Efectul de bici

Când Michael Burry vorbește, investitorii tind să asculte. La urma urmei, managerul de fonduri speculative a prezis corect criza ipotecară subprime din 2008 și, ulterior, a devenit celebru ca personaj central în filmul „The Big Short”. Și acum, el îi face pe toți să vorbească despre un „efect de bici” în sectorul retailului care ar putea determina scăderea inflației și inversarea cursului Rezervei Federale cu privire la majorările ratelor dobânzilor, ceea ce ar fi extrem de pozitiv pentru acțiuni și obligațiuni. Așadar, întrebarea de un milion de dolari este: oare „tipul din The Big Short” va demonstra din nou că are dreptate?

Macro

Săptămâna a început cu siguranță cu un bang. Luni, Rusia a intrat în incapacitate de plată a obligațiunilor sale suverane externe pentru prima dată din 1998. Aceasta a venit după sancțiunile occidentale din ce în ce mai dure care au blocat căile de plată ale țării către creditorii din străinătate, în ciuda faptului că avea resursele necesare pentru a-și plăti facturile. Având în vedere daunele deja produse economiei și piețelor, incapacitatea de plată este, de asemenea, în mare parte simbolică pentru moment. La urma urmei, obligațiunile țării au scăzut deja cu aproximativ 80% din februarie înainte de incapacitatea de plată. Dar ceea ce ar putea însemna este că țările și companiile vor fi mai puțin dispuse să investească în Rusia în următorii ani.

Dacă ar trebui să o ascultăm pe Carmen Reinhart, economistul șef al Băncii Mondiale, atunci Rusia nu este probabil singura țară care va intra în incapacitate de plată pe termen mediu. Reinhart a declarat într-un interviu marți că lista piețelor emergente care se confruntă cu dificultăți de plată a datoriilor crește rapid pe măsură ce ratele dobânzilor globale cresc. Aceasta crește costul serviciului datoriilor și vine într-un moment în care piețele emergente se confruntă deja cu încetinirea economică a Chinei, precum și cu prețurile în creștere ale alimentelor și energiei, care, de obicei, afectează mai puternic populațiile din piețele emergente. În timp ce impactul direct asupra economiei globale al incapacității de plată a datoriilor în câteva țări din piețele emergente ar fi mic, crizele din lumea în curs de dezvoltare au o istorie de răspândire dincolo de punctele lor de plecare.

În alte știri macro, săptămâna aceasta am primit o predicție îndrăzneață de la Michael Burry – managerul de fonduri speculative care a prezis corect criza ipotecară subprime din 2008, inspirând filmul „The Big Short”. Mai recent, el a cumpărat în august aproximativ 30 de milioane de dolari în opțiuni de vânzare împotriva ARK Innovation ETF, parizând, în esență, că prețul său va scădea (ETF-ul a scăzut cu peste 60% de atunci). Și acum, legendarul investitor are o nouă predicție, exprimată în următorul tweet.

Tweet-ul lui Burry se leagă de un articol CNN despre comercianții cu amănuntul care iau în considerare doar returnarea banilor clienților și lăsarea lor să păstreze produsele pe care nu le doresc, mai degrabă decât să le returneze. Ideea este de a evita adăugarea de articole la stocurile deja în creștere, care au devenit o problemă în ultima vreme. Potrivit unui studiu realizat de Bloomberg la începutul acestei luni, comercianții cu amănuntul precum Walmart și Target au văzut stocurile lor crescând la 45 de miliarde de dolari în ultimul trimestru – o creștere de 26% față de anul precedent.

Potrivit lui Burry, stocurile umflate ale comercianților cu amănuntul vor fi deflationiste (adică vor duce la scăderea prețurilor de consum) în două moduri principale. Primul motiv este că, în cele din urmă, comercianții cu amănuntul vor trebui să scadă prețurile pentru a scăpa de toate bunurile pe care le-au stocat. Al doilea motiv este „efectul de bici” – un fenomen al lanțului de aprovizionare care descrie modul în care modificările mici ale cererii la nivel de retail pot provoca fluctuații progresiv mai mari ale cererii la nivel de en-gros, producător și furnizor de materii prime. În acest caz, comercianții cu amănuntul cu stocuri umflate își reduc comenzile de la comercianții cu ridicata. Aceasta are un efect de undă în întregul lanț de aprovizionare, ducând la reducerea comenzilor de la producători și, în cele din urmă, la scăderea prețurilor mărfurilor.

Concluzia principală a lui Burry este că inflația va încetini din cauza acestor factori, permițând Fed să oprească sau chiar să inverseze majorările ratelor dobânzilor. Dacă are dreptate și se întâmplă asta, ar fi pozitiv atât pentru piața acțiunilor, cât și pentru piața obligațiunilor. Timpul va spune dacă „tipul din The Big Short” are dreptate...

Acțiuni

Anul trecut a fost unul record pentru ofertele publice inițiale (IPO) din SUA, alimentate de popularitatea companiilor de achiziție cu scop special (sau „SPAC”). Acum, volatilitatea pieței, inflația în creștere și teama de recesiune au pus capăt brusc petrecerii: companiile au strâns doar 4,9 miliarde de dolari prin IPO-uri în SUA în primele două trimestre ale acestui an. Aceasta este cu 90% sub media pe cinci ani pentru această perioadă. Băncile de investiții nu sunt prea optimiste nici ele: nu se așteaptă ca piața IPO să se redreseze în această vară. Aceasta înseamnă că investitorii vor trebui, cel mai probabil, să aștepte mai mult timp pentru unele IPO-uri de profil, precum Instacart, Reddit, Stripe și Discord.

Impactul unei piețe IPO în scădere se va resimți în mai multe colțuri ale industriei financiare. Firmele de capital privat, de exemplu, se vor confrunta cu dificultăți în a-și ieși din investiții dacă este foarte dificil să listeze firmele pe care le-au achiziționat anterior. Băncile de investiții, care iau o parte din fiecare IPO la care lucrează, vor vedea că veniturile din tranzacții se vor reduce. Dar cel puțin au primit o veste bună în această lună: toate cele 33 de cele mai mari bănci din America au trecut testul anual de stres al Fed, care a evaluat capacitatea fiecărui creditor de a face față unei scăderi economice severe. Aceasta a deschis calea pentru ele să își majoreze plățile către acționari, cu Goldman Sachs și Morgan Staley anunțând o creștere a dividendelor cu 25% și, respectiv, 11% luni.

Mărfuri

Uniunea Europeană a făcut un pas istoric către eliminarea motoarelor cu combustie internă miercuri, ajungând la un acord care interzice vânzarea de mașini cu combustibili fosili până în 2035. Acordul va oferi un alt impuls pieței europene a vehiculelor electrice (EV) odată finalizat. Și care este o consecință clară a mai multor EV pe drumuri? Scăderea cererii de petrol – ceva ce se întâmplă deja. Potrivit Bloomberg New Energy Finance (BNEF), EV vor înlocui aproape 2,5 milioane de barili de petrol pe zi până în 2025. De fapt, BNEF estimează că cererea totală de petrol din transportul rutier va atinge punctul culminant în 2027.

Cripto

Piața NFT a fost în scădere după ce vânzările au scăzut brusc, iar prețurile NFT-urilor populare au scăzut în ultimele săptămâni. Luna trecută a fost prima în care piața a înregistrat sub 1 miliard de dolari în vânzări într-un an, OpenSea – cea mai mare piață NFT din lume – înregistrând o scădere de 75% a volumului vânzărilor din mai. Prețurile NFT-urilor de top vândute, între timp, au scăzut, de asemenea. Indicele JPG NFT, care urmărește prețurile unui număr mic de proiecte NFT de top, a scăzut cu peste 70% de la începutul său în aprilie.

Săptămâna viitoare

Vom primi PMI-ul chinez – un sondaj al sentimentului de afaceri care servește ca un indicator economic cheie orientat spre viitor – la începutul săptămânii, ceea ce ar trebui să ofere o primă privire asupra condițiilor economice din iunie pentru a doua cea mai mare economie din lume. Vânzările cu amănuntul pentru zona euro sunt programate pentru miercuri, cu investitorii urmărind cu nerăbdare impactul inflației – care a atins un nivel record în zona euro în iunie – asupra cheltuielilor de consum. În final, vom încheia săptămâna cu raportul lunar al locurilor de muncă din SUA, care va oferi o nouă lumină asupra sănătății pieței muncii, precum și asupra modului în care salariile se descurcă în lumina inflației în creștere.