Vitória esmagadora

Aqui estão algumas das maiores notícias da semana passada:

• A inflação na zona do euro diminuiu ligeiramente em junho.
• O Partido Trabalhista venceu as eleições gerais no Reino Unido por uma grande margem.
• As ações dos EUA podem permanecer caras por um tempo.
• As taxas de juros globais devem diminuir a um ritmo muito mais lento em comparação com a rapidez com que dispararam.

Saiba mais sobre essas notícias na análise desta semana.

Macro

A inflação na zona do euro diminuiu ligeiramente no mês passado, adicionando evidências de que as pressões sobre os preços estão gradualmente se movendo em direção à meta do Banco Central Europeu. Os preços ao consumidor no bloco subiram 2,5% em junho em relação ao ano anterior, abaixo da taxa de 2,6% observada em maio e em linha com as estimativas dos economistas. Mas nem tudo foram boas notícias: a inflação subjacente, que exclui itens voláteis de alimentos e energia para dar uma ideia melhor das pressões de preços subjacentes, inesperadamente permaneceu inalterada em 2,9%.

Além disso, a inflação de serviços também se manteve estável, em 4,1%, o que é um pouco alto para o gosto do BCE. Essa força se deve principalmente às pressões salariais ascendentes do robusto mercado de trabalho do bloco (os custos trabalhistas têm maior influência sobre os preços no setor de serviços em comparação com outras indústrias). No geral, os dados sugerem que o banco central provavelmente fará uma pausa na redução dos custos de empréstimo neste mês e aguardará até setembro para sua próxima ação.

No Reino Unido, o Partido Trabalhista venceu as eleições gerais por uma grande margem, garantindo uma enorme maioria parlamentar e encerrando 14 anos de governo conservador. O partido tem prometido impulsionar o crescimento econômico, manter os gastos apertados, controlar a dívida, construir novas casas, modernizar infraestruturas em ruínas e muito mais. Estrategistas do JPMorgan esperam que a vitória seja "positiva líquida" para os mercados financeiros e beneficiará mais os bancos, construtoras e mercearias do país. Eles estão apostando em ganhos mais acentuados para o índice FTSE 250, mais focado no mercado interno, de empresas britânicas de médio porte, em comparação com o FTSE 100, de maior capitalização, mais focado internacionalmente. E isso faz sentido: historicamente, o FTSE 250 teve um desempenho melhor que o FTSE 100 após as eleições, com desempenho ainda mais forte após as vitórias trabalhistas.

No entanto, nem todos os negócios darão as boas-vindas a um governo trabalhista em 2024, disse o JPMorgan, citando a prometida nacionalização da rede ferroviária e propostas para aumentar os impostos sobre empresas de energia. As empresas de água também provavelmente enfrentarão uma regulamentação mais rigorosa, mas outras empresas de serviços públicos podem se beneficiar do aumento dos gastos com infraestrutura de energia verde.

Separadamente, analistas do MUFG disseram que a vitória esmagadora do Partido Trabalhista será mais positiva para a libra esterlina, pois acabará com a instabilidade política e potencialmente ajudará a promover um relacionamento mais construtivo entre o Reino Unido e a UE, após o Brexit. Os investidores parecem concordar: mais da metade dos 268 entrevistados em uma pesquisa recente da Bloomberg disseram que uma vitória trabalhista seria o melhor resultado para a libra.

Ações

Muitos investidores estão preocupados com o fato de as ações dos EUA estarem caras, e não é difícil entender porquê: a relação preço/lucro (P/L) prospectiva do S&P 500, acima de 21x, é cerca de 17% maior que sua média de dez anos. Isso, apesar das taxas de juros serem muito mais altas hoje do que eram na última década (taxas mais altas normalmente levam a menores relações P/L). No entanto, alguns analistas acreditam que as avaliações sozinhas não são informativas, argumentando que há uma grande chance de que as ações dos EUA permaneçam caras em comparação com a história por muitos anos, apoiadas por margens de lucro em alta. Eles argumentam que essa expansão justifica maiores relações P/L.

A perspectiva de maiores margens de lucro é impulsionada por três fatores principais. Primeiro, existem fatores cíclicos. A inflação e o crescimento salarial estão diminuindo nos EUA, sugerindo que os custos de entrada estão começando a diminuir para as empresas americanas. Isso, combinado com o crescimento de receita ainda forte e taxas de juros potencialmente mais baixas no próximo ano, deve apoiar as margens de lucro no curto prazo. Na verdade, quase três quartos das empresas do S&P 500 devem expandir suas margens nos próximos 12 meses. Os analistas costumam ser maus previsores, é claro, mas pesquisas mostram que eles estão certos quase 75% das vezes em relação a se as margens estão subindo ou descendo em termos absolutos.

Segundo, existem fatores estruturais. Simplificando, existem muito mais empresas com baixo capital e margens mais altas hoje do que no passado. Por exemplo, a tecnologia da informação é de longe o maior setor do S&P 500 hoje, com uma ponderação de 31%. Além disso, pesquisas mostram que um recorde de 36% das empresas americanas têm margens de lucro bruto acima de 60%.

Terceiro, existe a IA, que tem um enorme potencial para apoiar a expansão de margem de longo prazo. Economistas do Goldman Sachs, por exemplo, estimam que a IA generativa poderia potencialmente aumentar o crescimento da produtividade dos EUA em cerca de 1,5 ponto percentual por ano nos próximos dez anos. E com base na relação histórica entre o crescimento da produtividade e a lucratividade corporativa, esse impulso poderia aumentar as margens de lucro do S&P 500 em cerca de quatro pontos percentuais na próxima década, tudo o mais sendo igual. Isso levaria as margens de lucro médias de cerca de 12% hoje para 16% em dez anos.

Taxas de juros

A inflação teimosa e o crescimento econômico ainda forte nos EUA levaram o Fed a adiar os cortes nas taxas de juros, mas isso não deterá outros grandes bancos centrais de seus próprios esforços de afrouxamento, de acordo com a Bloomberg Economics. Entre as 23 das principais instituições do mundo apresentadas na pesquisa trimestral do banco central da empresa, apenas o Banco do Japão não acabará reduzindo os custos de empréstimo nos próximos 18 meses. A maioria já está pronta para fazê-lo este ano, com alguns já tendo começado.

No total, a taxa de juros de referência global agregada compilada pela Bloomberg deve diminuir cerca de 1,4 ponto percentual até o final de 2025. Isso é um ritmo muito mais lento para baixo dos custos de empréstimo em comparação com a rapidez com que subiram. Em outras palavras, os bancos centrais não estão prontos para remover rapidamente o aperto global sem precedentes aplicado durante o pico da inflação pós-pandemia.

Além disso, o afrouxamento monetário em todo o mundo desenvolvido está se mostrando relativamente dessincronizado, o que pode adicionar uma tonelada de nova volatilidade ao mercado cambial. Na Europa, por exemplo, o Banco Nacional Suíço já cortou as taxas duas vezes este ano, o Banco Central Europeu se moveu uma vez, o Banco da Inglaterra ainda não o fez e as autoridades norueguesas acabaram de sinalizar que é improvável que ajam antes de 2025. Na América do Norte, o Banco do Canadá fez seu primeiro corte em junho. Mas no mesmo mês, o Fed, que ainda não se moveu, sinalizou que espera reduzir as taxas muito menos vezes este ano do que previsto anteriormente. Na Ásia, o BoJ está aumentando os custos de empréstimo. E embora o banco central da Austrália esteja em pausa por enquanto, ele não descartou novos aumentos de taxas.

Mas é importante lembrar que, embora haja um movimento geral em direção a custos de empréstimo mais baixos, qualquer aumento nas altas de preços ao consumidor pode interromper essa tendência - destacando o equilíbrio difícil que os bancos centrais precisam encontrar ao tentar controlar a inflação sem prejudicar o crescimento econômico.

Próxima semana

• Segunda-feira: Crescimento de crédito da China (junho), sentimento econômico da zona do euro (julho).
• Terça-feira: Nada de importante.
• Quarta-feira: Inflação da China (junho).
• Quinta-feira: PIB do Reino Unido (maio), inflação dos EUA (junho). Resultados: PepsiCo.
• Sexta-feira: Balanço comercial da China (junho), sentimento do consumidor dos EUA (julho). Resultados: Citigroup, JPMorgan, Wells Fargo.