Tentando Quebrar a Espiral (Salarial-Preços)

A semana passada viu mais dados divulgados confirmando que a recuperação econômica da China está perdendo força. Primeiro, os bancos chineses concederam o menor número de empréstimos mensais em julho desde 2009, sinalizando um enfraquecimento da demanda. Segundo, o crescimento do consumo, da produção industrial e do investimento em ativos fixos caiu em todos os setores em julho. Isso pode explicar por que o banco central chinês cortou inesperadamente as taxas de juros na semana passada, em uma medida que pode levar a uma nova pressão sobre o yuan, que já está próximo de uma mínima de 16 anos. Em outras partes da Ásia, novos dados divulgados na semana passada mostraram que a economia japonesa se expandiu a um ritmo muito mais rápido do que o previsto, graças às exportações em alta. No Reino Unido, os salários cresceram mais do que o esperado e a um ritmo anual recorde nos três meses até junho. A inflação no Reino Unido, por sua vez, caiu acentuadamente em julho, mas os ganhos de preços básicos se mantiveram. Por fim, o posicionamento de ações entre fundos controlados por volatilidade está próximo de uma máxima de dez anos, o que pode ser uma má notícia para o mercado. Saiba mais na análise desta semana.

Macro

A China entrou em deflação em julho, destacando o estado decepcionante da demanda interna na segunda maior economia do mundo, oito meses depois de abandonar as rígidas políticas de zero Covid. Para piorar a situação do país, novos dados revelaram que **os bancos chineses concederam o menor número de empréstimos mensais em julho desde 2009**, sinalizando um enfraquecimento da demanda e aumentando o risco de pressão deflacionária prolongada na economia do país. Os novos empréstimos atingiram 345,9 bilhões de yuans em julho - menos da metade dos 780 bilhões de yuans previstos pelos economistas.

O crescimento do crédito muito menor do que o esperado no mês passado mostra que o corte de taxas em junho pelo Banco Popular da China (PBoC) não foi suficiente para impulsionar o sentimento na economia. O banco central tem procedido com cautela deliberadamente, impedido por fatores como a queda do yuan e o aumento dos riscos de estabilidade financeira devido aos elevados níveis de dívida na economia. No entanto, decidiu arriscar na semana passada, cortando inesperadamente uma taxa de juros chave pela maior margem desde 2020. **O PBoC reduziu a taxa de seu instrumento de empréstimo de médio prazo de um ano em 15 pontos base para 2,5%** na terça-feira passada, marcando a segunda redução desde junho. Dos 15 analistas pesquisados pela Bloomberg, todos menos um previam que a taxa permaneceria inalterada. Uma taxa de política de curto prazo (a taxa de recompra reversa de sete dias) também foi reduzida, mas em 10 pontos base.

A medida surpresa coincidiu com a divulgação de dados decepcionantes sobre a atividade econômica de julho, que mostraram **o crescimento do consumo, da produção industrial e do investimento em ativos fixos caindo em todos os setores, enquanto o desemprego aumentou.** A produção industrial aumentou 3,7% em julho em relação ao ano anterior - uma desaceleração em relação aos 4,4% de junho e inferior aos 4,3% previstos pelos economistas. O crescimento ano a ano das vendas no varejo desacelerou para 2,5% em julho, de 3,1% no mês anterior, ficando muito abaixo das previsões dos economistas de 4%. Isso levou vários bancos a reduzir suas estimativas de crescimento anual para a China. O JPMorgan, por exemplo, reduziu sua previsão para o ano inteiro de 2023 para 4,8%, enquanto o Barclays reduziu sua estimativa de crescimento para 4,5% - ambas abaixo da meta oficial do governo de cerca de 5% de expansão.

A decisão inesperada do PBoC de cortar duas de suas taxas de juros chave também deve aumentar a pressão sobre o yuan, que já está próximo de uma mínima de 16 anos em meio a uma perspectiva de crescimento econômico em declínio. À medida que o Fed continua a aumentar as taxas de juros para conter a inflação, **o diferencial de rendimento entre os títulos do governo americano e chinês de 10 anos aumentou para mais de 160 pontos base na semana passada.** Essa é a maior diferença desde 2007, levando os investidores a transferir capital da China para os EUA, exacerbando ainda mais a queda do yuan e dissuadindo os investimentos estrangeiros muito necessários no país.

Em outras partes da Ásia, novos dados divulgados na semana passada mostraram que a economia japonesa se expandiu a um ritmo muito mais rápido do que o previsto, com um aumento massivo nas exportações compensando mais do que os resultados fracos para investimentos empresariais e consumo privado. **O PIB do Japão cresceu a um ritmo anualizado de 6% no segundo trimestre em relação ao trimestre anterior - mais do que o dobro da taxa de 2,9% prevista pelos economistas e marcando o crescimento mais forte desde o final de 2020.** As exportações líquidas, lideradas pelas vendas de carros em alta, pelo turismo de entrada ressurgente e pelo iene mais fraco, contribuíram com 1,8 ponto percentual para a expansão, em comparação com as estimativas dos economistas de 0,9 ponto.

Mas, embora a moeda japonesa fraca, que permanece próxima de mínimas de várias décadas em relação ao dólar americano, tenha sido um trunfo para os exportadores do país, ela está prejudicando o consumo doméstico, contribuindo para preços de importação mais altos. Um exemplo disso: **o consumo privado, que representa mais da metade da economia japonesa, caiu 0,5% em relação ao trimestre anterior.** Essa fraqueza provavelmente diminuirá a especulação do mercado de que o Banco do Japão usará o forte número do PIB como um motivo para considerar a mudança de suas medidas de estímulo monetário massivas.

No Reino Unido, novos dados divulgados na terça-feira passada mostraram que **os salários na Grã-Bretanha cresceram mais do que o esperado e a um ritmo anual recorde nos três meses até junho.** O salário médio, excluindo bônus, aumentou 7,8% em relação ao ano anterior, superando as previsões dos economistas de 7,4% e marcando a maior leitura desde o início dos registros em 2001. Isso alimentará as preocupações do Banco da Inglaterra de que ainda não quebrou a espiral salarial-preços que alimenta a inflação em toda a economia. É aqui que os preços crescentes de bens e serviços pressionam os funcionários a exigirem salários mais altos, o que leva a um aumento dos gastos e a uma inflação mais alta. Isso só piora à medida que as empresas aumentam os preços de seus bens e serviços para compensar os custos salariais mais altos. Esse ciclo leva a uma inflação cada vez maior (ou seja, em espiral).

Falando em inflação no Reino Unido, novos dados divulgados um dia depois mostraram que **os preços ao consumidor na Grã-Bretanha estavam 6,8% mais altos em julho do que há um ano - ligeiramente acima da taxa de 6,7% esperada pelos economistas, mas uma queda notável em relação ao ritmo de 7,9% de junho**, principalmente devido aos preços de energia mais baixos em julho. Ainda assim, marcou a quinta vez nos últimos seis meses que os números superaram as expectativas, com a inflação mais do que o triplo da meta de 2% do BoE. Além disso, a inflação básica, que exclui os preços voláteis de alimentos e energia, se manteve estável em 6,9% em julho, em vez de diminuir como os economistas esperavam.

Em notícias ainda piores para o BoE, a inflação de serviços, que os funcionários consideram o melhor indicador das pressões de preços subjacentes, acelerou 0,2 ponto percentual para 7,4% em julho, igualando as máximas atingidas em maio e em 1992. No geral, os dados mostraram que o trabalho do banco central está longe de terminar, e pode explicar por que **os traders agora apostam que o BoE aumentará as taxas em mais 75 pontos base para 6% até março.**

Ações

Fundos de paridade de risco, também conhecidos como fundos controlados por volatilidade ou ponderados por volatilidade, representam uma parcela significativa dos volumes de negociação. Eles usam estratégias baseadas em regras para alocar seus portfólios de acordo com o risco, acumulando ativos quando eles sobem durante períodos de baixa volatilidade e vendendo-os quando a negociação fica instável - independentemente da direção do mercado. Hoje, o posicionamento de ações entre esses fundos está próximo de uma máxima de dez anos, impulsionado pela alta dos preços das ações e pela queda da volatilidade. Mas essa exposição elevada pode levar a muitas vendas forçadas caso a volatilidade aumente.

Por exemplo, de acordo com o banco de investimento Nomura, **pode levar apenas uma movimentação de 1% no S&P 500 - para cima ou para baixo - todos os dias por uma semana para desencadear uma grande onda de vendas entre fundos controlados por volatilidade**, potencialmente interrompendo a alta das ações americanas. A última vez que o S&P 500 flutuou mais de 1% por dia durante toda uma semana foi no início de fevereiro, que por acaso foi o único mês negativo do índice até agora este ano.

Além disso, a assimetria nas vendas potenciais em relação a novas compras desses fundos é enorme, de acordo com o Nomura. Uma flutuação diária de 1% no S&P 500 ao longo de uma semana, por exemplo, pode resultar em aproximadamente US$ 28,8 bilhões em vendas de ações. Em contraste, um mercado calmo e lateralizado geraria apenas cerca de US$ 2,3 bilhões em compras adicionais.

Uma onda forçada de vendas que reverta a alta das ações americanas também pode desencadear vendas subsequentes por outro conjunto de fundos: consultores de negociação de commodities (CTAs). Esses fundos de hedge compram e vendem contratos futuros para acompanhar tendências em diferentes mercados, e **eles aumentaram sua exposição a ações para o nível mais alto desde antes da pandemia**, de acordo com o Deutsche Bank. Para os CTAs, tanto a volatilidade quanto os sinais de tendência são cruciais. Portanto, caso a volatilidade aumente e as ações americanas comecem a cair, eles também serão forçados a despejar suas participações, exacerbando a venda.

Esta semana

• Segunda-feira: Resultados: Zoom.
• Terça-feira: Vendas de casas existentes nos EUA (julho). Resultados: Baidu, Medtronic.
• Quarta-feira: Vendas de casas novas nos EUA (julho), PMIs do Japão, zona do euro, Reino Unido e EUA (agosto). Resultados: Nvidia, Snowflake.
• Quinta-feira: Pedidos de bens duráveis nos EUA (julho). Resultados: Intuit.
• Sexta-feira: Nada de importante.