Majestatea Sa Regina, 1926 – 2022

Darqube își exprimă condoleanțele pentru Majestatea Sa Regina Elisabeta a II-a, care a decedat în pace la reședința sa din Balmoral joi, la vârsta de 96 de ani. Ascendând tronul în 1952, Regina Elisabeta a II-a și-a dedicat viața serviciului public cu demnitate și devotament timp de peste șapte decenii, inspirând atât de mulți din întreaga lume. În această perioadă tristă, Darqube își exprimă condoleanțele Familiei Regale, precum și poporului Regatului Unit și al Commonwealth-ului.

Această săptămână

Săptămâna a început cu stângul, mai ales în Europa, după ce Rusia a întrerupt un conducte de gaz cheie către regiune, într-o mișcare care a trimis unde de șoc prin piețele europene. Câteva zile mai târziu, Banca Centrală Europeană (BCE) a majorat ratele cu un istoric de 75 de puncte de bază. Se alătură unei liste în creștere de bănci centrale care cresc agresiv ratele ca răspuns la inflația în creștere, iar acțiunile lor colective au pus capăt unei piețe taurine de patru decenii pe piața obligațiunilor. Investitorii în obligațiuni de pe piețele emergente simt și ei durere din cauza dolarului mai puternic. În SUA, randamentele găsite la obligațiunile Trezoreriei protejate de inflație la 5 și 10 ani sunt din nou aproape de maximele multianuale, punând presiune pe mai multe clase de active, inclusiv criptomonedele, care au văzut capitalizarea sa de piață scăzând sub 1 trilion de dolari în această săptămână. În cele din urmă, OPEC+ a decis în mod neașteptat să reducă producția în octombrie, trimițând prețurile petrolului mai sus la începutul săptămânii.

Macro

Pe parcursul weekend-ului, Gazprom a oprit definitiv livrările prin conducta Nord Stream – principala infrastructură de import de gaz a Europei – la zero (conducta funcționa anterior la 20% din capacitate). Europa a văzut acest lucru venind și, într-o încercare de a se pregăti pentru perspectiva unei întreruperi totale a livrărilor din partea Rusiei, blocul a acumulat stocuri și are o rezervă pentru cel puțin o parte din iarnă. Cu toate acestea, mișcarea Rusiei a trimis unde de șoc pe piețele europene când acestea s-au deschis luni: acțiunile au scăzut, prețurile gazelor au crescut cu peste 30%, iar euro a scăzut la un nou minim de 20 de ani față de dolar. Nu este o surpriză având în vedere că agravarea crizei energetice crește riscul unei recesiuni în zona euro, într-un moment în care prețurile de consum în creștere pun presiune pe BCE să crească ratele dobânzilor.

Vorbind despre asta, după ce a majorat ratele dobânzilor cu 50 de puncte de bază în iulie, BCE a majorat ratele cu un istoric de 75 de puncte de bază joi – ultima sa încercare de a răci inflația record care s-a răspândit dincolo de prețurile energiei. Majorarea aduce rata de depozit a BCE la 0,75% – cel mai înalt nivel din 2011. Dar banca centrală nu a terminat încă, promițând „mai multe” creșteri suplimentare, chiar dacă perspectivele economice ale blocului se înrăutățesc. Un exemplu: în previziunile actualizate, BCE a redus previziunile sale pentru creșterea economică în 2023 și 2024, în timp ce a majorat previziunile sale de inflație pentru acest an și anul viitor.

Până unde va merge BCE? Nimeni nu știe cu siguranță, dar economiștii intervievați de Bloomberg estimează că banca centrală va majora rata de depozit până când va ajunge la 1,5%, care este în general nivelul la care ei văd rata dobânzii „neutră” – adică nivelul ratei dobânzii care nu stimulează și nu restricționează economia.

BCE este una dintre numeroasele bănci centrale care cresc agresiv ratele dobânzilor ca răspuns la inflația în creștere, iar acțiunile lor colective au pus capăt unei piețe taurine de patru decenii pe piața obligațiunilor. Indicele Bloomberg Global Aggregate Total Return Index al obligațiunilor guvernamentale și corporative de grad de investiții a scăzut acum cu peste 20% față de maximul din 2021 – cea mai mare scădere de la începutul său în 1990 și marchează oficial o piață ursă pe piața obligațiunilor globale. Mai mult, cu obligațiunile și acțiunile scăzând în tandem, se creează un mediu foarte dificil pentru investitori – mai ales pentru cei care utilizează portofolii tradiționale compuse în principal din cele două clase de active.

Investitorii în obligațiuni de pe piețele emergente (EM) simt și ei durerea. Vedeți, pe lângă creșterea ratelor dobânzilor, piețele obligațiunilor EM simt efectele unui dolar mai puternic. Pe măsură ce dolarul crește, devine mai scump pentru țările EM să își deservească datoria denominată în dolari, astfel încât prețul obligațiunilor scade, deoarece investitorii cer randamente mai mari pentru a compensa riscul suplimentar. Aceasta vine în plus față de toate celelalte probleme cu care se confruntă în prezent țările EM – o criză energetică, inflația în creștere, încetinirea creșterii economice și amenințarea crescută a tulburărilor sociale, pentru a numi doar câteva.

Per total, indicele obligațiunilor EM în monedă tare al Bloomberg a scăzut cu 15% în acest an, comparativ cu o scădere de 10% a indicelui obligațiunilor EM în monedă locală, și este pe cale să înregistreze cea mai slabă performanță anuală din 2008. Aceasta a împins diferența dintre obligațiunile EM denominate în dolari și echivalentele în monedă locală la cel mai înalt nivel de la criza financiară. Cu alte cuvinte, investitorii nu au fost atât de îngrijorați de plata datoriilor EM denominate în dolari (comparativ cu împrumuturile lor denominate în monede locale) din 2008.

Acțiuni

După ce au fost blocate în teritoriu negativ pentru cea mai mare parte a anilor pandemiei, randamentele reale (adică ajustate la inflație) ale Trezoreriei se rup, cu randamentele găsite la obligațiunile Trezoreriei protejate de inflație la 5 și 10 ani din nou aproape de maximele multianuale. Randamentele reale sunt considerate costul real al banilor, așa că atunci când cresc, face ca împrumutarea să fie mai scumpă și reduce atractivitatea multor active – mai ales cele speculative (cum ar fi acțiunile tehnologice neprofitabile sau criptomonedele) și cele care nu plătesc niciun venit (cum ar fi aurul).

Problema este că, în ciuda creșterii recente, randamentele reale se așteaptă să se îndrepte și mai sus în lumina hotărârii Rezervei Federale de a strânge condițiile financiare pentru a încerca să reducă inflația extrem de ridicată a țării. Aceasta sugerează o presiune suplimentară asupra practic a tuturor claselor de active, precum și asupra economiei, Goldman Sachs spunând recent că randamentele reale la 10 ani se apropie de niveluri care ar restricționa în mod substanțial activitatea economică. Strategii de la Nomura, între timp, estimează că orice impuls către noi maxime multianuale ale randamentelor reale ar merge probabil mână în mână cu o nouă scădere a acțiunilor. Puteți vedea de ce în graficul de mai jos, care arată cum prețurile acțiunilor globale se mișcă invers față de randamentul real al Trezoreriei la 10 ani.

Mărfuri

Probabil ultimul lucru de care are nevoie lumea acum, dar petrolul a crescut la începutul săptămânii, deoarece OPEC+ a decis în mod neașteptat să reducă producția în octombrie – prima reducere a ofertei din partea grupului în mai bine de un an. OPEC+ – grupul celor mai mari țări producătoare de petrol din lume și aliații lor – intenționează să reducă producția cu 100.000 de barili pe zi luna viitoare, inversând efectiv o creștere simbolică a producției cu același volum în septembrie, care a fost făcută ca răspuns la lobby-ul președintelui american. Reducerea vine la doar două săptămâni după ce ministrul energiei saudit a exprimat nemulțumirea față de ultima scădere a prețurilor petrolului, care a venit pe fondul temerilor tot mai mari de recesiune în Europa și o cerere mai slabă de petrol din China.

Criptomonede

Capitalizarea totală de piață a sectorului criptomonedelor a scăzut sub 1 trilion de dolari în această săptămână. Aceasta vine după ultima scădere a bitcoinului, cea mai mare criptomonedă din lume fiind acum aproape de minimul anului de aproximativ 17.500 de dolari, atins în iunie, în urma colapsului creditorilor și fondurilor speculative de criptomonede. Randamentele reale în creștere (pe care le-am discutat mai sus) reduc atractivitatea activelor speculative, iar criptomonedele nu fac excepție. Per total, indicele MVIS CryptoCompare Digital Assets 100 al celor mai mari jetoane a scăzut cu aproximativ 60% în acest an, mulți traderi anticipând o durere suplimentară pe măsură ce randamentele reale cresc și mai mult.

Săptămâna viitoare

Săptămâna viitoare este dominată de datele economice din SUA și Marea Britanie. Săptămâna va începe cu raportul PIB-ului din Marea Britanie pentru iulie, iar o lectură mai slabă decât așteptările ar putea trimite lira sterlină mai jos, la o săptămână după ce a atins cel mai scăzut nivel față de dolar din 1985. O zi mai târziu, vom primi indicii suplimentare despre economia britanică cu publicarea raportului pieței muncii care arată câștigurile medii și rata șomajului pentru august. În aceeași zi, vom primi și raportul inflației din SUA pentru august, care va avea un impact major asupra următoarei decizii a ratei dobânzilor a Fed-ului de la sfârșitul acestei luni. O zi mai târziu, vom vedea publicarea raportului inflației din Marea Britanie pentru august. În cele din urmă, datele privind vânzările cu amănuntul atât pentru SUA, cât și pentru Marea Britanie sunt programate pentru joi și vineri, respectiv.