Nvidia Faz de Novo

Aqui estão algumas das maiores histórias da semana passada:

• As condições financeiras dos EUA diminuíram para os níveis mais baixos desde novembro de 2021.
• A inflação no Reino Unido caiu menos do que o esperado em abril.
• O grande gasto em data centers da Big Tech pode pesar sobre as margens de lucro das empresas.
• A Nvidia relatou lucros melhores do que o esperado para o primeiro trimestre e fez uma previsão otimista para o trimestre atual.
• Os preços do cobre atingiram um novo recorde.

Saiba mais sobre essas histórias na análise desta semana.

Macro

As taxas de juros mais altas deveriam dificultar o aumento de capital pelas empresas. Em vez disso, o aumento dos preços das ações e a queda dos rendimentos dos títulos corporativos levaram um índice das condições financeiras dos EUA ao seu nível mais baixo desde novembro de 2021.

Veja, as taxas de juros não são os únicos determinantes das condições financeiras. Embora taxas mais altas geralmente signifiquem empréstimos mais caros, muitos outros fatores também impactam a facilidade com que as empresas podem obter financiamento e manter o crescimento econômico. Isso inclui o custo do empréstimo para as empresas em comparação com os governos (ou seja, spreads de crédito) e o desempenho do mercado de ações (já que a emissão de ações é outra fonte importante de financiamento).

Conheça o índice de condições financeiras nacionais do Fed de Chicago: ele mede a facilidade com que as empresas podem levantar dinheiro observando mais de 100 indicadores nos mercados monetário, de dívida e de ações. Existem dois aspectos cruciais para entender o índice. Primeiro, um valor crescente indica o aperto das condições financeiras, enquanto uma queda indica o afrouxamento das condições. Segundo, valores positivos denotam condições mais apertadas do que a média em comparação com as normas históricas, enquanto valores negativos indicam condições mais frouxas do que a média. 

A última leitura mostrou que o índice caiu para -0.56 na semana encerrada em 17 de maio – seu nível mais baixo em dois anos e meio. Isso aconteceu depois que dados da semana passada mostraram que a inflação dos EUA foi um pouco mais fria do que o esperado em abril, o que fez com que os rendimentos dos títulos caíssem e as ações dos EUA atingissem um recorde, à medida que os traders aumentaram suas apostas em cortes de taxas este ano.

Mas aqui está outro ponto interessante do gráfico: embora o índice tenha aumentado em 2022 e 2023 devido aos aumentos de taxas do Fed, o índice permaneceu em território negativo durante todo esse período. Dito de outra forma, as condições financeiras ainda eram mais frouxas do que a média, apesar do aumento dos custos de empréstimo. Isso pode ser outra razão pela qual a economia dos EUA evitou uma recessão. Afinal, com as empresas ainda encontrando facilidade em levantar dinheiro, elas não teriam que reduzir seus investimentos – um motor fundamental do crescimento econômico.

No Reino Unido, novos dados desta semana mostraram que a taxa de inflação anual do país desacelerou para 2,3% em abril, atingindo seu nível mais baixo em quase três anos. Mas isso ficou acima do ritmo de 2,1% que economistas e o Banco da Inglaterra esperavam. Além disso, a inflação básica, que exclui os preços voláteis de alimentos e energia, também desacelerou menos do que os economistas haviam previsto, para 3,9%. Para piorar as coisas, a inflação de serviços – uma medida acompanhada de perto pelo BoE em busca de sinais de pressões de preços domésticas – diminuiu apenas ligeiramente para 5,9%, o que ficou muito acima dos 5,5% que economistas e o banco central esperavam.

Os números mais quentes do que o esperado levaram os traders a recuar de suas apostas de que o BoE reduziria as taxas de juros, que estão em uma alta de 16 anos de 5,25%, neste verão. Eles estavam igualmente divididos sobre a chance de um corte de taxas até junho antes do relatório de inflação, mas agora colocam a probabilidade de uma redução até agosto em menos de 50%.

Ações

O crescente entusiasmo em torno da IA ​​generativa forçou as empresas de tecnologia a substituir seus programas de redução de custos pós-pandemia por planos de gastos enormes e aprovados pelos investidores em data centers. O resultado é um grande aumento no investimento de capital, muito do qual direcionado para o ativo imobilizado bruto (PP&E) – um item do balanço patrimonial que reflete o valor de seus investimentos em ativos fixos, antes da depreciação.

Entre o final de 2019 e o ano fiscal de 2023, o PP&E bruto do Meta, Amazon e Microsoft mais do que dobrou, e quase dobrou no Alphabet. A Apple se destaca como uma exceção, com o PP&E aumentando menos de um terço entre 2019 e 2023. Afinal, a empresa ainda não finalizou sua estratégia de IA ​​generativa (e está sendo penalizada pelos investidores como resultado).

Mas aqui está o problema com todos esses gastos: quando uma empresa compra um item de alto valor, a depreciação (o valor que um item perde a cada ano) conta como uma despesa anual nos anos subsequentes. Isso significa que o grande gasto da Big Tech em data centers aparecerá no aumento das despesas de depreciação no futuro, o que pode prejudicar as margens de lucro, a menos que a receita aumente na mesma proporção. 

Cientes disso, as empresas de tecnologia têm estendido sorrateiramente a vida útil estimada de seus servidores para cinco ou seis anos – uma mudança contábil que adicionou quase US$ 10 bilhões aos lucros da Microsoft, Google, Meta e Amazon nos últimos dois anos. Mas existe um limite para o quanto isso pode ir, com muitos especialistas da indústria dizendo que os servidores precisam ser substituídos após cinco anos. Em outras palavras, a Big Tech não pode depender de artimanhas contábeis muito mais para amortecer o golpe de todas essas despesas de depreciação.

Falando em Big Tech e IA, a Nvidia divulgou seus resultados trimestrais altamente aguardados na quarta-feira, e não decepcionou. A fabricante de chips faturou US$ 26 bilhões no último trimestre – 18% a mais do que o período anterior e superando as previsões de US$ 24,7 bilhões. Além disso, a empresa disse que o próximo conjunto de resultados seria ainda melhor, prevendo vendas de US$ 28 bilhões – acima das expectativas dos analistas de US$ 26,8 bilhões. Os investidores enviaram as ações da Nvidia para cima após a notícia, levando-as acima de US$ 1.000 pela primeira vez e significando que elas dobraram este ano após mais do que triplicar em 2023. Aliás, a empresa anunciou uma divisão de ações de 10 para 1 na quarta-feira, o que deve tornar as ações mais acessíveis e acessíveis para investidores menores. 

Commodities

Os contratos futuros de cobre na London Metal Exchange ultrapassaram US$ 11.000 por tonelada métrica pela primeira vez na segunda-feira, estendendo uma alta de meses impulsionada por investidores que se aglomeram no mercado em antecipação a uma intensificação da escassez de oferta.

Veja, a demanda por cobre – usado em usinas de energia renovável, cabos de energia e EVs – está em alta, impulsionada por megatendências como a descarbonização. O problema é que a produção de minas existentes deve cair acentuadamente nos próximos anos, e as empresas não estão investindo o suficiente para compensar a queda – muito menos aumentar a oferta. Em vez disso, elas estão, talvez, mais interessadas em comprar rivais com exposição ao cobre do que em construir sua própria produção, como evidenciado pela tentativa de aquisição da Anglo American pela BHP.

Antecipando todos esses fatores, os investidores começaram a se aglomerar no mercado de cobre no final de março, fazendo com que os preços decolassem. Mas a alta entrou em overdrive na semana passada quando um aperto de curto no mercado de futuros de Nova York desencadeou uma corrida global para garantir o metal. Os traders lá estavam apostando na queda do cobre, dizendo que os preços estavam correndo à frente da realidade. Afinal, a demanda atual – em oposição à demanda em alguns anos, quando a transição energética ganhará velocidade – parece fraca, particularmente na China, que responde por cerca de metade do consumo mundial de cobre. 

Mas o aumento dos preços pegou esses traders de surpresa, forçando-os a correr para cobrir suas posições curtas comprando contratos futuros de cobre. Isso apenas adicionou mais lenha à fogueira e empurrou a diferença entre os preços do cobre nos EUA e o benchmark global em Londres para uma diferença recorde de mais de US$ 1.000 por tonelada (a diferença entre os dois normalmente é inferior a US$ 90). Isso desencadeou uma corrida para redirecionar o cobre para os EUA, o que significa menos metal disponível em outros lugares e empurrando os preços globais ainda mais alto.

Próxima semana

• Segunda-feira: Nada de importante.
• Terça-feira: Confiança do consumidor dos EUA (maio).
• Quarta-feira: Oferta de moeda M3 da zona do euro (abril). Resultados: HP, Salesforce.
• Quinta-feira: Sentimento econômico da zona do euro (maio), taxa de desemprego da zona do euro (abril). Resultados: Costco.
• Sexta-feira: Taxa de desemprego do Japão (abril), produção industrial e vendas no varejo do Japão (abril), PMIs da China (maio), inflação da zona do euro (maio).