Os cofrinhos dos americanos estão ficando vazios

Aqui estão algumas das maiores histórias da semana passada:

• Os bancos chineses reduziram as taxas de juros em menos do que o esperado, levando vários economistas a reduzir suas previsões de crescimento para 2023.
• Os consumidores americanos estão se aproximando de um momento crucial, à medida que as economias excedentes que acumularam durante a pandemia diminuem.
• A atividade empresarial na zona do euro caiu muito mais do que o esperado em agosto.
• A venda de títulos recomeçou na semana passada, com alguns rendimentos importantes de títulos americanos atingindo máximas de vários anos.
• A S&P Global Ratings rebaixou e reduziu sua perspectiva para vários bancos americanos.

Saiba mais sobre essas histórias na análise desta semana.

Macro

Os bancos chineses reduziram uma taxa de empréstimo fundamental no início da semana passada, mas, ao contrário das expectativas do mercado, mantiveram outra estável. As medidas destacam o dilema que os formuladores de políticas enfrentam ao tentar impulsionar os empréstimos enquanto lidam com uma economia em desaceleração, uma crise de liquidez no setor imobiliário e um yuan em queda. A taxa básica de empréstimo de um ano, que é determinada pelos bancos e serve como referência para empréstimos na China, foi reduzida em 10 pontos básicos para 3,45%. A taxa equivalente de cinco anos, que alimenta as taxas de hipotecas, foi mantida estável em 4,2%. Os economistas haviam projetado unanimemente cortes de 15 pontos básicos para as taxas de um e cinco anos.

Os cortes menores do que o esperado deixaram investidores e observadores da China perplexos na semana passada. Afinal, os formuladores de políticas estão sob crescente pressão para reduzir as taxas de juros e impulsionar a demanda interna após uma série de dados econômicos decepcionantes nas últimas semanas. Apesar de ter levantado as restrições da pandemia há oito meses, o crescimento da segunda maior economia do mundo foi prejudicado por uma queda no mercado imobiliário, queda nas exportações e aumento do desemprego juvenil.

Então, o que está acontecendo exatamente? Bem, economistas do Goldman Sachs acreditam que proteger as margens de juros líquidas dos bancos foi a principal motivação por trás dos cortes menores do que o esperado, com os formuladores de políticas priorizando um sistema bancário saudável para ajudar a absorver choques econômicos e reduzir a alavancagem do setor imobiliário. Outros economistas de Wall Street não foram convencidos pelas justificativas e revisaram suas projeções de crescimento anual para a China para baixo após os cortes decepcionantes nas taxas. O Citi, por exemplo, reduziu sua previsão para o ano inteiro de 2023 para 4,7%, enquanto o UBS reduziu sua estimativa de crescimento para 4,2% – ambas abaixo da meta oficial do governo de cerca de 5% de expansão. Essas revisões ocorreram uma semana depois que o JPMorgan e o Barclays revisaram para baixo suas estimativas de crescimento (também abaixo da meta oficial da China).

Em outros lugares, os consumidores americanos estão se aproximando de um momento crucial, à medida que os fundos excedentes que acumularam durante a pandemia diminuem. As economias dos americanos aumentaram substancialmente em 2020, impulsionadas por cheques de estímulo, benefícios do governo e redução de gastos em atividades como refeições em restaurantes e férias. Esse dinheiro extra permitiu que os consumidores americanos continuassem gastando, apesar da inflação altíssima, protegendo a economia de uma recessão, mesmo depois que o Fed aumentou as taxas de juros no ritmo mais rápido em quatro décadas. Mas, de acordo com uma avaliação recente do Fed de São Francisco, as economias adicionais acumuladas pelos americanos durante a pandemia provavelmente serão esgotadas neste trimestre, após o uso de quase US$ 2 trilhões nos últimos dois anos.

Com a redução da almofada de caixa, as famílias enfrentam um dilema: reduzir seus gastos ou continuar gastando, assumindo mais dívidas. Mas com o crédito ficando mais caro e difícil de obter devido às ações do Fed, os americanos provavelmente terão que reduzir seus gastos. Isso não é uma boa notícia para os EUA, considerando que o consumo representa mais de dois terços da economia. Para ser justo, nem todos estão convencidos. Alguns economistas têm uma visão mais otimista, acreditando que a queda da inflação e um mercado de trabalho robusto darão aos consumidores os meios para continuar gastando, mesmo com a redução de suas economias. O tempo dirá quem estará certo, mas se as famílias americanas realmente começarem a apertar o cinto, isso pode ser o gatilho que impulsiona a economia dos EUA para a tão comentada recessão.

Por fim, na Europa, novos dados divulgados na semana passada mostraram que a atividade empresarial no bloco caiu muito mais do que o esperado. O Índice de Gerentes de Compras (PMI) composto da zona do euro caiu de 48,6 em julho para 47,0 em agosto – sua leitura mais baixa desde novembro de 2020. Isso ficou bem abaixo da marca de 50 que separa crescimento de contração e foi muito pior do que as expectativas dos economistas de uma leve queda para 48,5. A atividade de serviços encolheu pela primeira vez desde o final de 2022, desafiando as expectativas de expansão contínua em um setor que, até recentemente, havia visto uma demanda robusta. Os números foram particularmente ruins na Alemanha, onde a atividade geral caiu no ritmo mais rápido desde que a primeira onda da pandemia paralisou a maior economia da Europa em maio de 2020. Os dados fracos levaram os traders a aumentar as apostas de que o Banco Central Europeu fará uma pausa em sua campanha de aumento das taxas em setembro.

Títulos

A semana passada trouxe mais dores para os investidores em renda fixa, com vários rendimentos importantes de títulos americanos atingindo máximas de vários anos na segunda-feira. O rendimento do Tesouro de 10 anos, por exemplo, subiu para 4,35% – um nível visto pela última vez no final de 2007 – enquanto o rendimento dos Tesouros indexados à inflação com vencimentos semelhantes ultrapassou 2% pela primeira vez desde 2009. Este último, também conhecido como rendimento real de 10 anos, é visto como o verdadeiro custo do dinheiro e está se aproximando de níveis que restringiriam materialmente a atividade econômica.

Vários fatores estão impulsionando a última venda. Primeiro, uma economia americana persistentemente resiliente está aumentando a perspectiva de que as taxas de juros permanecerão elevadas por algum tempo, mesmo depois que o Fed concluir seus aumentos de taxas. Segundo, o déficit orçamentário do governo americano (a diferença entre suas despesas e suas receitas) está crescendo, forçando-o a vender mais títulos. Mas isso apenas exacerba a já crescente pilha de dívidas dos EUA em um momento em que as taxas de juros estão muito mais altas, levando a pagamentos de juros mais altos e a um maior aumento do déficit orçamentário. Isso leva a um ciclo vicioso de ainda mais vendas de títulos, com pagamentos de juros ainda mais altos e assim por diante – em última análise, colocando pressão sobre os preços dos títulos.

Terceiro, os investidores japoneses – os maiores detentores não americanos de títulos do Tesouro – estão reduzindo suas participações globais em títulos em favor de títulos domésticos depois que o Banco do Japão sinalizou no mês passado que permitiria que os rendimentos de 10 anos chegassem a 1%, em vez dos 0,5% anteriores. E quarto, a decisão da Fitch Ratings no início deste mês de rebaixar a dívida do governo americano em um degrau destacou os déficits em expansão que estão no centro do argumento pessimista para os títulos do Tesouro, diminuindo ainda mais o apetite dos investidores pelo maior mercado de títulos do mundo.

Ações

Duas semanas depois que a Moody's Investors Service assustou os investidores ao cortar as classificações de crédito de 10 bancos americanos, a S&P Global Ratings rebaixou e reduziu sua perspectiva para vários outros, apontando para um conjunto comparável de desafios que está dificultando a vida dos credores. Na semana passada, a S&P reduziu as classificações em um degrau para KeyCorp, Comerica, Valley National Bancorp, UMB Financial Corp e Associated Banc-Corp, enquanto rebaixou sua perspectiva para River City Bank e S&T Bank para negativa.

Os rebaixamentos ocorrem em um momento em que as taxas de juros mais altas forçam os bancos a desembolsar mais por depósitos e aumentam o custo de financiamento de outras fontes. Além disso, essas taxas mais altas estão corroendo o valor dos ativos dos bancos e complicando os esforços de refinanciamento para tomadores de empréstimos imobiliários comerciais, especialmente à medida que a demanda por espaço de escritório cai. No geral, os balanços dos credores se deterioraram significativamente nos últimos meses, levando aos rebaixamentos de crédito da Moody's e da S&P.

Esta semana

• Segunda-feira: Vendas no varejo da Austrália (julho).
• Terça-feira: Taxa de desemprego do Japão (julho), confiança do consumidor dos EUA (agosto). Resultados: Hewlett Packard.
• Quarta-feira: Sentimento econômico da zona do euro (agosto). Resultados: CrowdStrike, Salesforce.
• Quinta-feira: Vendas no varejo do Japão (julho), inflação da zona do euro (agosto) e taxa de desemprego (julho). Resultados: Broadcom.
• Sexta-feira: Relatório do mercado de trabalho dos EUA (agosto), crescimento econômico do Canadá (2º trimestre).