Ce Recesiune?

Într-un an marcat de temeri răspândite de recesiune, JPMorgan constată că probabilitățile de recesiune economică prețuite pe piețele financiare au scăzut de fapt brusc de la maximele din 2022 – iar datele PIB-ului SUA din săptămâna trecută, mai bune decât se aștepta, au susținut și mai mult aceste probabilități. Acest lucru ar putea oferi Fed-ului și altor bănci centrale mai multe muniții pentru a continua creșterea ratelor dobânzilor. Președintele Băncii Centrale Europene a declarat chiar săptămâna trecută că investitorii ar trebui să se aștepte la mai multe creșteri „semnificative” ale ratelor dobânzilor la întâlnirile viitoare. În altă parte, Microsoft a dat startul sezonului de raportare al sectorului tehnologic și a oferit o previzionare a ceea ce va urma pentru industrie: scăderea profiturilor. În cele din urmă, datele noi publicate săptămâna trecută au arătat că investitorii instituționali devin optimiști cu privire la yenul japonez pentru prima dată din iunie 2021. Aflați mai multe în analiza săptămânală.

Macro

Probabilitățile implicite de recesiune pe piață scad conform unui model de tranzacționare JPMorgan. Puteți vedea acest lucru în graficul de mai jos, care arată probabilitățile de recesiune economică prețuite în nouă active diferite. Banca de investiții calculează aceste probabilități comparând vârfurile activelor dinaintea recesiunii cu minimele lor în timpul unei contracții economice. Mai precis, graficul arată că probabilitățile de recesiune prețuite pe piețele financiare au scăzut brusc de la maximele din 2022 în șapte din activele analizate.

Luați, de exemplu, acțiunile europene, care atribuiau o probabilitate de 93% încă din octombrie că o recesiune va lovi regiunea. Aceste probabilități au scăzut la doar 26% astăzi. Aceasta nu este o nebunie când te gândești că economiștii de la Goldman Sachs au declarat la începutul acestei luni că nu mai văd o recesiune lovindu Europa. Aceasta vine după ce economia blocului s-a dovedit mai rezistentă la sfârșitul anului 2022, prețurile gazelor naturale au scăzut brusc, iar China a abandonat restricțiile Covid mai devreme decât se aștepta.

Acum, lucrul interesant despre aceste probabilități implicite pe piață este că ele pot fi folosite pentru a vedea care active oferă cel mai bun potențial risc-recompensă pentru a implementa opiniile tale specifice despre recesiune. De exemplu, chiar și după ce au scăzut mult din octombrie, puteți vedea că S&P 500 încă prețuiește o șansă de 73% de recesiune în SUA – cea mai mare din toate activele. Cu alte cuvinte, prețurile acțiunilor americane sunt destul de depreciate în anticiparea unei recesiuni economice. Dar asta înseamnă că au un potențial mare de creștere dacă scenariul tău de bază este că SUA va evita o recesiune.

În contrast, obligațiunile americane cu randament scăzut (sau cum le place susținătorilor lor să le numească, „randament ridicat” obligațiuni) prețuiesc doar o șansă de 18% de recesiune în SUA – cea mai mică din toate activele. Puteți vedea de ce în graficul de mai jos, care arată că diferența de randament dintre obligațiunile cu randament scăzut și echivalentele lor din Trezorerie este mai mică decât media ultimelor două decenii. Cu alte cuvinte, randamentul suplimentar pe care îl oferă obligațiunile cu randament scăzut peste obligațiunile guvernamentale sigure pentru a compensa riscul lor suplimentar este sub media lor pe 20 de ani. Aceasta înseamnă că nu prețuiesc în mod adecvat șansa de recesiune – și au un potențial mare de scădere dacă scenariul tău de bază este că economia SUA va intra într-adevăr într-o recesiune.

Vorbind despre economia SUA, ultimul raport PIB din săptămâna trecută a fost mai bun decât se aștepta. Cea mai mare economie a lumii a crescut cu 2,9% pe bază anualizată în trimestrul al patrulea din 2022. Aceasta a fost o ușoară încetinire față de 3,2% înregistrat în trimestrul al treilea, dar a fost mai bine decât 2,6% ceea ce se așteptau economiștii. Cheltuielile de consum, care reprezintă aproximativ 68% din PIB, au crescut cu 2,1% în această perioadă – o ușoară scădere față de 2,3% din trimestrul precedent, dar tot pozitive. Per total, datele au oferit mai multe dovezi că economia SUA se dovedește a fi mai rezistentă decât se aștepta în fața costurilor de împrumut semnificativ mai mari, arătând totodată că acțiunile Fed-ului încep să aibă un efect mai vizibil.

Mergând mai departe, Christine Lagarde – președintele Băncii Centrale Europene (BCE) – a avut câteva cuvinte puternice de spus luni, înainte de prima întâlnire a băncii centrale din acest an, care va avea loc în această săptămână. Lagarde a declarat că BCE va face tot ce este necesar pentru a readuce inflația la obiectivul său, subliniind creșteri „semnificative” ale ratelor dobânzilor la întâlnirile viitoare. Ea a adăugat că costurile de împrumut vor trebui să crească cu un ritm constant pentru a ajunge la niveluri suficient de restrictive și a rămâne la acele niveluri pentru cât timp este necesar. Vedeți, în timp ce inflația de bază în zona euro a scăzut de la maximele istorice, inflația de bază (care exclude variațiile de preț în alimente și energie) a atins un nivel record luna trecută. Aceasta ridică îngrijorări printre unii factorii de decizie că presiunile asupra prețurilor devin mai răspândite și riscă să se consolideze în economie.

Acțiuni

Actualizarea câștigurilor Microsoft din săptămâna trecută a fost un sac mixt. Veniturile gigantului tehnologic au crescut cu doar 2% în ultimul trimestru față de anul precedent – cea mai slabă creștere a vânzărilor din ultimii șase ani, ținută în frâu de scăderea vânzărilor de software pentru PC-uri și laptopuri. Aceasta nu este o surpriză completă, având în vedere că piața globală a PC-urilor a scăzut cu 28,5% în ultimul trimestru față de anul precedent, potrivit firmei de cercetare tehnologică Gartner. Adăugați o taxă de 1,2 miliarde de dolari din decizia Microsoft de a elimina 10.000 de angajați, și profitul net al companiei a scăzut cu 12% în ultimul trimestru.

Dar au existat și câteva aspecte pozitive. Creșterea veniturilor în afacerea de cloud computing Azure, atent monitorizată de Microsoft, a încetinit la 31%, sigur, dar această rată de creștere a fost ușor mai bună decât se aștepta. Mai mult, excluzând impactul aprecierii dolarului, vânzările Azure au crescut cu 38%, sugerând că cererea globală de servicii cloud încă se menține, chiar dacă firmele reduc unele cheltuieli corporative în fața încetinirii creșterii economice. 

Cu toate acestea, Microsoft se luptă să mențină această dinamică și a declarat că se așteaptă ca creșterea veniturilor Azure să scadă cu 4 sau 5 puncte procentuale în trimestrul curent față de cel precedent. Investitorii greu de mulțumit nu au apreciat acest lucru: au trimis acțiunile Microsoft cu 1% mai jos după veste, ștergând un câștig anterior de peste 4%.

Actualizarea Microsoft, care a dat startul sezonului de raportare al sectorului tehnologic, este o previzionare a ceea ce va urma pentru industrie. Vedeți, după ce au văzut evaluările lor prăbușindu-se anul trecut, acțiunile tehnologice americane sunt pe cale să se confrunte cu următorul lor obstacol major: scăderea profiturilor. De fapt, potrivit estimărilor analiștilor, câștigurile din trimestrul al patrulea al companiilor tehnologice din S&P 500 se așteaptă să scadă cu 9,2% față de anul precedent – cea mai abruptă scădere din 2016. De remarcat aici este cât de repede s-a schimbat sentimentul: cu doar trei luni în urmă, analiștii vedeau profiturile ca fiind stabile.

FX

Datele noi publicate săptămâna trecută au arătat că investitorii instituționali devin optimiști cu privire la yenul japonez pentru prima dată din iunie 2021, pe fondul speculațiilor tot mai mari că Banca Japoniei (BoJ) va fi forțată să abandoneze politica monetară ultra-liberală. Aceasta vine după ce BoJ a surprins piețele luna trecută prin ajustarea programului său de control al curbei randamentului pentru a permite randamentele obligațiunilor pe 10 ani să fluctueze cu plus sau minus 0,5%, în loc de 0,25% anterior. Pozițiile nete ale managerilor de active în moneda japoneză s-au inversat în teritoriu pozitiv în săptămâna încheiată la 17 ianuarie, potrivit celor mai recente date de la Commodity Futures Trading Commission. Aceste pariuri vin după ce yenul s-a apreciat cu peste 17% față de dolar de când a scăzut la un minim de trei decenii în octombrie.

Această săptămână

O altă săptămână, o altă faliment: brokerul și creditorul cripto Genesis a depus cerere de faliment săptămâna trecută, punând capăt lunilor de negocieri cu creditorii. Problemele firmei au început curând după prăbușirea FTX, determinând Genesis să oprească retragerile clienților în noiembrie, citând „tulburări de piață fără precedent” și probleme de lichiditate. Ce este mai mult, Genesis a parcat o parte din propriile fonduri la FTX. De atunci, a încercat în zadar să găsească finanțare proaspătă pentru a rambursa peste 3 miliarde de dolari pe care îi datorează creditorilor… 

• Luni: Sentimentul economic din zona euro (ianuarie)
• Marți: Rata șomajului și vânzările cu amănuntul din Japonia (decembrie), PIB-ul din zona euro (T4). Câștiguri: McDonald’s, Spotify, General Motors, Exxon Mobil, Snap, Caterpillar, Pfizer, AMD
• Miercuri: Decizia Fed-ului SUA (piețele prețuiesc o creștere de 25 de puncte de bază), rata șomajului din zona euro (decembrie). Câștiguri: Meta
• Joi: Deciziile Băncii Angliei și Băncii Centrale Europene (piețele prețuiesc creșteri de 50 de puncte de bază pentru ambele). Câștiguri: Alphabet, Amazon, Apple, Qualcomm, Ford, Starbucks
• Vineri: Raportul pieței muncii din SUA (rata șomajului, creșterea salariilor, etc) pentru ianuarie