão ascendente sobre os salários e os preços, obrigando o BoE a contemplar novos aumentos de juros. Apesar dos números positivos, o Reino Unido é o único país do G7 que ainda não se recuperou totalmente da pandemia, com o PIB trimestral 0,2% abaixo de seu pico pré-Covid.

Ações

Os investidores, já abalados pela queda de três bancos regionais dos EUA este ano, estão monitorando atentamente o setor bancário em busca de quaisquer outros sinais de estresse. Afinal, as taxas de juros mais altas estão forçando as empresas a desembolsar mais por depósitos e aumentando outros custos de financiamento. Além disso, essas taxas mais altas estão corroendo o valor dos ativos dos bancos e complicando os esforços de refinanciamento para tomadores de empréstimos imobiliários comerciais, especialmente à medida que a demanda por espaço de escritório cai.

Tomados em conjunto, os balanços dos bancos deterioraram-se significativamente, levando a Moody's Investors Service a rebaixar as classificações de crédito de 10 bancos americanos pequenos e médios na semana passada. A empresa também disse que pode rebaixar os bancos importantes, incluindo U.S. Bancorp, Bank of New York Mellon, State Street e Truist Financial, como parte de uma análise abrangente das crescentes pressões sobre a indústria.

Para destacar o enfraquecimento dos balanços dos bancos, considere uma nova análise divulgada na semana passada que mostrou que os bancos dos EUA sofreram quase US$ 19 bilhões de perdas com empréstimos inadimplentes no segundo trimestre - um aumento de cerca de 17% em relação aos três meses anteriores e 75% maior do que no mesmo período do ano passado. Isso ocorre em meio ao aumento das inadimplências entre tomadores de empréstimos de cartão de crédito e imobiliários comerciais, especialmente à medida que aqueles com empréstimos de taxa flutuante enfrentam pagamentos mais altos depois que o Fed aumentou agressivamente as taxas de juros. Mas pode ser apenas o começo: durante o segundo trimestre, por exemplo, os bancos dos EUA coletivamente reservaram US$ 21,5 bilhões adicionais de provisões para cobrir futuras perdas com empréstimos. Essa é a maior quantia que eles reservaram desde meados de 2020 e marcou a terceira maior quantia em uma década.

Para piorar a situação, os investidores bancários no exterior também enfrentaram um grande susto na semana passada depois que o governo italiano assustou os mercados com um imposto inesperado de 40% sobre os lucros inesperados dos bancos, eliminando cerca de US$ 10 bilhões do valor de mercado dos bancos do país na terça-feira passada. A taxa será aplicada às receitas líquidas de juros dos bancos e será usada para financiar cortes de impostos e apoio hipotecário para proprietários pela primeira vez. Analistas da Cit inicialmente estimaram que a nova proposta, que deve obter aprovação parlamentar em 60 dias para entrar em vigor, eliminará cerca de 19% dos lucros do setor.

Veja como funciona: o limite para a imposição do imposto de 40% seria baseado na diferença entre a receita líquida de juros de um banco em 2021 e o valor de 2022 ou 2023, o que for maior. Os bancos pagariam o imposto quando sua receita líquida de juros para o ano selecionado excedesse 2021 em 5% (se 2022 fosse usado) ou 10% (se 2023 fosse usado). Quando o governo anunciou pela primeira vez a taxa, disse que não excederia 25% do patrimônio líquido dos acionistas de um banco. No entanto, um dia depois, o governo disse que o imposto não excederia 0,1% dos ativos de um banco, mas sem especificar se os ativos globais ou apenas os italianos seriam usados.

Esta semana

• Segunda-feira: Investimento direto estrangeiro da China (julho).
• Terça-feira: PIB do Japão (2º trimestre), vendas no varejo e produção industrial da China (julho), relatório do mercado de trabalho do Reino Unido (julho), vendas no varejo dos EUA (julho). Resultados: Home Depot.
• Quarta-feira: Inflação do Reino Unido (julho), atas da última reunião do Fed. Resultados: Cisco.
• Quinta-feira: Balança comercial do Japão (julho). Resultados: Walmart, Applied Materials.
• Sexta-feira: Inflação do Japão (julho), vendas no varejo do Reino Unido (julho). Resultados: Xpeng.