O Nome É Bond, Green Bond

Aqui estão algumas das maiores notícias da semana passada:

• A economia do Reino Unido expandiu-se mais do que o esperado em maio.
• A inflação nos EUA arrefecer em junho.
• A emissão de dívida sustentável atingiu um recorde no primeiro trimestre.
• As temperaturas médias globais ultrapassaram um limiar climático chave no último ano.
• As taxas de incumprimento em empréstimos alavancados mais do que triplicaram.

Saiba mais sobre estas notícias na análise desta semana.

Macro

Em notícias bem-vindas para o novo governo britânico, dados recentes mostraram que a economia do Reino Unido expandiu-se 0,4% em maio em relação ao mês anterior - o dobro do ritmo esperado. O bom tempo ajudou, revivendo os setores de serviços e construção após fortes chuvas terem prejudicado a atividade em abril e feito com que a economia estagnasse. Os últimos números significam que o PIB do Reino Unido aumentou 0,9% nos três meses até maio em comparação com os três meses anteriores - o ritmo mais rápido em mais de dois anos e melhor do que o Banco da Inglaterra havia previsto. No entanto, o desempenho forte também pode tornar o banco central mais hesitante em começar a reduzir as taxas de juros, especialmente com alguns formuladores de políticas a alertar que se espera que a inflação aumente na segunda metade do ano.

Do outro lado do Atlântico, todos os olhos estavam no último relatório de preços ao consumidor dos EUA, que mostrou que o ritmo anual da inflação caiu para 3% em junho, de 3,3% no mês anterior. Isso foi ligeiramente inferior ao que os economistas estavam esperando e marcou o ritmo mais lento de ganhos de preços desde março de 2021. A inflação subjacente, que exclui itens voláteis de alimentos e energia para dar uma ideia melhor das pressões de preços subjacentes, caiu ligeiramente para 3,3%, desafiando as previsões de uma leitura inalterada. Em termos mensais, os preços ao consumidor caíram 0,1%, marcando a primeira queda desde 2020, enquanto os preços subjacentes aumentaram 0,1%. Ambos os números ficaram abaixo das expectativas e podem levar o Fed a começar a reduzir as taxas de juros em breve, com os traders a aumentarem as suas apostas para o primeiro corte a acontecer em setembro após a divulgação.

Obrigações

A emissão de obrigações verdes, sociais, sustentáveis e ligadas à sustentabilidade aumentou 15% nos primeiros três meses do ano em comparação com o mesmo período de 2023, atingindo US$ 272,7 bilhões - o maior valor já emitido num único trimestre. Mais de 70% dos recursos vieram de obrigações verdes, que são emitidas por empresas, organizações e governos para financiar projetos ambientalmente amigáveis. Esses instrumentos têm se mostrado populares entre uma base de investidores cada vez mais preocupada com o meio ambiente, com o montante acumulado emitido desde 2006 ultrapassando a marca de US$ 3 trilhões pela primeira vez no último trimestre.

Assim como a renda fixa convencional, a demanda por dívida sustentável foi impulsionada por taxas de juros mais altas. Mas também foi apoiada pelo que alguns analistas descrevem como uma erosão no "greenium" - um desconto no custo do empréstimo do qual os emissores de obrigações verdes normalmente se beneficiam. Isso significa que, em muitos casos, os investidores podem colocar dinheiro em dívida sustentável sem sacrificar muito, se é que sacrificam, em termos de rendimento.

Embora existam vários fatores por trás da erosão, o maior é o enorme aumento da emissão nos últimos anos. Veja, à medida que mais obrigações verdes entram no mercado, o valor de escassez desses instrumentos exclusivos diminui, reduzindo o prêmio que os investidores estão dispostos a pagar pelas obrigações. E esse aumento na oferta não mostra sinais de desaceleração, com a Climate Bonds Initiative prevendo que a emissão de obrigações verdes está a caminho de atingir um total de US$ 1 trilhão este ano.

Mudanças climáticas

Durante o Acordo de Paris de 2015, os países concordaram em limitar o aumento da temperatura global a "bem abaixo" de 2°C e "idealmente" a 1,5°C em relação aos níveis pré-industriais. No entanto, o planeta agora atingiu ou ultrapassou esse limiar por 12 meses consecutivos. Mais especificamente, a temperatura média global para o ano até junho de 2024 foi 1,64°C acima da linha de base pré-industrial, de acordo com um relatório desta semana do Copernicus Climate Change Service. Isso não é totalmente surpreendente quando você considera que junho marcou o 13º mês consecutivo em que as temperaturas foram as mais quentes já registradas. Mas nem tudo são más notícias, com os cientistas a enfatizar rapidamente que a violação não significa uma falha em cumprir o Acordo de Paris, que se baseia em um aumento de temperatura de longo prazo de mais de uma década.

No entanto, a violação intensificou os apelos por uma ação mais rápida e decisiva para combater o aumento das temperaturas globais. Isso tem grandes implicações para as empresas, que provavelmente verão custos financeiros crescentes nas próximas décadas devido aos impactos físicos das mudanças climáticas. Sem medidas de adaptação, esses custos serão em média de 3,2% ao ano do valor dos ativos reais detidos pelas empresas do S&P 500 na década de 2050, de acordo com o fornecedor do índice. Esses custos são anuais e cumulativos ao longo do tempo, representando um risco financeiro material para muitas empresas. O setor de serviços de comunicação é o mais exposto - especialmente as empresas que possuem e operam data centers, que estão se mostrando essenciais para a economia cada vez mais digital. Afinal, esses ativos são muito sensíveis a temperaturas extremas e acesso restrito à água devido às suas necessidades pesadas de refrigeração.

Empréstimos

O empréstimo alavancado refere-se à prática de fornecer empréstimos a empresas que já possuem quantias consideráveis de dívida ou que têm um risco maior de incumprimento. Esse tipo de crédito é uma fonte importante de financiamento para o setor de private equity (PE), com quase três quartos dos empréstimos alavancados globalmente ligados a empresas apoiadas por PE.

Mas há sinais crescentes de que mais e mais dessas empresas estão lutando sob o peso de taxas de juros mais altas. As taxas globais de incumprimento em empréstimos alavancados mais do que triplicaram, de cerca de 2% no início de 2022 para cerca de 7% hoje, de acordo com o Relatório Bianual de Estabilidade Financeira do Banco da Inglaterra. Isso está acima da média de longo prazo, embora ainda abaixo do pico de 12% atingido durante a crise financeira global.

Esses desafios crescentes representam riscos para investidores de PE, bancos e a economia em geral, alertou o BoE. Em um ambiente de taxas mais altas, os custos de financiamento aumentados prejudicam o desempenho das empresas de propriedade de PE com alto endividamento e, em última análise, os fundos de PE. Além disso, os custos de empréstimo crescentes levaram a uma desaceleração acentuada na atividade de fusões e aquisições, o que tornou mais desafiador para as empresas de PE sair de seus investimentos. Na verdade, a Bain estima que um número recorde de 28.000 empresas não vendidas - no valor de mais de US$ 3 trilhões - estavam nas mãos dos grupos de PE do mundo no final do ano passado.

De forma mais ampla, o sistema bancário global tem uma exposição significativa ao setor de PE, e o aumento dos incumprimentos levou a um aumento das perdas de crédito para os bancos. Além disso, a falta de transparência sobre essas exposições, que muitas vezes consistem em múltiplas camadas de alavancagem, pode levar os bancos a reduzir suas atividades de tomada de risco e reduzir o crédito geral mais do que o necessário. Isso não é uma boa notícia. O crédito, afinal, é o sangue da economia: quando fica mais difícil pedir emprestado, os consumidores gastam menos e as empresas investem menos, prejudicando o crescimento econômico e aumentando as chances de uma recessão...

Próxima semana

• Segunda-feira: PIB da China (T2), produção industrial e vendas no varejo da China (junho), produção industrial da zona do euro (maio). Resultados: BlackRock, Goldman Sachs.
• Terça-feira: Balanço comercial da zona do euro (maio), vendas no varejo dos EUA (junho). Resultados: Bank of America, Morgan Stanley, UnitedHealth.
• Quarta-feira: Inflação do Reino Unido (junho), produção industrial dos EUA (junho). Resultados: Johnson & Johnson.
• Quinta-feira: Balanço comercial do Japão (junho), anúncio da taxa de juros do Banco Central Europeu, relatório do mercado de trabalho do Reino Unido (maio). Resultados: Netflix, TSMC, Blackstone, Abbott Laboratories, Intuitive Surgical.
• Sexta-feira: Inflação do Japão (junho), vendas no varejo do Reino Unido (junho). Resultados: American Express, Schlumberger.