Recesso do Aumento das Taxas de Juros

Aqui estão algumas das maiores histórias da semana passada:

• A OCDE elevou sua perspectiva de crescimento para este ano, mas a reduziu para 2024.
• A taxa de inflação da Grã-Bretanha caiu inesperadamente em agosto para seu nível mais baixo em 18 meses.
• O Banco da Inglaterra manteve as taxas de juros inalteradas pela primeira vez em quase dois anos.
• O Fed também manteve as taxas de juros estáveis, mas deu a entender um aumento mais tarde este ano.
• Juntando-se aos dois, o Banco do Japão também deixou sua política monetária inalterada.
• As small-caps de EM estão prontas para seu segundo melhor retorno relativo sobre as large-caps em 14 anos.

Saiba mais sobre essas histórias na análise desta semana.

Macro

Após um início de 2023 mais forte do que o esperado, impulsionado pela queda dos preços da energia e pela reabertura da China, espera-se que o crescimento global desacelere à medida que os aumentos das taxas de juros pesam sobre a atividade econômica e a recuperação da China decepciona. É o que afirma a OCDE, que elevou sua previsão de crescimento para a economia mundial este ano, mas reduziu sua perspectiva para 2024. O crescimento global diminuirá para 2,7% em 2024 após uma expansão já "abaixo do normal" de 3% este ano, de acordo com as últimas previsões da OCDE divulgadas na semana passada. Com exceção de 2020, quando a pandemia atingiu, isso marcaria a expansão anual mais fraca desde a crise financeira global. Além disso, a organização alertou que os riscos à sua previsão estão inclinados para baixo devido a potenciais efeitos mais fortes dos aumentos de taxas anteriores, inflação persistente e desafios contínuos da China.

Analisando as perspectivas regionais e nacionais, a OCDE reduziu suas previsões de crescimento para a zona do euro para este ano e o próximo. Isso se deve em grande parte à Alemanha, que se espera que experimente uma contração de 0,2% em sua economia este ano, colocando-a ao lado da Argentina como as únicas nações do G20 que devem enfrentar quedas. As reduções da China também foram particularmente ruins, com o crescimento no próximo ano caindo ainda mais abaixo da meta oficial do governo de "cerca de 5%" devido à fraca demanda interna e problemas persistentes no setor imobiliário. Essa não é uma boa notícia para a economia mundial, com a OCDE alertando sobre repercussões globais significativas caso a desaceleração da China acelere ainda mais.

No Reino Unido, a taxa de inflação do país caiu inesperadamente em agosto para o nível mais baixo em 18 meses. Os preços ao consumidor na Grã-Bretanha subiram 6,7% em agosto em relação ao ano anterior, contrariando as expectativas dos economistas, que haviam previsto que a inflação aumentaria de 6,8% em julho para 7% no mês passado. Somando-se às boas notícias, a inflação básica, que exclui alimentos, energia, álcool e tabaco, caiu acentuadamente para 6,2% em agosto, de 6,9% no mês anterior (os economistas esperavam nenhuma mudança no número). A inflação de serviços também diminuiu para 6,8%, de 7,4%, potencialmente aliviando a pressão salarial ascendente que tem preocupado particularmente o Banco da Inglaterra.

O relatório foi um grande alívio para o Reino Unido, que por meses teve o pior problema de inflação entre os países do G7. Mas alguns economistas alertaram que é cedo para comemorar. Afinal, a taxa de inflação da Grã-Bretanha ainda é mais de três vezes maior do que a meta de 2% do BoE. Além disso, com os preços do petróleo disparando em setembro, a queda na inflação geral pode desacelerar ou até mesmo reverter.

Ainda assim, a queda maior do que o esperado deu ao banco central do país a confiança para manter as taxas de juros estáveis na semana passada. O BoE manteve sua taxa básica em 5,25%, marcando a primeira pausa após 14 aumentos consecutivos de taxas desde dezembro de 2021, quando as taxas estavam em apenas 0,1%. Mas a decisão esteve longe de ser unânime, com cinco funcionários votando para deixar as taxas inalteradas e quatro querendo aumentá-las para 5,5%. De qualquer forma, o BoE deixou muito claro que esta foi apenas uma pausa e que responderia com mais aumentos de taxas se a inflação não cair como esperado.

Do outro lado do Atlântico, o Fed também deixou as taxas de juros inalteradas na semana passada, mas sinalizou que os custos de empréstimo provavelmente permanecerão mais altos por mais tempo após mais um aumento de taxas este ano. O banco central dos EUA deixou sua faixa-alvo para a taxa de fundos federais inalterada em uma alta de 22 anos de 5,25-5,5%, enquanto seu último "gráfico de pontos" mostrou que 12 de 19 funcionários apoiaram um aumento adicional de taxas em 2023 para conter a inflação de uma vez por todas. O gráfico também revelou que a maioria dos funcionários prevê um caminho muito mais lento de cortes de taxas em 2024 e 2025. Eles agora antecipam que a taxa de fundos federais cairá para 5,1% até o final de 2024, acima de 4,6% quando as projeções foram atualizadas pela última vez em junho. Eles esperam quedas adicionais para 3,9% e 2,9% até o final de 2025 e 2026, respectivamente.

Os funcionários do Fed também divulgaram um novo conjunto de projeções econômicas prevendo um crescimento mais forte e uma perspectiva de inflação mais benigna este ano em comparação com as estimativas anteriores divulgadas em junho. Eles reduziram sua previsão de inflação básica para 2023 para 3,7%, abaixo dos 3,9% previstos anteriormente. Para 2024, eles mantiveram suas previsões em 2,6%, enquanto projetam que a inflação só retornará à meta de 2% do Fed em 2026. A estimativa de crescimento econômico dos funcionários para este ano subiu acentuadamente para 2,1%, de 1%, e foi ajustada para cima em 0,4 ponto percentual para 2024 para 1,5%. Em outras palavras, um "pouso suave" para a economia dos EUA, que parecia difícil apenas três meses atrás, agora parece alcançável - certamente um motivo para comemoração para os investidores.

Finalmente, em uma medida amplamente esperada pelos economistas, o Banco do Japão manteve sua política monetária inalterada na sexta-feira passada, mantendo sua taxa de juros de curto prazo em menos 0,1% e não fazendo nenhum ajuste em seu programa de controle da curva de rendimentos. Este último permite que o rendimento dos títulos do governo japonês de 10 anos se mova dentro de uma faixa estreita de mais ou menos um ponto percentual em torno de uma meta de 0%. A postura do BoJ ocorre apesar do fato de que a inflação excedeu sua meta de 2% por 17 meses consecutivos, levando alguns economistas a acreditar que o banco central terá que abandonar eventualmente suas políticas monetárias ultra-flexíveis.

Ações

As ações de small-cap de mercados emergentes têm superado suas contrapartes de large-cap desde o fim da venda do mercado induzida pela Covid em 2020. Até agora neste ano, o Índice MSCI EM Small Cap registrou um ganho de aproximadamente 12 pontos percentuais maior do que o índice de large-cap, colocando-o no caminho para sua segunda melhor vantagem de retorno relativo em 14 anos.

Vários fatores estão contribuindo para essa tendência. Primeiro, o índice de small-cap tem um peso notavelmente menor na China, em 7,4%, em comparação com o índice de large-cap, que atribui seu maior peso ao país em 29,5%. Essa menor exposição ajudou o índice de small-cap desde 2020, dado que a China implementou algumas das restrições pandêmicas mais rigorosas e as manteve por mais tempo, afetando negativamente sua atividade econômica e mercado de ações. E embora o país tenha abandonado essas restrições há cerca de 10 meses, sua recuperação econômica subsequente tem sido muito decepcionante.

Segundo, as dificuldades econômicas da China têm um efeito mais pronunciado sobre as ações não chinesas no índice EM de large-cap do que sobre as do índice de small-cap. Isso ocorre principalmente porque as empresas maiores geralmente têm cadeias de suprimentos, investimentos e operações na China, tornando-as mais suscetíveis às mudanças econômicas do país. As empresas menores, ao contrário, são tipicamente mais influenciadas por suas economias locais do que por fatores internacionais. Além disso, o maior peso do país no índice EM de small-cap é a Índia (em 25,7%), que tem sido uma notável história de sucesso de crescimento recentemente, impactando positivamente as empresas de small-cap que operam dentro de suas fronteiras.

Por último, mas não menos importante, as small-caps de EM têm se beneficiado da mania de investimentos em empresas jovens de IA e EV. Por exemplo, os mercados centrados em tecnologia de Taiwan e Coreia do Sul, o segundo e terceiro maiores pesos do país no índice de small-cap, em 21,3% e 14,4%, respectivamente, estão vendo suas empresas de semicondutores se beneficiarem da crescente demanda por tudo relacionado à IA.

Esta semana

• Segunda-feira: Pesquisa Ifo alemã (um índice de clima empresarial cuidadosamente observado que atua como um indicador inicial do moral na indústria alemã).
• Terça-feira: Confiança do consumidor dos EUA (setembro), vendas de casas novas dos EUA (agosto) Resultados: Costco.
• Quarta-feira: Pedidos de bens duráveis ​​dos EUA (agosto). Resultados: Micron Technology.
• Quinta-feira: Sentimento econômico da zona do euro (setembro). Resultados: Accenture.
• Sexta-feira: Taxa de desemprego do Japão (agosto) e vendas no varejo (agosto), inflação da zona do euro (setembro).