Banii lichizi sunt regele

Seria de vești economice bune din Europa a trebuit să se încheie la un moment dat, datele din săptămâna trecută arătând că inflația de bază a atins un nivel record luna trecută. Aceasta înseamnă că o majorare a ratelor cu 50 de puncte de bază în această lună de către Banca Centrală Europeană (BCE) este practic o afacere încheiată. Această mișcare ar duce rata depozitului BCE la 3%, dar investitorii cred că vor mai fi multe de genul acesta, piețele prețuind acum în totalitate o rată maximă a depozitului BCE de 4% până în februarie 2024. Perspectiva îngrijorătoare a unor rate ale dobânzilor mai mari pentru o perioadă mai lungă a accelerat o vânzare masivă pe piața obligațiunilor, randamentele obligațiunilor guvernamentale din Germania până în SUA crescând toate la maxime multianuale săptămâna trecută. Mai mult, acele rate ale dobânzilor mai mari înseamnă că numerarul pare acum mai tentant, din perspectiva randamentului, decât un portofoliu tradițional de acțiuni-obligațiuni. În cele din urmă, în China, datele din săptămâna trecută au arătat că sectorul manufacturier al țării a înregistrat cea mai rapidă expansiune din ultimii zece ani. Aflați mai multe în analiza săptămânală.

Macro

Datele de la începutul săptămânii trecute au arătat că inflația a accelerat în a doua și a patra cea mai mare economie din zona euro. Prețurile de consum din Franța au crescut cu 7,2% în februarie față de aceeași perioadă a anului trecut, un record pentru zona euro. Economiștii se așteptau ca inflația să rămână neschimbată față de 7% din ianuarie. În Spania, prețurile de consum au crescut cu 6,2% în februarie față de aceeași perioadă a anului trecut - mai mult decât ritmul de 5,9% înregistrat în ianuarie și cu mult peste scăderea la 5,5% pe care o prognozau economiștii. Și mai îngrijorător, inflația de bază, care exclude componentele energiei și alimentelor proaspete, a crescut la un nivel record de 7,7% în Spania.

Cifrele din Franța și Spania de la începutul săptămânii trecute au fost o previzualizare a ceea ce urma să vină. Datele pentru întreaga zonă euro au fost publicate câteva zile mai târziu și au arătat că inflația a încetinit cu greu luna trecută. Conduse de costurile alimentelor și serviciilor, prețurile de consum din bloc au fost cu 8,5% mai mari în februarie comparativ cu aceeași perioadă a anului trecut. Deși aceasta a fost o ușoară scădere față de 8,6% din ianuarie, economiștii se așteptau la o scădere mai accentuată la 8,3%. Dar iată unde lucrurile au devenit urâte: inflația de bază, pe care Banca Centrală Europeană (BCE) o urmărește cu atenție, deoarece exclude prețurile energiei și alimentelor pentru a oferi o imagine mai clară a presiunilor inflaționiste subiacente, a crescut la un nou record al zonei euro de 5,6% - în creștere de la 5,3% în luna precedentă. Mai mult, pe baza lunară, prețurile de consum generale și cele de bază au crescut ambele neașteptat cu 0,8% în februarie (economiștii se așteptau la o scădere a prețurilor generale și la nicio modificare a celor de bază).

Per ansamblu, citirile inflației mai mari decât se aștepta vor consolida majorarea cu 50 de puncte de bază pe care BCE o planifică pentru această lună și vor consolida acei oficiali ai băncii centrale care spun că sunt necesare mai multe mișcări majore dincolo de aceasta pentru a controla inflația. Investitorii pariază cu siguranță pe o acțiune mai agresivă a băncii centrale, cu piețele prețuind în totalitate o rată maximă a depozitului BCE de 4% până în februarie 2024. Aceasta se compară cu o rată de 3,5% așteptată la începutul anului și ar depăși vârful ratelor dobânzilor din zona euro observat cu mai bine de două decenii în urmă. Rata depozitului BCE, în prezent la 2,5%, nu a fost niciodată la fel de mare ca 4%.

Perspectiva îngrijorătoare a unor rate ale dobânzilor mai mari pentru o perioadă mai lungă în zona euro se strecoară deja pe piața obligațiunilor, cu o vânzare masivă a datoriei guvernamentale germane care a accelerat săptămâna trecută. Aceasta a trimis randamentul obligațiunilor germane pe 10 ani la aproximativ 2,6% - cel mai ridicat nivel din 2011 - în timp ce cel al datoriei pe 30 de ani a atins cel mai ridicat nivel din 2014. Strategii de la Goldman Sachs anticipează mai multe dureri în viitor pentru investitorii în obligațiuni din cea mai mare economie a zonei euro, prognozând ca randamentele obligațiunilor germane pe 10 ani să crească la 2,75% în săptămânile următoare.

Vânzarea masivă a obligațiunilor nu s-a limitat doar la Europa: perspectiva unor rate ale dobânzilor mai mari pentru o perioadă mai lungă a câștigat multă tracțiune printre traderii din SUA pe fondul unei piețe a muncii extrem de active și a inflației persistente ridicate. Atât de mult încât randamentele obligațiunilor pe 10 ani ale Trezoreriei au depășit 4% pentru prima dată din noiembrie săptămâna trecută. Randamentul titlurilor Trezoreriei pe doi ani, între timp, a depășit 4,9% - cel mai ridicat nivel din 2007. Mișcările au lăsat curba randamentelor în cea mai abruptă inversiune din ultimii 42 de ani. O curbă a randamentelor inversată, în care randamentele obligațiunilor pe termen scurt sunt mai mari decât cele ale obligațiunilor pe termen lung, este adesea considerată un vestitor al recesiunii. Vai...

În China, datele din săptămâna trecută au sugerat că a doua cea mai mare economie a lumii arată semne de revenire mai puternică după ce restricțiile Covid au fost abandonate la sfârșitul anului trecut, valurile de infecții au început să scadă și afacerile s-au întors la normal după sărbătorile Anului Nou Lunar. Așadar, așa cum vă puteți aștepta, investitorii au aplaudat datele PMI mai bune decât se aștepta, trimițând acțiunile chineze în creștere și alimentând o creștere a mărfurilor. Mai mult, cifrele au venit pe lângă alte date care indică în continuare semne de revenire a economiei, alimentată de o creștere a cererii interne. O altă publicare din săptămâna trecută, de exemplu, a arătat că vânzările de locuințe din China au crescut în februarie față de anul precedent - prima creștere de acest fel în 20 de luni.

PMI-urile au oferit prima imagine cuprinzătoare a redresării economiei chineze după ce restricțiile Covid au fost eliminate la sfârșitul anului trecut, valurile de infecții au început să scadă și afacerile s-au întors la normal după sărbătorile Anului Nou Lunar. Așadar, așa cum vă puteți aștepta, investitorii au aplaudat datele PMI mai bune decât se aștepta, trimițând acțiunile chineze în creștere și alimentând o creștere a mărfurilor. Mai mult, cifrele au venit pe lângă alte date care indică în continuare semne de revenire a economiei, alimentată de o creștere a cererii interne. O altă publicare din săptămâna trecută, de exemplu, a arătat că vânzările de locuințe din China au crescut în februarie față de anul precedent - prima creștere de acest fel în 20 de luni.

Acțiuni

După cum spune proverbul, numerarul este rege. Până săptămâna trecută, numerarul pare mai tentant, din perspectiva randamentului, decât un portofoliu tradițional de acțiuni-obligațiuni. Și asta în ciuda unei scăderi semnificative a evaluărilor acțiunilor și a unei creșteri uriașe a randamentelor obligațiunilor în ultimul an. Mai exact, unele dintre cele mai sigure titluri din lume oferă plăți mai mari decât portofoliul clasic 60/40 (60% investit în acțiuni și 40% în obligațiuni), urmat pe scară largă. Randamentul titlurilor Trezoreriei americane pe șase luni a crescut la 5,14% săptămâna trecută - cel mai ridicat nivel din 2007. Aceasta l-a împins peste randamentul de 5,07% al mixului clasic 60/40 de acțiuni americane și titluri de venit fix pentru prima dată din 2001, pe baza randamentului mediu ponderat al câștigurilor Indexului S&P 500 și al Indexului agregat al obligațiunilor americane Bloomberg.

Schimbarea subliniază cât de mult a răsturnat politica monetară de strângere a băncilor centrale lumea investițiilor, conducând în mod constant la creșterea ratelor dobânzilor fără risc, care sunt folosite ca bază de referință pe piețele financiare globale. Creșterea abruptă a acestor rate a redus stimulentul pentru investitori de a-și asuma riscuri, marcând o ruptură clară de la era post-criză financiară, când ratele dobânzilor scăzute în mod persistent i-au determinat pe investitori să se angajeze în investiții din ce în ce mai speculative pentru a genera randamente mai mari. Mai mult, ratele dobânzilor mai mari au crescut și costul pentru acei investitori care folosesc levierul - adică banii împrumutați - pentru a spori randamentele. Nu există cu adevărat așa ceva ca un prânz gratuit - mai ales în aceste zile...

Săptămâna aceasta

• Luni: Vânzări cu amănuntul din zona euro (ianuarie).
• Marți: Indexul prețurilor locuințelor Halifax din Marea Britanie (februarie). Câștiguri: CrowdStrike.
• Miercuri: Creșterea creditelor din China (februarie), anunțarea ratei dobânzilor Băncii Canadei.
• Joi: Inflația din China (februarie). Câștiguri: DocuSign.
• Vineri: Anunțul Băncii Japoniei, PIB-ul din Marea Britanie (ianuarie), raportul pieței muncii din SUA (februarie).