38 de Biți

O altă săptămână, o altă creștere record a inflației în zona euro. Ar trebui să vă orientați către aur sau bitcoin („aur digital”) ca o protecție? Cine știe, dar pe o notă conexă, iată ceva interesant care a ieșit în această săptămână: JPMorgan a declarat că bitcoin este acum subevaluat cu aproximativ 28% față de estimarea valorii corecte a băncii de investiții de 38.000 de dolari pe monedă. Aceasta ridică o întrebare interesantă: cum a ajuns JPMorgan la 38.000 de dolari în primul rând? Să aflăm.

Macro

Datele publicate marți au arătat că inflația din zona euro a atins un nivel record de 8,1% în mai – mai mare decât cele 7,8% pe care se așteptau economiștii și o accelerație marcată față de 7,4% din aprilie. O parte importantă din creștere a fost determinată de alimente și energie, după ce conflictul Rusia-Ucraina a trimis prețurile mărfurilor în creștere. Dar chiar și inflația de bază – măsura urmărită cu atenție de Banca Centrală Europeană (BCE) care exclude prețurile volatile ale alimentelor și energiei – a accelerat de la 3,5% la 3,8%. Aceasta sugerează că creșterea prețurilor câștigă avânt în majoritatea categoriilor de bunuri și servicii și ar putea împinge BCE să schițeze un plan mai agresiv de creștere a ratelor dobânzilor în următoarele săptămâni.

Datele despre inflație mai slabe decât se aștepta au dus la o vânzare a obligațiunilor din zona euro, pe măsură ce investitorii și-au mărit pariurile cu privire la cât de mult va crește BCE ratele dobânzilor în acest an. Aceștia prețuiesc în prezent puțin peste patru creșteri consecutive de 25 de puncte de bază la fiecare dintre întâlnirile băncii din iulie până în decembrie. Cu toate acestea, mulți se întreabă dacă BCE este prea în urma curbei: în ciuda inflației de patru ori mai mare decât ținta băncii, rata sa principală de depozit a rămas în teritoriu negativ din 2014. În contrast, Rezerva Federală și Banca Angliei au majorat ratele dobânzilor de două ori, respectiv de patru ori, pentru a combate inflația care se află la nivele similare cu cele din zona euro.

Acțiuni

Acțiunile Salesforce au înregistrat cea mai mare creștere în aproape doi ani miercuri, după ce compania a raportat câștiguri mai bune decât se aștepta și a majorat prognoza de profit anuală, semnalând că cererea de software de afaceri cloud se menține, în ciuda unei scăderi mai largi pentru firmele tehnologice majore. Salesforce, liderul în software de gestionare a clienților bazat pe cloud, a obținut cu 55% mai multe venituri din abonamente din divizia sa de platforme în ultimul trimestru față de aceeași perioadă a anului trecut, devenind segmentul cu cea mai rapidă creștere a companiei. Una dintre aceste platforme a fost Slack, care continuă să depășească așteptările: numărul de clienți care au cheltuit peste 100.000 de dolari pe software-ul de mesagerie a crescut cu peste 40% pentru al patrulea trimestru la rând.

Mutându-ne din cloud în magazinele fizice, comercianții cu amănuntul – care deja își văd marjele de profit erodate de inflație (vezi revizuirea noastră săptămânală de acum două săptămâni) – se confruntă brusc cu o altă provocare: vânzarea tuturor produselor pe care le-au stocat. Conform unui nou studiu al Bloomberg din această săptămână, comercianții cu amănuntul precum Walmart și Target au văzut inventarul lor crescând la 45 de miliarde de dolari în ultimul trimestru – cu 26% mai mult decât în urmă cu un an. Deși depozitele bine aprovizionate pot fi utile dacă lanțurile de aprovizionare se înrăutățesc din nou, schimbările de gusturi și strângerea centurii consumatorilor legate de inflație ar putea lăsa comercianții cu amănuntul cu un surplus de marfă pe care oamenii pur și simplu nu o doresc.

Mărfuri

Volatilitatea de pe piețele de mărfuri continuă, cu petrolul având o săptămână destul de sălbatică. Futures-urile petrolului Brent, reperul internațional, s-au închis peste 120 de dolari pentru a patra oară în acest an, luni, pe măsură ce Uniunea Europeană s-a apropiat de interzicerea importurilor de petrol rusesc. Dar apoi prețurile au scăzut joi la 113 dolari, pe fondul unor rapoarte potrivit cărora Arabia Saudiță este pregătită să pompeze mai mult petrol dacă producția rusă scade substanțial sub greutatea sancțiunilor.

Știrea a venit în aceeași zi cu întâlnirea lunară OPEC+, în care grupul celor mai mari țări producătoare de petrol din lume a ratificat o creștere mai mare decât se aștepta a producției pentru iulie și august. Aceasta vine după apeluri repetate din partea SUA și a altor economii majore pentru ca cartelul să crească producția mai rapid pentru a face față prețurilor crescânde ale benzinei și celei mai mari inflații din ultimii ani. Dar aceasta este o șansă mică: OPEC+ beneficiază de mediul actual, ceea ce înseamnă că nu are un stimul real să accelereze producția mult mai rapid decât plănuia oricum.

Cripto

Miercuri, JPMorgan a publicat un raport care a prezentat bitcoin ca activul alternativ preferat pentru investitori – depășind imobiliarele, fondurile speculative și aurul. Raportul a declarat că valoarea corectă actuală a bitcoin este de 38.000 de dolari, ceea ce înseamnă că cea mai mare criptomonedă este subevaluată cu aproximativ 28%. Aceasta ridică o întrebare interesantă: cum a ajuns JPMorgan la 38.000 de dolari în primul rând?

În primul rând, banca de investiții a calculat o țintă de preț teoretică pe termen lung pentru bitcoin, presupunând că valoarea sa totală de piață este egală cu cea a întregului aur deținut privat în scopuri de investiții. Această presupunere se bazează pe argumentul din ce în ce mai mare că bitcoin este „aur digital” – adică o rezervă de valoare în era digitală. La urma urmei, împărtășește multe caracteristici similare cu metalul strălucitor: este în ofertă limitată, este durabil, este fungibil, poate fi împărțit în „bucăți” mai mici (satoshis) și așa mai departe.

Potrivit Consiliului Mondial al Aurului, există 205.238 de tone de aur extras, cu o valoare totală de piață de peste 10 trilioane de dolari. Dar nu ar fi exact corect să egalăm valoarea totală de piață a bitcoin cu această cifră: aproape jumătate din cele 205.238 de tone de aur existente sunt folosite ca bijuterii, iar alte 17% sunt deținute de băncile centrale ca rezerve. Bitcoin, s-ar putea să fiți dezamăgiți să auziți, nu poate fi folosit ca bijuterie și este puțin probabil să vedem bănci centrale majore deținând criptomonede ca parte a rezervelor lor în curând (dar niciodată să nu spui niciodată).

De aceea, cifra pe care se concentrează JPMorgan este cantitatea de aur deținut privat în scopuri de investiții – adică aurul deținut de indivizi și investitori (atât cu amănuntul, cât și instituționali) ca o rezervă de valoare. Cifra include toate barele deținute de ETF-urile de aur, deoarece acestea sunt în cele din urmă deținute de persoane fizice și investitori.

Potrivit Consiliului Mondial al Aurului, există 45.456 de tone de aur deținut privat în scopuri de investiții. O tonă este egală cu 35.274 de uncii, ceea ce – la prețul actual al aurului de aproximativ 1.800 de dolari pe uncie – aduce valoarea totală a aurului deținut privat la 2,9 trilioane de dolari. Și dacă împărțim acest lucru la numărul total de bitcoinuri în circulație (aproximativ 19 milioane la momentul scrierii), obținem o țintă de preț teoretică de aproximativ 150.000 de dolari pe monedă.

Acum, iată unde lucrurile devin puțin interesante. Presupunerea pe care o face JPMorgan este că investitorii nu vor aloca o sumă egală de bitcoin în portofoliile lor în scopuri de rezervă de valoare, așa cum ar face cu aurul, deoarece, să recunoaștem, bitcoin este mult mai volatil – și, prin urmare, mult mai riscant – decât metalul strălucitor. De fapt, mișcările de preț ale bitcoin sunt de aproximativ cinci ori mai volatile decât cele ale aurului.

Dacă, ipotetic, volatilitatea bitcoinului ar fi egală cu cea a aurului, atunci cadrul JPMorgan ar presupune că valoarea corectă a criptomonedei este de 150.000 de dolari pe monedă, pe care am calculat-o mai devreme. Dar, în realitate, bitcoin este mai volatil, așa că cadrul ajustează liniar cele 150.000 de dolari cu raportul așteptat de volatilitate bitcoin-aur în viitor. JPMorgan presupune că acest raport va scădea de la 5x astăzi la 4x în viitor și va rămâne aproximativ stabil acolo. Aceasta ar evalua bitcoin la 150.000 de dolari/4 = 37.500 de dolari, ceea ce explică cum au ajuns la cifra lor (rotunjită în sus) de 38.000 de dolari.

Săptămâna viitoare

Săptămână aglomerată pe frontul macro. Rezultatul întâlnirii BCE de joi va fi în centrul atenției, cu toate privirile ațintite asupra modului în care banca centrală reacționează la inflația din zona euro care atinge un nou record. Și vorbind de inflație, SUA va publica cifrele pentru mai vineri, cu economiștii așteptându-se ca rata inflației să rămână aproximativ stabilă la 8,3%. În cele din urmă, în China, a doua cea mai mare economie din lume, va publica PMI-ul serviciilor, cifrele comerciale și datele despre inflație, toate acestea urmând să fie analizate cu atenție pentru a vedea cum blocajele Covid din țară au afectat economia sa.