O Mercado de Títulos: Uma Licença para Emoção

Aqui estão algumas das maiores notícias da semana passada:

• Estrategistas de Wall Street estão correndo para atualizar suas metas de 2024 para o S&P 500.
• Os títulos dos EUA registraram seu melhor desempenho mensal em quase quatro décadas.
• O preço do ouro atingiu um recorde no início da semana.
• O Bitcoin ultrapassou US$ 40.000 pela primeira vez em quase 20 meses.

Saiba mais sobre essas notícias na análise desta semana.

Ações

Em uma reviravolta inesperada, o S&P 500 quebrou uma sequência de três meses de perdas em novembro para registrar seu melhor mês em quase um ano e meio. Os investidores ficaram felizes em ignorar a turbulência geopolítica, os altos custos de empréstimo e a possibilidade de uma recessão para impulsionar o índice 8,9% para cima no mês passado - seu segundo melhor novembro desde 1980, atrás apenas da recuperação impulsionada pela vacina durante o auge da pandemia em 2020. Essa recuperação surpresa fez com que os estrategistas de Wall Street corressem para atualizar suas metas de 2024 para o S&P 500, com alguns pedindo novos recordes, enquanto outros alertam para uma queda brusca.

De um lado, você tem o Bank of America, o Deutsche Bank e o BMO Capital Markets entre aqueles que veem o índice atingindo 5.000 ou mais no próximo ano. (O S&P 500 atingiu um recorde de cerca de 4.819 em 4 de janeiro de 2022). Do outro lado, você tem o JPMorgan, que espera que o índice caia para 4.200 até o final de 2024 - cerca de 8% de seu nível atual. O banco atribui essa visão pessimista à desaceleração do crescimento global, à redução da poupança das famílias, ao aumento das tensões geopolíticas e à crescente incerteza política nos EUA decorrente das eleições nacionais do país no próximo ano.

No geral, a meta média de 2024 de todos os estrategistas acompanhados pelo Bloomberg atualmente está em torno de 4.664, representando um modesto ganho de 2% no S&P 500. Mas leve essas previsões com um grande grão de sal, pois os estrategistas de Wall Street tendem a errar com bastante frequência. Na verdade, muitos estavam alertando há apenas 12 meses que as taxas de juros mais altas desencadeariam uma recessão e fariam o mercado de ações desabar, apenas para serem pegos de surpresa pela recuperação feroz deste ano. No final das contas, as previsões amplamente divergentes para o S&P 500 em 2024 refletem a natureza dinâmica e muitas vezes surpreendente do mercado de ações, oferecendo aos investidores um conto de advertência sobre os perigos da superconfiança na previsão.

Títulos

É notável o quão rápido o sentimento pode mudar no mercado de títulos. Há menos de dois meses, o rendimento do Tesouro de 10 anos atingiu 5% pela primeira vez em 16 anos depois que os investidores venderam títulos em massa, fazendo com que seus preços caíssem e seus rendimentos aumentassem. A derrocada, que ameaçava colocar os títulos do Tesouro no caminho para um terceiro ano consecutivo de perdas sem precedentes, vinha acontecendo há semanas, alimentada pelas expectativas de que o Fed manteria as taxas de juros em seus níveis atuais por mais tempo e que o governo dos EUA teria que vender ainda mais títulos para cobrir seu crescente déficit orçamentário.

Mas sinais crescentes de que a economia e a inflação estão desacelerando alimentaram as expectativas de que o Fed terminou de aumentar as taxas de juros, fazendo com que os investidores voltassem correndo para o mercado de títulos. Na verdade, o Índice de Títulos Agregados dos EUA do Bloomberg - um índice de referência fundamental que acompanha o desempenho de uma ampla gama de títulos de grau de investimento dos EUA, incluindo títulos do governo, corporativos e relacionados a hipotecas - acabou de registrar seu melhor mês em quase 40 anos depois de subir 4,5% em novembro. A alta impulsionou o rendimento do Tesouro de 10 anos 0,6 ponto percentual para baixo durante o mês, para 4,33%. E como esse rendimento é frequentemente usado como a taxa livre de risco para precificar todos os outros investimentos, sua queda levou a uma forte recuperação em todas as outras classes de ativos no mês passado, de ações a criptomoedas. O índice MSCI All-Country World, por exemplo, subiu 9% em novembro, marcando o melhor mês do índice de ações globais em três anos.

A questão fundamental agora é se a recuperação pode ser sustentada. Os traders atualmente estão precificando cerca de 1,25 ponto percentual de cortes nas taxas dos EUA no próximo ano, com o primeiro esperado na reunião de maio do banco central. Isso pareceria um caminho claro para rendimentos mais baixos e uma recuperação prolongada do mercado de títulos. Mas os funcionários do Fed alertaram repetidamente que é prematuro começar a pensar em cortes nas taxas de juros e estão tentando enfatizar a ideia de que as taxas permanecerão mais altas por mais tempo, até que a inflação volte de forma convincente para a meta. Portanto, se o banco central não entregar os cortes nas taxas que o mercado espera, os investidores devem se preparar para uma grande alta nos rendimentos do Tesouro. Afinal, o sentimento do mercado de títulos pode mudar em um piscar de olhos, e os traders já foram queimados antes ao apostar em cortes nas taxas prematuramente.

Commodities

O ouro subiu brevemente mais de 3% na segunda-feira para atingir um recorde de US$ 2.135 a onça, superando a máxima histórica anterior que atingiu em agosto de 2020. A última alta ocorre em meio à queda dos rendimentos dos títulos e do dólar, em meio a expectativas crescentes de cortes nas taxas dos EUA no início do próximo ano. Veja, como a maioria das commodities negociadas internacionalmente, o ouro é precificado em dólares. Portanto, quando o dólar enfraquece em relação a outras moedas, o ouro fica mais barato para a maior parte do mundo comprar - aumentando a demanda internacional e elevando o preço do metal. A queda dos rendimentos dos títulos, por sua vez, diminui o "custo de oportunidade" de possuir ouro (em vez de títulos), já que o metal não gera renda.

Mas há alguns outros fatores que impulsionam a força do ouro este ano. Primeiro, a demanda pelo metal precioso tem sido sustentada por compras recordes de bancos centrais nos últimos 18 meses, à medida que alguns países procuraram diversificar suas reservas para reduzir sua dependência do dólar após os EUA terem usado sua moeda como arma em sanções contra a Rússia. Os bancos centrais globalmente compraram um recorde de 800 toneladas de ouro nos primeiros nove meses de 2023, um aumento de 14% em relação ao mesmo período do ano passado. Segundo, a reputação do ouro como um ativo de refúgio recentemente impulsionou seu desempenho em meio à crescente turbulência geopolítica e econômica, com duas guerras em andamento e 41% da população mundial indo às urnas no próximo ano.

Cripto

Os investidores em criptomoedas tiveram algo para comemorar no início da semana depois que o preço do bitcoin ultrapassou US$ 40.000 pela primeira vez em quase 20 meses. A maior criptomoeda do mundo estava pela última vez nesses níveis em abril de 2022, antes do colapso da stablecoin TerraUSD acelerar uma derrocada de US$ 2 trilhões em ativos digitais. O Bitcoin está agora em alta de mais de 150% este ano (seu maior ganho anual desde 2020), com a recente alta sendo impulsionada por alguns fatores. Primeiro, o impulso dos investidores para a criptomoeda segue uma recente corrida para ações, títulos e ouro, alimentada por expectativas crescentes de que o Fed em breve reduzirá as taxas de juros.

Segundo, a possível aprovação nas próximas semanas dos primeiros ETFs de bitcoin spot nos EUA - algo que empresas como BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale e WisdomTree tentam obter autorização há anos - está alimentando a especulação crescente para a criptomoeda. Esses fundos propostos permitiriam que os investidores acessassem o bitcoin simplesmente comprando ações, semelhante à compra de ações, eliminando a necessidade de possuir a criptomoeda em uma carteira digital. Essa nova maneira de investir facilmente em bitcoin sem possuir diretamente o ativo pode levar a um aumento da demanda, impulsionando seu valor. É por isso que os traders estão comprando em antecipação à potencial aprovação nos EUA dos primeiros ETFs de bitcoin spot.

Terceiro, a redução pela metade do bitcoin prevista para o próximo ano está dando um grande impulso ao sentimento. Uma redução pela metade do bitcoin ocorre aproximadamente a cada quatro anos, reduzindo pela metade a recompensa por minerar novos blocos de bitcoin. Esse processo faz parte da política monetária do bitcoin, projetada para manter o valor da criptomoeda diminuindo a taxa na qual novos bitcoins são criados, até que atinja seu suprimento total fixo máximo de 21 milhões de moedas em 2140. O preço do bitcoin tende a atingir o fundo 12 a 18 meses antes de cada redução pela metade antes de atingir novos recordes - uma dinâmica vista em cada uma das três últimas reduções pela metade.

Quarto, a correlação do bitcoin com outras classes de ativos caiu este ano, aumentando o apelo da criptomoeda como um diversificador de portfólio. O coeficiente de correlação de 90 dias para bitcoin e o índice de ações mundiais da MSCI, por exemplo, caiu para 0,18 de 0,60 no início do ano. Um estudo semelhante para a criptomoeda e o ouro spot mostra que o número caiu para cerca de zero de 0,36. 

Próxima semana

• Segunda-feira: Resultados: Oracle.
• Terça-feira: Relatório do mercado de trabalho do Reino Unido (novembro), inflação dos EUA (novembro).
• Quarta-feira: Anúncio da taxa de juros do Fed, investimento direto estrangeiro da China (novembro), PIB mensal do Reino Unido (outubro), produção industrial da zona do euro (outubro). Resultados: Adobe.
• Quinta-feira: Anúncio da taxa de juros do BCE, anúncio da taxa de juros do BoE, vendas no varejo dos EUA (novembro). Resultados: Costco.
• Sexta-feira: Vendas no varejo e produção industrial da China (novembro), PMIs da zona do euro, EUA, Reino Unido e Japão (dezembro).